核心观点与关键数据
贵金属：
- 美国非农就业数据低于预期，黄金ETF持仓上升，支撑金价上行。
- 中长期看，美国远端国债实际收益率仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。
- 黄金ETF持仓环比回升，COMEX非商业多头结构延续，金银比回升至高位区间。
大宗金属：
- 全球制造业PMI走低，宏观预期转弱，价格短期回落，但主要金属延续去库趋势，基本面上仍有支撑。
- 长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝。
行情回顾：
- 大宗金属整体回落：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为-3.2%、-4.3%、-4.7%、-6.7%、-4.9%、-5.0%；SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为-1.6%、-2.7%、-2.5%、-5.0%、-3.9%、-5.8%。
- COMEX黄金收于2524.60美元/盎司，环比下跌0.12%；SHFE黄金收于573.68元/克，环比下跌0.07%。
- 申万有色金属指数收于3,776.46点，环比下跌5.13%，跑输上证综指2.44个百分点。
宏观“三因素”总结：
- 国内复苏动能仍待提升：汽车消费回升，地产数据回落。
- 美国8月ISM制造业PMI超预期回落，7月耐用品新增订单季调环比为9.83%。
- 欧元区7月PPI环比超预期回升，第二季度欧元区实际GDP季调同比为0.6%。
- 8月全球制造业PMI位于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
供需分析：
- 铝： 供应端小幅增长，需求端9月份逐步转好，国内铝社会库存进入去库周期，铝价或重新从需求端找到支撑。
- 铜： 宏观情绪弱化，铜承压下行，但传统消费旺季到来，现货升水易涨难跌。
- 锌： 市场情绪支撑，内外盘锌价高位运行，矿端瓶颈边际缓解，支撑冶炼盈利企稳。
- 钢铁： 淡旺季转换初期需求释放不足，钢价小幅下降，供应上升，库存波动，矿价震荡，吨钢盈利持续下跌。
研究结论
- 贵金属价格将保持长期上行趋势，维持行业“增持”评级。
- 大宗金属价格短期承压，但长期供需格局重塑背景下，价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝。
风险提示
- 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
