转债周报：低价转债估值持续修复

评级及分析师信息 9月2日-6日，正股情绪低迷，转债表现差强人意。分行业来看，近半数行业转债上涨，但行业特征不算明显。转 债估值方面，各价位估值中枢略有回落，仍处于历史低位。转债百元溢价率为18.55%，处于2020年以来19.10%分位数的位置，130元平价溢价率则位于2020年以来4.90%分位数的水平。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：低价转债估值修复&破发新券再度出现 进入9月，低价转债延续底部修复状态。自本轮转债市场低点以来，价位偏低且纯债溢价率明显较低的个券获得显 著超额收益。不过，尽管“错误定价”得到部分修复，但并 不充分，大量个券仍然饱受债底质疑。 机构行为显示场外资金增配转债意愿仍存，8月，尽管转债市场遭遇了信用冲击，但公募基金配置转债意愿仍在，险资&银行系资金也展现出加仓态势。同时，8月23日转债市场触底以来，可转债ETF规模再度跃升。这可能意味着，在历史级别的静态收益下，场外资金已经显示出较强增配意愿。 此外，转债市场时隔近两年，破发个券再度出现。9月5日，万凯转债上市，其平价其实不算低（86.90元），但由于其业务模式与转债市场某风险个券相近，且本身规模较大（27亿元，正股市值近期回落至50亿元附近），万凯转债趋向债底定价，最终遗憾破发。本次转债破发背景原因也非常明显 ，即信用风波之下，大规模&弱资质个券难免获得较低定位。 ►个券配置 基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品 种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种 ，如立讯转债、齐鲁转债、上银转债、韵达转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如道通转债、开润转债、三角转债、旺能转 债等。此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质 品种建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股回调明显，转债表现差强人意.........................................................32.值得关注的变化：低价转债估值修复&破面新券再度出现.............................................52.1.正股低迷，但低价转债估值边际修复...........................................................52.2.机构行为显示转债潜在需求仍存...............................................................72.3.时隔近两年，破面转债再度出现...............................................................83.策略：继续关注底仓品种及价位温和的主流白马品种...............................................104.附录.......................................................................................144.1.转债价格结构&供需.........................................................................144.2.正股风格&估值............................................................................164.3.产业观察.................................................................................185.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1：9月2日-6日，正股显著承压，转债韧性凸显........................................................................................................................3图2：9月2日-6日，诸多行业转债走出独立行情.............................................................................................................................4图3：各价位转债估值在6月以来持续压缩..........................................................................................................................................4图4：各价位估值中枢在本周有所回落...................................................................................................................................................4图5：转债市场的“错误定价”正在迎来修正，且已经回到岭南转债违约之前状态..............................................................5图6：弱信用资质转债反弹明显（按纯债溢价率，2024/8/22-9/6）...........................................................................................6图7：80-90元转债反弹幅度相对较大（按绝对价格，2024/8/22-9/6）...................................................................................6图8：尽管“错误定价”得到部分修复，但并不充分，大量个券仍然饱受债底质疑..............................................................7图9：破面转债常出现于市场情绪较为悲观时......................................................................................................................................9图10：2024年以来，转债上市日收盘价与发行规模明显负相关...................................................................................................9图11：大盘底仓类转债潜在供给仍然稀缺............................................................................................................................................9图12：险资&银行系成为有力加仓力量...................................................................................................................................................7图13：随着转债反弹，投资者对转债市场的信心得以修复，转债ETF规模明显上升............................................................8图14：转债市场价格中位数约为107.00元（元）..........................................................................................................................14图15：100-110元仍是转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................14图16：截至9月6日，2024年共有28只新券正式发行................................................................................................................14图17：9月2日-6日，资金面有所收敛..............................................................................................................................................15图18：9月2日-6日，转债市场成交热度继续回落.......................................................................................................................16图19：9月2日-6日，固收+基金发行热度明显上升.....................................................................................................................16图20：当前ERP为4.49%，超过1倍标准差上沿3.66%（万得全A口径）.......................................................................17图21：权益市场小盘价值品种回调幅度最小.....................................................................................................................................17图22：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................18图23：光伏估值明显回升，半导体估值承压..........................................................................................