医疗（非药）板块财报总结：短期承压，下半年有望环比回升
股票研究/2024.09.07 短期承压，下半年有望环比回升医药 评级：增持 ——医疗（非药）板块财报总结 赵峻峰(分析师) 谈嘉程(分析师) 张拓(分析师) 0755-23976629 021-38038429 0755-23976170 zhaojunfeng@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com zhangtuo024925@gtjas.com 登记编号S0880519080017S0880523070004S0880523090003 上次评级:增持 细分行业评级 医药服务业增持 医药制造业增持 股票研 究 行业策 略 证券研究报 告 本报告导读： 受高基数和外部环境影响，短期增长承压，龙头公司表现更加稳健。随着基数消除外部环境趋缓，下半年增速有望环比回升。 投资要点： 2024半年报总结：短期增长承压，下半年增速有望回升。2024H1行业整顿常态化推进、DRG政策全面执行、医保控费压力不减，整体院内环境有所收紧，同时外部环境复杂多变，国内消费需求阶段性 不足，此外2023H1疫后复苏基数相对较高以及部分公司仍有公共卫生产品贡献，2024H1多数细分领域增长承压。不同板块业绩持续分化，其中血制品领域，由于23年底同步批签发取消对24Q1业绩产生一过性影响，24Q2强劲复苏；高值耗材领域，院内手术量复苏态势下，电生理、血管介入类等创新耗材继续保持高速增长，受集采影响的传统品种如脊柱、创伤类即将走出集采影响；体外诊断IVD领域，国内市场在外部环境收紧和集采推进下，国产化率和行业集中度在加速提升，此外海外市场积极开拓，龙头公司依然取得较好增长；低值耗材领域，供需回归稳态，下游去库出清下逐步恢复增长；零售药店在消费环境和政策改革扰动下，收入增速放缓，业绩普遍承压；医疗服务领域，居民消费曲线左移，消费医疗仍然短期承压，刚需治疗类项目在高基数下增速放缓；医疗设备领域，行业整顿及设备更新尚未执行导致医院观望，国内收入增速放缓；疫苗领域，受外部环境、市场竞争、终端降库存影响，业绩大幅下滑。预计随着基数效应和外部环境扰动逐步减弱，下半年增速有望环比回升。 国内行业生态净化利于龙头份额提升，海外市场成为新增长点。行 业生态净化常态化推进，对院内大型设备招标采购、新产品推广节 奏仍有扰动，考虑医疗需求相对刚性，下半年被抑制的需求有望逐步释放，业绩有望得到改善。长期看合规体系完善、产品和品牌竞争力强的龙头企业有望提升市场份额。集采影响节奏不一，率先集采品类如冠脉、骨科等报表逐步出清，高值耗材行业有望进入新的发展阶段；人工晶体国采陆续执行，国产替代及高端晶体放量好于预期；生化肝功集采23H2逐步落地后影响渐显；IVD生化肾功、化学发光集采、骨科集采续约预计24H2陆续执行，具备核心竞争力的国产龙头有望扩大市场份额，加速进口替代，并实现集中度提升。IVD、耗材、设备等器械出海产业趋势向好，海外业务增速快于国内，成为重要业绩增长点。 投资建议：维持迈瑞医疗、新产业、天坛生物、惠泰医疗、派林生 物、爱康医疗增持评级。 催化剂：Q3增速回升，新的利好政策出台，待集采品类结果落地风险提示：行业集采和整顿影响或超预期 相关报告 医药《板块分化，创新龙头改善趋势凸显》 2024.09.06 医药《全国医保收支与异地结算数据库》 2024.09.06 医药《有望逐步温和复苏》2024.09.05 医药《调整接近尾声，业绩有望环比改善》 2024.09.05 医药《医药：创新药周报20240826-20240830》2024.09.01 目录 1.非药板块：短期承压，业绩分化3 2.血制品：Q2环比复苏，采浆量持续高增长4 3.高值耗材：心血管介入企业持续高增长，骨科企业逐步走出集采影响5 4.消费耗材：国采带来格局重塑，海外依旧高增长7 5.低值耗材：供需回归稳态，盈利能力提升11 6.零售药店：业绩承压，聚焦内生增长12 7.医疗服务：增速放缓，静待复苏15 8.体外诊断：业绩分化，龙头份额提升17 9.医疗设备：招标放缓，高端及海外相对亮眼20 10.疫苗：板块整体承压，带疱有望贡献增量21 11.出海：器械出海产业趋势向好23 12.重点公司盈利预测和估值24 13.风险提示25 1.非药板块：短期承压，业绩分化 2024半年报总结：短期增长承压，下半年增速有望回升。2024H1行业整顿常态化推进、DRG政策全面执行、医保控费压力不减，整体院内环境有所收紧，同时外部环境复杂多变，国内消费需求阶段性不足，此外2023H1疫后复苏基数相对较高以及部分公司仍有公共卫生产品贡献，2024H1多数细分领域增长承压。不同板块业绩持续分化，其中血制品领域，由于23年底同步批签发取消对24Q1业绩产生一过性影响，24Q2强劲复苏；高值耗材领域，院内手术量复苏态势下，电生理、血管介入类等创新耗材继续保持高速增长，受集采影响的传统品种如脊柱、创伤类即将走出集采影响；体外诊断IVD领域，国内市场在外部环境收紧和集采推进下，国产化率和行业集中度在加速提升，此外海外市场积极开拓，龙头公司依然取得较好增长；低值耗材领域，供需回归稳态，下游去库出清下逐步恢复增长；零售药店在消 费环境和政策改革扰动下，收入增速放缓，业绩普遍承压；医疗服务领域，居民消费曲线左移，消费医疗仍然短期承压，刚需治疗类项目在高基数下增速放缓；医疗设备领域，行业整顿及设备更新尚未执行导致医院观望，国内收入增速放缓；疫苗领域，受外部环境、市场竞争、终端降库存影响，业绩大幅下滑。IVD、耗材、设备等器械出海产业趋势向好，海外业务增速快于国内，成为重要业绩增长点。预计随着基数效应和外部环境扰动逐步减弱，下半年增速有望环比回升。 表1非药各细分板块2024Q2经营趋势 板块 营业收入同比增速 归母净利润同比增速 毛利率 净利率 2023A 2024Q1 2024Q2 趋势线 2023A 2024Q1 2024Q2 趋势线 2023A 2024Q1 2024Q2 趋势线 2023A 2024Q1 2024Q2 趋势线 血液制品 15% -5% 13% 2% 11% 18% 46% 48% 49% 23% 34% 28% 医疗耗材 -4% 2% 12% -23% 12% 12% 41% 42% 42% 10% 15% 14% 线下药店 11% 11% 5% -4% -3% -31% 34% 34% 35% 5% 6% 4% 医院 27% 2% 3% 1474% -18% 16% 40% 37% 39% 9% 7% 11% 体外诊断 -67% -11% 0% -80% -21% -14% 60% 62% 62% 21% 20% 20% 医疗设备 9% -2% -1% 0% -6% -10% 52% 52% 53% 19% 20% 22% 诊断服务 -40% -9% -7% -91% -93% -47% 36% 32% 35% 2% 1% 3% 疫苗 7% -11% -33% -20% -55% -43% 42% 35% 41% 14% 12% 14% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块景气度趋势 表2多个细分板块环比有望改善 血液制品 23年底同步批签发取消对24Q1业绩产生一过性影响，24Q2强劲复苏，业绩增速再次与采浆增速同步；目前大品种价格基本稳定，部分小品种因集采和竞争有所降价，预计24H2仍将基本维持与采浆相匹配的增速 行业整顿影响边际减弱，手术量呈复苏态势，电生理、血管介入类等创新耗材继续保持高速增长，受集采 影响的传统品种如脊柱、创伤类即将走出集采影响；预计24H2有望在低基数上实现强劲复苏 医疗耗材 线下药店 收入增速放缓，主要为四类药销售逐月下降、消费环境压力导致客单价下降、部分地区个账改革扰动等；利润增速普遍低于收入增速，主要为23-24H1新开门店较多导致前期费用投入较大；下半年预计同店略有改善，开店节奏趋缓、聚焦经营质量，下半年平稳增长 体外诊断 行业整顿/DRG政策推进下，院内环境收紧，集采逐步落地后影响渐显，国产化率和集中度在加速提升，龙头表现更加稳健，下半年低基数下增速有望回升 医院居民消费曲线左移，消费医疗仍然短期承压，刚需治疗类项目在高基数下增速放缓 医疗设备 行业整顿及设备更新尚未执行导致医院观望，国内收入增速放缓，预计Q3招标弱恢复，Q4可能会因设备 更新落地而招标好转，并持续至25年；海外中低端设备增速平稳，中高端设备增速较好 诊断服务院内环境收紧短期收入增速承压，新冠相关应收/减值/成本费用出清接近尾声，盈利能力有望触底回升 疫苗受到新生儿人口结构及外部环境变化等因素影响，H1行业去库存显现，大部分品种国内销售承压 数据来源：国泰君安证券研究 2.血制品：Q2环比复苏，采浆量持续高增长 同步批签发政策取消影响消除，2024Q2环比复苏。2023Q1基数较高，叠加2023年底静丙同步批签发政策取消对2024Q1静丙供应产生影响，2024Q1行业整体增速承压。2024Q2随着相关影响消除，行业实现强劲复苏，业绩增速再次与采浆增速同步。目前大品种价格基本稳定，部分小品种因集采和竞争有所降价、但整体市场亦有增长，预计2024H2行业仍将基本维持与采 浆相匹配的增速。 图1血制品板块2024Q2业绩环比复苏 注：华兰生物仅列示血制品业务数据；博雅生物有资产剥离影响数据来源：Wind，国泰君安证券研究 在建浆站陆续建成，采浆量持续高增长。采浆量增长仍是驱动血制品企业业绩增长的主要驱动力，随着外部环境影响减退，2023年采浆整体恢复正常，各企业采浆量均有所增长，2024H1主要企业采浆依旧延续高增长。各公司十四�期间获批的新浆站亦陆续建成，有望成为采浆量持续增长的源泉。 表32024H1血制品行业采浆量保持高速增长 2023年 2024H1 采浆量 同比增速 采浆量 同比增速 派林生物 超1200吨 大幅增长 约700吨 快速增长 华兰生物 1342吨 +19.6% 未披露 +22.5% 天坛生物 2415吨 +18.7% 1294吨 +15% 博雅生物 467吨 +6.5% 247吨 +14.6% 卫光生物 517吨 +10.7% 未披露 持续提升 上海莱士 突破1500吨 +7.1% 未披露 稳健增长 注：博雅生物采浆量不含拟收购的绿十字中国；天坛生物采浆量不含拟收购的武汉中原瑞德 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 图2在建浆站陆续建成 注：博雅生物浆站不含拟收购的绿十字中国；天坛生物浆站不含拟收购的武汉中原瑞德 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 3.高值耗材：心血管介入企业持续高增长，骨科企业逐步走出集采影响 心血管介入企业持续高增长，业绩韧性凸显。心血管介入赛道刚需性强，竞争格局较好，过去几年内在复杂外部环境下仍持续高速增长。其中心脉医疗通过不断开发新一代的产品，并加大外周介入及肿瘤介入领域的布局以确保 增长的可持续；惠泰医疗、微电生理的电生理业务在2023年二三季度福建联盟集采落地后快速进入空白医院，实现以价换量，未来几年有望在低国产化率的基础上持续推进国产替代，保持高速增长态势；赛诺医疗冠脉业务随着冠脉支架产品在2022年国采续标中标后实现强劲复苏，神经介入业务重磅产品陆续上市贡献增量。 图3心血管介入企业营收端持续高增长图4心血管介入企业利润端增长情况积极 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 骨科企业逐步走出集采影响，各细分赛道龙头有望在后集采时代受益。由于骨科各业务线集采进度不一，各骨科企业2024H1业绩表现及2024H2业绩预期存在差异。其中关节业务已于2024年5月开展国采续约，中标价差大 幅缩窄，根据中标结果各企业受益受损程度不一，多数省份预计在2024年7-10月期间执行续约结果，相关财务影响预计自2024H2起逐步反应。创伤类联盟续约中主要企业各产品系统均有不同程度涨价，结果于202
