医药行业医疗（非药）板块2023年中报总结：复苏趋势明确，业绩环比改善

姓名：丁丹（分析师） 邮箱：dingdan@gtjas.com证书编号：S0880514030001 姓名：赵峻峰（分析师） 邮箱：zhaojunfeng@gtjas.com证书编号：S0880519080017 姓名：谈嘉程（分析师） 邮箱：tanjiacheng@gtjas.com 证书编号：S0880523070004 投资要点（行业评级：增持） 01 投资建议：兼顾业绩和估值，中长期景气度高，竞争优势突出的细分龙头 医疗服务：爱尔眼科、普瑞眼科、海吉亚医疗、金域医学；血制品：华兰生物、天坛生物 医疗设备：迈瑞医疗、开立医疗；器械耗材：爱康医疗、惠泰医疗、普门科技；零售药店：大参林、漱玉平民。 02 中报总结：复苏趋势明确，多个细分Q2增速环比回升 23年春节后医疗终端诊疗逐步恢复，22Q2低基数效应下多个非新冠相关板块23Q2业绩增速环比回升：其中民营医疗服务、创新介入耗材、眼科及医美耗材等细分领域Q2增速环比提升；医疗设备、血制品、药店H1表现稳健；集采影响报表节奏不同：关节基本走出集采影响，创伤仍有少量集采影响，脊柱集采影响开始反映；预计电生理Q3落地执行后开始报表影响，但延续高增长可期。 03 政策影响逐步趋弱，行业生态净化有利于集中度提升 外部环境趋严，院内大型设备招标采购、新产品推广节奏有延期影响，但医疗刚需不会消失。行业生态净化，有利于合规体系完善、产品和品牌竞争力强的龙头公司实现更大市场份额，加速行业集中度提升。集采影响逐步趋弱，已集采品类报表逐步出清，IVD发光联盟集采、人工晶体、运动医学国采、骨科创伤、关节续约有望23年内落地，新规则边际缓和，不确定性边际收窄。 04催化剂：Q3业绩相对优势凸显，待集采品类政策落地 05风险提示：外部环境趋严影响招标、新品推广节奏；集采推行节奏和强度超预期 2 非新冠相关板块23H1业绩呈现复苏态势 板块 营业收入同比增速 扣非净利润同比增速 毛利率 扣非净利率 2021A 2022A 2023H1 趋势线 2021A 2022A 2023H1 趋势线 2021A 2022A 2023H1 趋势线 2021A 2022A 2023H1 趋势线 医院 21% -3% 31% 81% -77% 209% 38% 37% 39% 1% 0% 8% 线下药店 14% 30% 21% -3% 36% 25% 36% 35% 35% 5% 5% 5% 血液制品 17% 20% 19% 2% 28% 16% 55% 48% 46% 22% 22% 24% 医疗设备 14% 14% 18% 8% 9% 23% 51% 51% 53% 18% 17% 21% 疫苗 54% 9% -3% 152% -27% -20% 47% 50% 45% 27% 18% 18% 医疗耗材 7% -15% -8% -12% -57% -21% 56% 44% 45% 23% 12% 13% 诊断服务 31% 38% -41% 46% 18% -87% 38% 42% 37% 11% 11% 4% 体外诊断 40% 71% -73% 49% 84% -90% 66% 64% 60% 31% 34% 17% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究3 注：涨跌幅为总市值加权平均 民营医疗服务、发光、介入、眼科耗材23Q2业绩增速环比回升 2023Q2增速环比提升的细分板块 板块 经营要点 民营医疗服务 23Q1和Q2增速环比提升（22Q2低基数），刚需治疗类项目复苏显著，消费医疗受宏观经济影响需求有待恢复，考虑22Q4低基数，看好全年恢复快速 增长 IVD化学发光 春节以来国内医疗终端诊疗恢复带动试剂上量恢复，海外市场持续突破，国产龙头Q2增速环比回升，预计Q4开展安徽联盟发光集采 介入耗材 Q2环比同比强劲复苏，港股创新介入耗材器械23H1增长态势良好 眼科耗材 白内障手术量23Q1和Q2增速环比提升，后续有望持续恢复，关注国采进度，有望进一步提升国产化率；OK镜受宏观经济及竞品增多影响，23Q2环比增速放缓，看好下半年低基数效应下的恢复态势 基数效应或扰动下Q2增速放缓的细分板块 板块 经营要点 设备 22Q4部分需求在23Q1释放，Q2增速环比略降但保持稳健；外部环境趋严影响国内公立医院招投标及采购进度，部分公司H2收入或造成扰动，23Q3 为重要观察窗口，长期利好合规意识强、产品高性价比的龙头厂商 骨科耗材 脊柱类因Q2期间陆续执行国采价格环比Q1下滑明显，关节、创伤类恢复正常增长，预计Q3、Q4将开展创伤续约、运医国采、关节续约 疫苗 根据各品种供需格局不同，增速环比持平或下降，流感疫苗批签发节奏同比延后，预计本年度主要在Q3、Q4确认收入 血制品 因Q1去库存拉动影响基数较高，Q2环比持平或小幅下降，上半年采浆顺利，未来持续跟踪终端供需情况 ICL 表观消化新冠业绩高基数和应收账款，院内常规ICL业务复苏，增速高于终端诊疗量增长，Q2增速环比Q1稍有回落 药店 H1表现平稳，受同店增速回落影响，Q2增速环比下降，预计Q3同店维持中等增速，H2并购有望贡献更多增量 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究4 血制品：上半年采浆顺利，基数效应下Q2环比增速放缓 23Q2环比Q1：因Q1去库存拉动影响基数较高，Q2持平或小幅下滑 23H1同比22H1：因去库存拉动影响，增速略高于上年度采浆增速 个别因素：同期低基数（卫光、天坛），上年度采浆影响（派林） 25.0 20.0 在建浆站有望陆续建成贡献增量 20.6 200.0% 18.4 14.0 12.9 7.47.0 8.17.3 4.5 2.12.5 2.6 150.0% 2023Q2环比增速放缓 2023年上半年各企业采浆顺利 天坛生物 博雅生物 派林生物 上海莱士 1125吨，同比+10.8% 215吨，同比持平 近550吨，同比实现较好增长且趋势良好稳中有增 15.0 10.0 5.0 100.0% 50.0% 0.0% 120 100 80 60 0.0 卫光生物天坛生物上海莱士华兰生物博雅生物派林生物 40 -50.0% 20 23Q1收入（亿元）23Q2收入（亿元） 23Q2收入同比增速23H1收入同比增速 0 天坛生物上海莱士派林生物华兰生物博雅生物卫光生物 2023中报披露在营浆站2023中报披露在建浆站 数据来源：Wind，各公司公告，国泰君安证券研究5 注：华兰生物列示数据均为血制品业务数据 疫苗：供需情况较好的二类苗呈现复苏态势，新品逐步放量 供需情况较好常规疫苗H1呈现良好复苏增长态势，重磅品种（如智飞9价HPV）增长尤为显著，MCV4、带状疱疹疫苗、微卡等新产品逐步放量。 流感疫苗2022-2023流感季批签发节奏大幅提前，因而22Q2确认大量收入，本年度回归正常批签发节奏，预计销售主要集中在23Q3、23Q4。 140.0 23Q1收入（亿元）23Q2收入（亿元）23Q2收入同比增速23H1收入同比增速 111.7 28.9 1.8 3.8 7.510.2 0.7 1.7 3.5 5.2 2.8 3.6 13.3 8.3 12.8 1.4 0.0 1.10.2 0.71.6 132.7 60% 120.0 40% 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 20% 0% -20% -40% 0.0 智飞生物 百克生物 康泰生物 欧林生物成大生物 康华生物 沃森生物 万泰生物 华兰疫苗金迪克康希诺 -60% 9价HPV4价HPV 五价轮状 减毒带疱鼻喷流感水痘疫苗 四联苗13价肺炎乙肝 吸附破伤风 Vero狂苗 人二倍体狂苗 13价肺炎 2价HPV 2价HPV 四价流感 四价流感 四价流脑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究6 注：智飞生物、康泰生物收入及增速均剔除新冠疫苗 疫苗：重点二类苗批签发顺利，流感疫苗批签发节奏同比延后 几年前上市的重磅品种（如智飞9价HPV）批签发仍在持续增长。 近两年上市的新品种（如康希诺MCV4、百克减毒带疱）批签发顺利。 本年度流感疫苗批签发节奏较2022-2023流感季同比延后，但略早于往年。 流感疫苗月度批签发批次数（批） 60 40 华兰 20 智飞-HPV9智飞-HPV4康泰-PCV13 康泰-四联苗 批签发批次数（批） 0 567 25 20 15 科兴10 5 0 567 89 89 20212022 10111212 10111212 2023 万泰-HPV2沃森-PCV13沃森-HPV2 康希诺-MCV4 百克-减毒带疱 301 10085 35 30 26 21 18 5 0 0 80 60 40 20 2023-2024流感季批次数（截至9/1） 18 47 90 30 18 12 36 29 15 17 33 89 209 40 30 47 6 24 6 10 15 050100150200250300350 2023M1-82022M1-82021M1-8 0 华兰上海所科兴长春所武汉所赛诺菲百克金迪克国光 注：百克统计对象为鼻喷流感疫苗，其余公司统计对象均为四价流感疫苗 7 数据来源：医药魔方，国泰君安证券研究，统计截至2023/9/1 A股创新介入耗材企业 创新介入耗材：Q2强劲复苏 H股创新介入耗材企业 态入 收 势端 良环 好比 增长 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 利润端加速增长 Q2 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营业收入（亿元） 心脉医疗惠泰医疗微电生理22Q122Q222Q322Q423Q123Q2 扣非净利润同比增速 22Q122Q222Q322Q423Q123Q2 心脉医疗惠泰医疗 4.00 港增股长创态新势介良入好耗 材 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 部因 分营 企销 业、 利研 润发 同开 比支 下加 滑大 ， 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 营业收入（亿元） 心玮医疗归创通桥微创脑科学沛嘉医疗心通医疗启明医疗先瑞达医疗2021H22022H12022H22023H1 扣非净利润（亿元） 心玮医疗归创通桥微创脑科学沛嘉医疗心通医疗启明医疗先瑞达医疗 2022H12023H1 8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 骨科耗材：集采影响继续反应 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 创伤★ ★ ▲ 9.00 营业收入（亿元） 关节★ 脊柱★ 运医 8.007.00 ▲6.00 5.00 4.00 ★3.00 2.00 注：★表示（预计）集采开标时间，▲表示预计续约时间，创伤由两个联盟集采构成；蓝底表示在此区间内各省陆续开始执行集采价格，灰底表示预计同比增速受集采影响的财报期；本表仅考虑集采本身降价影响，未纳入渠道库存补差影响。 1.00 0.00 威高骨科 春立医疗 大博医疗 三友医疗 爱康医疗 关节：集采后国产替代显著，22H1高基数下仍明显增长 脊柱：23Q2集采执行价格下降，且需对渠道库存补差价 创伤：22H1部分时间、省份仍为集采前价格，基数较高 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 6.00 爱康-关节 21.2% 2.50 大博-脊柱 11.5% 5.00 大博-创伤 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 毛利率 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2.00 1.50 1.00 0.50 4.0