医疗（非药）板块财报总结：看好环比改善趋势

股票研究 2024.05.08 看好环比改善趋势 行——医疗（非药）板块财报总结 业赵峻峰(分析师)谈嘉程(分析师)张拓(分析师) 略 策0755-23976629021-380384290755-23976170 zhaojunfeng@gtjas.comtanjiacheng@gtjas.comzhangtuo024925@gtjas.com 证书编号S0880519080017S0880523070004S0880523090003 本报告导读： 2024Q1受高基数和外部环境影响，短期增长承压，随着基数消除外部环境趋缓，有望环比持续恢复，逐季改善可期。 摘要： 2023年报及2024Q1总结：短期增长承压，逐季改善可期。2023全年收入来看，非疫情相关板块呈现复苏态势，其中受外部环境扰动影响 更小的民营医疗服务、血液制品、零售药店等板块增速较好，而医疗耗材等板块增速有所承压，疫情相关板块如体外诊断、诊断服务同比下降明显，疫情高基数逐步出清。从季度增速看，基数效应和复苏节奏影响表观增速，2023年Q3外部环境趋严，对院内板块影响较大，但23Q4环比有所好转，24Q1受外部环境及23Q1强复苏、高基数的影响，增速有所放缓。不同板块业绩持续分化，其中零售药店在高基 研 证数下仍然实现稳健增长，且较23Q4环比改善；民营医疗服务高基数券下增速放缓；医疗设备和医疗耗材仍受到一定外部环境影响；血液制品受高基数及批签发政策调整影响同比略有下滑；疫苗受新生儿下降 及产品周期影响同比下滑；体外诊断和诊断服务疫情基数出清接近尾究声。此外IVD、耗材、设备等器械出海产业趋势向好，海外业务增速报快于国内，成为重要业绩增长点。预计随着外部环境扰动逐步减弱，告零售药店、医疗设备、院内诊断和耗材等多数细分领域增速有望环比 回升，逐季改善可期。 行业生态净化利于龙头份额提升，利好政策频出支持行业发展。行业生态净化常态化推进，对院内大型设备招标采购、新产品推广节奏的扰动影响边际减弱，长期看亦有利于合规体系完善、产品和品牌竞争力强的龙头企业提升市场份额。近期各板块利好政策亦频频出台支持行业发展，如医疗设备领域多省出台政策支持设备更新：广东省对医 疗设备更新提出量化指标，浙江、湖南、湖北等省份出台细则支持医疗设备更新，中央及地方提供财政金融支持，设备景气度有望逐季向上。高值耗材领域集采政策延续温和态势，近期出台的关节国采续约2号文件规则细则符合预期，设置保底规则确保中线率，提高了预期稳定性，随着尚未集采品类持续缩窄且集采规则设计思路愈发明确，已集采品类报表逐步出清，高值耗材行业有望进入新的发展阶段。IVD化学发光集采、人工晶体国采、骨科集采续约预计24H2陆续执行，具备核心竞争力的国产龙头有望扩大市场份额，加速进口替代，并实现集中度提升。 投资建议：维持迈瑞医疗、开立医疗、益丰药房、老百姓、新产业、通策医疗、我武生物、心脉医疗、派林生物增持评级。 催化剂：Q2增速回升，新的利好政策出台，待集采品类结果落地 风险提示：行业集采和整顿影响或超预期 医药 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 医药制造业增持 医药服务业增持 相关报告 医药《逐季改善可期》 2024.05.07 医药《板块分化，基数扰动消除后有望逐季改善》 2024.05.07 医药《多省出台细则支持医疗设备更新》 2024.05.05 医药《沪深港通资金医药股流向数据库 20240429-20240503》 2024.05.05 医药《规则设计符合预期，行业估值有望回升》 2024.05.01 目录 1.非药板块：基数和复苏节奏影响季度表观增速3 2.医疗服务：23年呈现疫后复苏，24Q1高基数下增速放缓4 3.零售药店：统筹接入贡献增量，业绩有望逐季改善6 4.医疗设备：Q1业绩放缓，设备更新有望提振需求10 5.消费耗材：多品类与海外市场贡献增量12 6.高值手术耗材：创新介入企业持续高增长，骨科企业逐步走出集采影响14 7.IVD：疫情高基数逐步消除，常规诊断逐步恢复16 8.低值耗材：疫情和去库影响趋弱，24Q1改善明显18 9.血制品：高基数下增速放缓，预计环比有望恢复18 10.疫苗：产品周期驱动下业绩表现分化19 11.重点公司盈利预测和估值21 12.风险提示21 1.非药板块：基数和复苏节奏影响季度表观增速 2023全年收入来看，非疫情相关板块呈现复苏态势，其中受外部环境扰动影响更小的民营医疗服务、血液制品、零售药店等板块增速较好，而医疗耗材等板块增速有所承压，疫情相关板块如体外诊断、诊断服务同比下降明显，疫情高基数逐步出清。从季度增速看，基数效应和复苏节奏影响表观增速，2023年Q3外部环境趋严，对院内板块影响较大，但23Q4环比有所好转，24Q1受外部环境及23Q1强复苏、高基数的影响，增速有所放缓。不同板块业绩持续分化，其中零售药店在高基数下仍然实现稳健增长，且较23Q4环比改善；民营医疗服务高基数下增速放缓；医疗设备和医疗耗材仍受到一定外部环境影响；血液制品受高基数及批签发政策调整影响同比略有下滑；疫苗受新生儿下降及产品周期影响同比下滑；体外诊断和诊断服务疫情基数出清接近尾声。此外器械出海产业趋势向好，海外业务增速快于国内，成为新的业绩增长点。预计随着外部环境扰动逐步减弱，零售药店、医疗设备、院内诊断和耗材等多数细分领域增速有望环比回升，逐季改善可期。 表1非药各细分板块2023&2024Q1经营趋势 营业收入同比增速 归母净利润同比增速 毛利率 净利率 板块 2022A2023A2024Q1趋势线2022A2023A2024Q1趋势线2022A2023A2024Q1趋势线2022A2023A2024Q1趋势线 线下药店 30%11%11% 31%-4%-3% 35%34%34% 5%5%6% 医疗耗材 -14%-4%2% -55%-23%12% 42%41%42% 13%10%15% 医院 -1%27%2% -61%1474%-18% 37%40%37% 1%9%7% 医疗设备 14%9%-2% 19%0%-6% 50%52%52% 21%19%20% 血液制品 20%15%-5% 30%2%11% 48%46%48% 25%23%34% 诊断服务 38%-40%-9% 9%-91%-93% 42%36%32% 12%2%1% 疫苗 9%7%-11% -26%-20%-55% 50%42%35% 20%14%12% 体外诊断 71%-67%-11% 78%-80%-21% 64%60%62% 36%21%20% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块景气度趋势 表2多个细分板块环比有望改善 线下药店 家庭库存影响23Q3收入，23Q4因高基数增速放缓，24Q1基数环比改善，收入增速提升，预计24Q2起随基数改善+统筹贡献，增速有望逐季好转 医疗耗材 根据品种不同业绩表现分化，电生理、血管介入类等创新耗材有望继续保持高速增长，受集采影响的传统 品种如骨科等根据各自集采进度受影响程度及节奏不同，如关节类集采影响已基本出清，脊柱、创伤类正逐步走出集采影响；2023Q3起的行业整顿亦带来一定扰动，目前影响已逐步减弱 居民消费曲线左移，消费类医疗仍然短期承压，刚需治疗类项目在23年疫后快速复苏，24Q1高基数下增 医院 医疗设备行业整顿影响2023Q3-4收入，2024Q1略有好转，但受高基数影响表观增速较低，2024Q2起随基数改善+ 速放缓 设备更新带动，增速有望回升 血液制品 2022Q4起在静丙等主要品种终端需求大幅提升的拉动下连续四季度高景气，2023Q4起基数效应下增速放缓，23年底同步批签发取消进一步对2024Q1产生压力，预计2024Q2起景气度有望回升，回归常规增速 诊断服务高基数影响下短期业绩承压，新冠相关应收/减值/成本费用出清接近尾声，盈利能力有望触底回升 受到新生儿人口结构及外部环境变化等因素影响，部分品种国内市场销售面临一定压力，带状疱疹疫苗有 疫苗 体外诊断常规诊断检测量逐步恢复，行业整顿阶段性影响仪器进院节奏，有望逐步改善；呼吸道相关检测快速增长 望在低渗透率下实现快速放量 数据来源：国泰君安证券研究 2.医疗服务：23年呈现疫后复苏，24Q1高基数下增速放缓 低基数下，23年医疗服务呈现复苏态势。前期积压的医疗服务需求释放， 23年医疗服务在低基数下恢复较快增长。 （1）从细分专科看，中医、眼科、肿瘤等细分专科需求和韧性较强，口腔受种植牙集采降价和宏观经济影响恢复较慢。 （2）刚需治疗类项目（如白内障在内的眼病等）复苏显著，消费医疗（如 屈光手术）受宏观经济影响需求有待恢复。 （3）并购整合是连锁医疗服务扩张重要路径，华润医疗、三星医疗、普瑞眼科、海吉亚医疗等因收购并表贡献实现较快增长。 图1：外延并购贡献增量，23年在低基数下恢复较快增长 2023年收入（亿元）19-23CAGR21-23CAGR23yoy 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 注：华润医疗、环球医疗、盈康生命、三星医疗、澳洋健康、光正眼科、信邦制药、新里程取医疗服务板块收入及增速 250 200 150 100 50 0 多数医疗服务公司在规模效应下，盈利能力提升。因收入恢复较快增长，在规模效应下，2023年多数医疗服务公司毛利率较2022年同比提升。通策医疗因为种植牙集采降价、新开医院固定成本和人员储备等影响利 润率有所下降。 图2：规模效应下，多数医疗服务公司毛利率提升 22年毛利率23年毛利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 注：盈康生命、三星医疗、澳洋健康、光正眼科、信邦制药、新里程取医疗服务板块毛利率 图3：规模效应下，多数医疗服务公司盈利能力提升 22年扣非净利率23年扣非净利率 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 基数效应和复苏节奏影响季度表观增速，高基数下24Q1增速放缓。23年春节后，医疗服务复苏明显，部分前期积压的需求释放，23Q1和Q2 增速环比回升；22Q3基数较高导致23Q3增速环比有所回落，22Q4基数较低导致23Q4增速环比回升。24Q1受外部消费环境及23Q1强复苏、高基数的影响，增速有所放缓。以2021年季度收入作为基数看复合增速CAGR，龙头增速基本平稳，24Q1环比23Q4有所改善。 图4：基数效应和复苏节奏影响季度表观增速图5：21年为基数的收入复合增速有所回升 华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科何氏眼科通策医疗美年健康爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科通策医疗美年健康 100% 80% 60% 40% 35% 30% 25% 20% 20% 0% -20% -40% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 15% 10% 5% 0% 23Q123Q223Q323Q424Q1 数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：增速为同比增速 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 注：增速为21年季度收入为基数的复合增速 3.零售药店：统筹接入贡献增量，业绩有望逐季改善 收入因高基数承压，预计全年逐季好转。以六大民营药店+国大药房为样本数据，2023Q4-2024Q1因疫情高基数导致收入增速放缓，分别实现收入364亿元（-3%）、335亿元（+7%）。23Q2-3面临家庭库存压力，同店 增速放缓，23Q4起库存压力减轻叠加流感等疾病高发，导致终端动销恢复明显，高基数下同比仅小幅下滑，24Q1进一步恢复。