出货量稳步增加，隔膜降价拖累盈利

主要观点： 2024年上半年公司实现营收47.8亿元，同比-14.1%；归母净利润2.91亿元，同比-79.3%。锂电池隔离膜业务收入38.61亿元，同比-17.17%，毛利率19.48%，同比-27.31%。隔膜出货量稳步增加，但行业降价拖累盈利，24H1出货量预计27-29亿平，单平价格约1.5元/平，较23H1下降0.5元/平。

关键数据：

• 24H1营收47.8亿元（同比-14.1%），归母净利润2.91亿元（同比-79.3%）
• 锂电池隔离膜收入38.61亿元（同比-17.17%），毛利率19.48%
• 膜类产品收入41.31亿元（同比-16.67%），毛利率19.10%（同比下降25.87pct）
• 24H1出货量预计27-29亿平，单平价格1.5元/平（较23H1下降0.5元/平）
• 24H1海外营收9.59亿元（占比20%）
• 24H1研发投入3.6亿元（占比7.43%）

业务进展：

• 海外产能建设：匈牙利基地一期投建和客户验证导入，拟投建二期项目，规划产能8亿平/年
• 研发创新：成功研发高孔隙率高强度基膜，推出多款功能性陶瓷涂布隔膜；江苏三合投建2条产线（半固态隔膜量产能力），湖南恩捷固态用高纯硫化锂产品完成小试和百吨级中试

投资建议： 预计公司24/25/26年归母净利分别为7/11/15亿元，对应PE为36x/23x/17x，维持买入评级。湿法隔膜站位稳固，海外布局持续推进。

风险提示： 市场竞争加剧、产品价格下行、投资项目风险等。