周期底部业绩仍有韧性，产业链一体化有序推进

主要观点： 合盛硅业2024年上半年营收132.72亿元，同比增长11.18%，但归母净利润9.78亿元，同比减少45.12%。Q2营收78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%，但归母净利润4.50亿元，同比下降42.25%，环比下降14.71%。

关键数据：

• Q2工业硅产销提升：产销量分别为50/41万吨，环比增长+13.74/+139.55%，收入46.72亿元，环比增长107.04%。
• 价格变化：工业硅/110生胶/107胶价格环比分别下降13.57%/-6.31%/-7.54%，原材料价格（矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤）环比分别回落4.50%/ 18.27%/ 7.46%/7.54%。
• 存货跌价：Q2存在4.51亿元资产减值，影响利润。

核心分析：

1. Q2工业硅产销提升，原料价格回落，但存货跌价损失导致利润下降。
2. 一体化布局完善：利用自有石英砂资源，全产业链优势降低成本，巩固行业地位。
3. 新项目进展：中部合盛20万吨多晶硅、20GW光伏组件、150万吨光伏玻璃项目量产，碳化硅技术领先。

投资建议： 预计2024-2026年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元，同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%，对应PE分别为26、19、15倍，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料及主要产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期。