2024年1季报：周期底部业绩短期承压，新项目有序推进驱动成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扬农化工（600486.SH）：周期底部业绩短期承压，新项目有序推进驱动成长 2024年5月6日 强烈推荐/维持 扬农化工 公司报告 扬农化工发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入31.76亿元，YoY-29.43%，归母净利润4.29亿元，YoY-43.11%。 行业市场低迷，农药产品价格及销量同比下滑，导致公司业绩下降。分版块看，①原药：2024年1季度，公司原药产品营收同比下滑39.97%至17.24亿元，其中销量同比下滑10.69%、产品价格同比下滑32.78%；②制剂：2024年1季度，公司制剂（不折百）产品营收同比下滑13.30%至8.61亿元，其中销量同比下滑21.30%、产品价格同比上涨10.16%。从利润端看，受到公司农药原药产品价格下降影响，公司综合毛利率同比下降3.15个百分点至24.34%，导致公司净利润下滑。 公司农药产品价格普遍处于历史低位，静待行业需求修复。公司所处的农药行业目前景气度较低迷，受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。展望后市，我们认为，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动在即，刚需逐步释放，行业景气度有望筑底回暖，届时农药产品价格有望回升，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。目前公司主要在建项目包括优嘉项目、辽宁优创项目。①优嘉项目方面：四期二阶段项目已于2023年末完成调试，迅速达产达效；五期项目正在加快推进。②辽宁优创项目方面：目前已全面开工，公司计划2024年内完成辽宁优创一期一阶段项目建设，加速推进二阶段项目施工。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为17.41、20.22和23.06亿元，对应EPS分别为4.28、4.97和5.67元，当前股价对应P/E值分别为15、13和11倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,811 11,478 12,874 14,197 15,866 增长率（%） 33.52% -27.41% 12.16% 10.28% 11.76% 归母净利润（百万元） 1,794 1,565 1,741 2,022 2,306 增长率（%） 46.82% -12.77% 11.25% 16.10% 14.08% 净资产收益率（%） 21.02% 16.18% 15.75% 15.94% 15.88% 公司简介： 扬农化工现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白。 公司是国家重点高新技术企业，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药，现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室、全国农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组等创新平台。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 72.72-46.9 总市值（亿元） 261.82 流通市值（亿元） 259.57 总股本/流通A股（万股） 40,637/40,637 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.74 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -41.5%-31.0%-20.4%-9.9%0.7%11.2%5/88/511/21/304/28扬农化工沪深300 P2 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：周期底部业绩短期承压，新项目有序推进驱动成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 4.42 3.85 4.28 4.97 5.67 PE 15 17 15 13 11 PB 2.34 2.06 2.37 2.07 1.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：周期底部业绩短期承压，新项目有序推进驱动成长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 9302 9075 11282 13804 17204 营业收入 15811 11478 12874 14197 15866 货币资金 3358 1763 3504 5750 8560 营业成本 11750 8539 9435 10279 11425 应收账款 2665 1895 2125 2343 2619 营业税金及附加 44 47 53 59 66 其他应收款 707 684 732 807 902 营业费用 346 230 258 284 318 预付款项 357 201 222 186 206 管理费用 841 517 580 640 715 存货 2084 1590 1757 1776 1974 财务费用 -246 -58 -31 -23 -23 其他流动资产 132 2942 2942 2942 2942 资产减值损失 168 24 19 15 23 非流动资产合计 5491 6628 6307 5913 5460 公允价值变动收益 -81 3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -106 -15 -15 -15 -15 固定资产 4483 5400 5107 4741 4315 营业利润 2147 1869 2076 2411 2750 无形资产 613 641 614 587 559 营业外收入 6 2 0 0 0 其他非流动资产 395 587 586 586 585 营业外支出 18 5 0 0 0 资产总计 14793 15703 17590 19717 22664 利润总额 2135 1866 2076 2411 2750 流动负债合计 5761 5744 6246 6748 7849 所得税 340 300 334 388 442 短期借款 300 361 361 361 361 净利润 1796 1566 1742 2023 2308 应付账款 1573 1950 2284 2489 2766 少数股东损益 1 1 1 2 2 预收款项 32 8 80 88 98 归属母公司净利润 1794 1565 1741 2022 2306 一年内到期的非流动负债 258 257 0 0 0 EBITDA 2530 2562 2865 3280 3678 非流动负债合计 493 281 281 281 281 EPS（元） 4.42 3.85 4.28 4.97 5.67 长期借款 253 3 3 3 3 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 6254 6026 6528 7029 8130 成长能力 少数股东权益 4 6 7 9 11 营业收入增长 34% -27% 12% 10% 12% 实收资本（或股本） 310 406 406 406 406 营业利润增长 49% -13% 11% 16% 14% 资本公积 592 746 746 746 746 归属于母公司净利润增长 47% -13% 11% 16% 14% 未分配利润 7168 8181 9391 10812 12426 获利能力 归属母公司股东权益合计 8535 9672 11055 12679 14523 毛利率(%) 26% 26% 27% 28% 28% 负债和所有者权益 14793 15703 17590 19717 22664 净利率(%) 11% 14% 14% 14% 15% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12% 10% 10% 10% 10% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21% 16% 16% 16% 16% 经营活动现金流 2124 2395 2825 3120 3750 偿债能力 净利润 1794 1565 1741 2022 2306 资产负债率(%) 42% 38% 37% 36% 36% 折旧摊销 642 755 821 894 953 流动比率 1.61 1.58 1.81 2.05 2.19 财务费用 -246 -58 -31 -23 -23 速动比率 1.25 1.30 1.53 1.78 1.94 应收帐款减少 -623 770 -230 -218 -276 营运能力 预收帐款增加 24 -23 72 8 10 总资产周转率 1.13 0.75 0.77 0.76 0.75 投资活动现金流 -1469 -3545 -500 -500 -500 应收账款周转率 6.72 5.03 6.41 6.35 6.39 公允价值变动收益 -81 3 0 0 0 应付账款周转率 10.23 6.52 6.08 5.95 6.04 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -106 -15 -15 -15 -15 每股收益(最新摊薄) 4.42 3.85 4.28 4.97 5.67 筹资活动现金流 -507 -495 -583 -375 -439 每股净现金流(最新摊薄) 0.82 -4.02 4.29 5.53 6.92 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 27.54 31.21 27.20 31.20 35.74 长期借款增加 0 -250 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 96 0 0 0 P/E 14.59 16.73 15.04 12.95 11.35 资本公积增加 0 154 0 0 0 P/B 2.34 2.06 2.37 2.07 1.80 现金净增加额 256 -1633 1741 2245 2811 EV/EBITDA 6.89 9.77 8.04 6.34