望变电气2024年中报点评：输配电板块高速增长，取向硅钢拖累业绩

维持“增持”评级。公司2024年上半年实现营收14.25亿元，同比上升15.43%；归母净利润0.35亿元，同比下降77.42%，业绩低于预期。主要受取向硅钢价格下跌影响，下调2024-25年归母净利润预测至2.13/2.21亿元（原4.06/5.25亿元），新增2026年预测2.98亿元（EPS 0.64/0.66/0.89元）。参考同类公司20倍PE，目标价下调至12.8元（原18.21元）。

并购推动输配电板块增长。公司取得云变电气79.97%股权，云变电气为国家变压器重点生产企业，2024年合并贡献营收2.28亿元，输配电板块同比增长39.41%。预计将为公司带来产品体系与客户资源的增量。

取向硅钢价格下跌拖累业绩，但产量持续释放。取向硅钢行业新增产能导致价格下行，上半年销售单价下降5761元/吨，单位成本下降1951元/吨，毛利减少1.49亿元。公司8万吨高端磁性新材料项目于6月投产，上半年销量同比增加2.4万吨，毛利增加0.11亿元。预计2024年年增量5-6万吨，产量将持续释放。

股权激励计划落地，长效激励机制健全。公司完成对57名对象授予255万股限制性股票的股权激励，授予价格8.09元/股，分36个月解除限售（比例30%/30%/40%）。此举有利于健全公司长效激励机制。

风险提示：取向硅钢价格大幅下跌，新建项目达产时间不及预期。