业绩符合预期，盈利能力持续提升

火电 浙能电力（600023.SH） 增持-A(维持) 业绩符合预期，盈利能力持续提升 2024年9月4日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入401.65亿元，同比-3.75%；实现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%；扣非后归母净利润36.22亿元，同比+38.17%；基本每股收益0.29元/股，同比+38.10%；加权平均净资产收益率5.68%，同比增加1.23个百分点；经营性现金流量净额53.31亿元，同比+304.60%。24Q2公司实现营业收入201.41亿元，同比-16.36%，环比+0.59%；实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%，环比+16.34%，扣非后归母净利润18.64亿元，同比+4.29%，环比+6.03%。 事件点评 公司业绩整体符合预期，来水偏丰下火电电量短期偏弱叠加光伏业务承压影响收入端，燃料成本下行推动公司业绩提升。 电量方面，来水偏丰下外来水电入浙影响公司电量。24年H1浙江省用电量实现3019.4亿千瓦时，同比+8.7%；发电量实现2087.5亿千瓦时，同比+1.5%；省内发电量及增速显著低于用电量，主因今年二季度以来来水偏丰，外省水电送浙电量增加。24年H1公司完成发电量754.7亿千瓦时，同比+0.77%；上网电量714.3亿千瓦时，同比+0.70%；24年Q2公司完成发电量371.2亿千瓦时，同比-12.3%，环比-3.2%；上网电量350.6亿千瓦时，同比-12.6%，环比-3.6%。 光伏板块业务承压为营收下降主要因素。24年上半年公司营收同比-15.64亿元，其中光伏板块收入同比-12.29亿元，主因光伏市场竞争加剧及产能扩张下各环节价格持续处于低位；电力板块收入同比-4.96亿元，或因24年H1整体上网电价相较于去年同期略降。 分析师： 盈利能力快速提升主因成本端改善。24年H1公司毛利率实现11.03%，同比提高4.61个百分点；24年Q2毛利率实现12.71%，同比提高4.74个百分点。公司上半年整体发电标煤单价同比下降14%左右，盈利能力持续提升主要系上游原材料端改善。 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 公司计提资产减值3.57亿元，并获得资产处置收益4.21亿元。24年H1公司计提资产减值3.57亿元，其中爱康科技1.85亿元，中来股份1.73亿元。同时公司获得资产处置收益4.21亿元，主要为北仑电厂永丰村约157亩土地征收款项。 三四季度公司电量或迎回暖，“火电+新能源”转型升级下公司业绩长期增益。三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步减弱，公司电量或将回暖。长期看，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及等核电公司，后续 核电业务有望发力。浙江省为新质生产力重点行业布局的核心区域，十四五规划下省内用电量预期将随经济增长及新质生产力发展而持续高增；公司管理及控股装机容量约占省统调火电装机容量的一半左右，将持续受益于浙江用电量增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.64\0.71元，对应公司9月3日收盘价6.19元，2024-2026年PE分别为10.3\9.6\8.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 用电需求不及预期；电价波动较大风险；上游原材料价格波动风险；中来业绩不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层