Q1业绩符合我们预期，盈利能力持续提升

季报要点：随销量提升，单车均价基本稳定；规模效应明显，毛利率呈现提升趋势。2022Q1理想汽车交付合计31716辆，实现车辆销售收入93.1亿元，同环比+168.7%/-10.3%，与季度交付涨幅基本相当。2022Q1营业总收入95.6亿元，同环比分别+167.5%/-10.0%。2022Q1毛利率22.6%，同环比分别+5.3pct/+0.2pct，车辆销售毛利率22.4%，同环比分别+5.5pct/+0.1pct。理想汽车2022Q1单车均价29.4万元，环比持平。 Q1业绩符合我们预期，毛利率持续提升。费用投入增加，费用率保持稳定。2022Q1理想汽车研发费用/销售、一般及管理费用支出分别为13.7/12.0亿元 ， 分别同比+166.54%/+135.29%， 分别环比+11.68%/+6.19%，对应费用率分别14.33%/12.55%，分别同比-0.05pct/-1.71pct，分别环比+2.75pct/+1.91pct。理想汽车持续加大研发以及销售费用支出，加速核心电动智能化技术自研整合，保障自身核心竞争力领先； 同时随销量提升，费用逐步摊销，费用率2020Q1以来整体呈现下降趋势盈利能力逐步提升。单车毛利逐步增加，2022Q1理想汽车单车毛利6.58万元，同环比分别+41.39%/+0.05%。2022Q1理想汽车实现归母净利润-0.11亿元，小幅亏损，单车亏损0.03万元，环比2021Q4下滑，主要系费用支出明显增加。 渠道门店不断开拓，随新车理想L9上市，2022年销量有望持续提升。 截至2022年4月30日，理想汽车拥有225家零售中心，覆盖全国106个城市，全国渠道销售网络迅速开拓。公司预计，2022Q2在长三角地区疫情影响下，理想汽车将实现交付2.1~2.4万辆，收入总额61.6~70.4亿元。新车理想L9将于Q3上市，增程动力/智能座舱/智能驾驶全面升级，基于新一代增程平台，继续聚焦家庭用户群体，采用全新全自研增程电动系统、底盘控制系统和中央域控制器，自动驾驶全面升级，将实现全场景的巡航辅助驾驶功能，产品力领先。凭借理想L9卓越产品力，待行业芯片短缺/疫情等负面因素缓解后，未来公司销量有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计随新车不断上市，公司销量有望持续提升 ，2022~2024年营收分别为576/1298/2215亿元 ， 分别同比+113%/+125%/+71%；归母净利润分别为3.6/33.7/99.0亿元，2023/2024年分别同比+834%/+194%，2022~2024年对应PE分别为377/40/14倍。 看好理想L9+ONE组合拳带来公司2022年销量高增长，后续多款新车有望带来2023-2024年持续增长。维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 1.Q1业绩符合我们预期，盈利能力持续提升 随销量提升，单车均价基本稳定；规模效应明显，毛利率呈现提升趋势。2022Q1理想汽车交付合计31716辆，实现车辆销售收入93.1亿元，同环比+168.7%/-10.3%，与季度交付涨幅基本相当。2022Q1营业总收入95.6亿元，同环比分别+167.5%/-10.0%。 2022Q1毛利率22.6%，同环比分别+5.3pct/+0.2pct，车辆销售毛利率22.4%，同环比分别+5.5pct/+0.1pct。理想汽车2022Q1单车均价29.4万元，环比基本持平。 图1：理想汽车分季度销量/万辆以及单车均价/万元 图2：理想汽车分季度营业收入/亿元及毛利率-右轴 费用投入增加，费用率保持稳定。2022Q1理想汽车研发费用/销售、一般及管理费用支出分别为13.7/12.0亿元，分别同比+166.54%/+135.29%，分别环比+11.68%/+6.19%，对应费用率分别14.33%/12.55%，分别同比-0.05pct/-1.71pct，分别环比+2.75pct/+1.91pct。 理想汽车持续加大研发以及销售费用支出，加速核心电动智能化技术自研整合，保障自身核心竞争力领先；同时随销量提升，费用逐步摊销，费用率2020Q1以来整体呈现下降趋势。 图3：理想汽车单车毛利以及单车净利变化/万元 图4：理想汽车分季度费用率变化 盈利能力逐步提升。单车毛利逐步增加，2022Q1理想汽车单车毛利6.58万元，同环比分别+41.39%/+0.05%。2022Q1理想汽车实现归母净利润-0.11亿元，小幅亏损，单车亏损0.03万元，环比2021Q4下滑，主要系费用支出明显增加。 图5：理想汽车归母净利润变化/亿元 图6：理想汽车现金流情况/亿元 账面现金流充裕。2020Q1以来，理想汽车经营性现金流量净额以及现金及现金等价物呈现不断增加的趋势，2022Q1对应分别为18.34/320.56亿元。内生造血能力旺盛，企业保持健康运营。 2.渠道不断开拓，Q2新车上市销量有望持续提升 渠道门店不断开拓，单店效能保持领先。理想汽车4月实现新车交付4167辆，主要系3月末以来以上海为中心的长三角地区疫情反弹，影响常州生产基地的供应链物流情况。截至2022年4月30日，理想汽车拥有225家零售中心，覆盖全国106个城市，并于211个城市建立292家售后维修中心以及理想汽车授权钣喷中心，全国渠道销售网络迅速开拓。单店效能基本稳定于50~60台，领先于行业平均水平。 根据公司预计，2022Q2在长三角地区疫情影响下，理想汽车将实现交付2.1~2.4万辆，收入总额61.6~70.4亿元。 图7：4月理想交付量（单位：辆）环比-62.23% 图8：理想单店效能（左轴，辆/家）及环比（右轴，%） 新车理想L9增程动力/智能座舱/智能驾驶全面升级，产品力领先。理想汽车计划于2022Q3交付第二款新车理想L9。理想L9基于新一代增程平台，继续聚焦家庭用户群体，采用全新全自研增程电动系统、底盘控制系统和中央域控制器，提供旗舰级动力性能和驾驶表现。并且，理想L9标配全自研理想AD Max智能驾驶系统，将实现全场景的巡航辅助驾驶功能。凭借理想L9卓越产品力，待行业芯片短缺/疫情等负面因素缓解后，未来公司销量有望持续提升。 图9：理想L9外观 图10：理想L9座舱 3.盈利预测与投资建议 我们预计未来几年随新车不断上市，公司销量有望持续提升，2022~2024年营收分别为576/1298/2215亿元，分别同比+113%/+125%/+71%；归母净利润分别为3.6/33.7/99.0亿元，2023/2024年分别同比+834%/+194%，2022~2024年对应PE分别为377/40/14倍。 看好理想L9+ONE组合拳带来公司2022年销量高增长，后续多款新车有望带来2023-2024年持续增长。维持理想汽车“买入”评级。 4.风险提示 新能源汽车行业发展增速低于预期。如果新能源汽车三电技术发展及市场需求低于预期，则会影响行业整体电动化发展进程，对小鹏汽车销量及自身利润产生重要影响。 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。如果疫情因素导致全球性芯片短缺持续加严，电池等关键零部件供应紧张，小鹏自身销量受到限制，可能无法提供充足现金流。 软件OTA升级政策加严。国家未来存在相关规范智能汽车市场OTA政策的风险，影响小鹏自身软件快速升级，从而影响小鹏自身的市场影响力和认可度，影响销量。 新平台车型推进不及预期。公司预计2023年起小鹏以每年2-3款的速率上市推出新车型，若推进情况不及预期，可能会导致销量/业绩表现低于预期。