规模与利润并重，汽车毛利率超预期

买入 2024年9月3日 规模与利润并重，汽车毛利率超预期 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 营收和毛利超预期，现金储备充足：公司2024年Q2实现营收888.9亿元人民币，同比增长32.0%，超出市场预期的867.5亿元；整体毛利率为20.7%，同比下滑0.3个百分点，超出市场预期的19.6%。整体营业费用率为14.2%，同比下降1.0个百分点；净利润为50.7亿元，同比增长38.3%；经调整净利润为61.8亿元，同比增长20.1%；现金储备为1410亿元，同比增长24.5%；截至2024年7月19日，累计回购2.48亿股，回购金额36.8亿港币。 主要数据 行业TMT股价19.06港元目标价22.58港元(+18.47%)股票代码1810已发行股本249.50亿股总市值4755.47亿港元52周高/低20.35港元/11.26港元每股净资产7.57元港元主要股东Smart Mobile HoldingsLimited 23.54% 手机出货量和市场份额稳步上升：手机×AIoT营收825.2亿元，同比增长22.5%，毛利率21.1%，同比上升0.1个百分点。分板块看，手机营收465.2亿元，同比增长27.1%，主要是因为手机出货量同比增加28.1%至4220万部，在新兴市场如 非洲等份额 的持续扩张 为出货增长 注 入 了 新 动 力 ； 毛 利率 为12.1%，同比下降1.2个百分点，主要是因为手机ASP同比下降0.8%至1103.5元以及部分低ASP的新兴市场的销售量增加。我们预计国内高端化的顺利推进能抵消掉部分低ASP的新兴市场扩张带来的消极影响，同时继续关注原材料成本给手机毛利带来的影响。 IoT和互联网业务收入创历史新高：IoT业务创历史新高，收入同比增加20.3%至267.6亿元，毛利率为19.7%，同比上涨2.1个百分点，主要受益于智能大家电、平板和可穿戴业务表现优异和自研自产战略。互联网服务收入同比增加11.0%至82.7亿元，创历史新高，其中，广告收入60亿元，同比增长16.9%；毛利率为78.3%，同比增长4.2个百分点。全球月活用户数达到6.76亿，同比增长11.5%，境外互联网服务加速变现，该收入占比持续上升，收入达到27亿元，同比增长32.9%。 汽车交付量持续攀升，毛利超市场预期：汽车等创新业务营收63.7亿元，其中汽车销售收入62.4亿元，ASP（不含增值税）为22.9万元，Q2交付27307辆，当前月交付量已维持在1万台以上，随着双班制的全面扩产，交付量将持续攀升，我们预计公司能在11月达成原定10万台的交付目标。毛利率为15.4%，远超市场预期，这主要得益于较好的供应链议价能力、爆品模式下的超预期销量以及消费电子积累的能力复用，我们预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率会持续提高。 目标价22.58港元，维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为3390.9/3967.0/4317.9亿元，净利润分别为170.3/216.0/271.1亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为22.58港元，相当于2025年传统核心业务15xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2025年目标价分别对应2025年/2026年的25x/20xPE，较现价有18.47%的上涨空间，故维持买入评级。 来源:Bloomberg 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。