规模与利润并重，Q3业绩表现超预期

公司动态分析 小米集团（1810.HK） 证券研究报告 TMT消费电子 规模与利润并重，Q3业绩表现超预期 投资评级：Xx买入xx目标价格：19.0港元现价(2023-11-22)：15.38港元 事件：2023Q3集团总收入录得708.9亿元，同比增长0.6%，为6个季度以来首次实现季度收入同比增长；集团的整体毛利率、智能手机业务毛利率和IoT与生活消费产品业务毛利率均创下历史新高，调整后净利润为60亿人民币，其中包括智能电动汽车等创新业务费用17亿人民币，利润表现超出市场预期。 报告摘要 总市值(百万港元）384,320流通市值(百万港元）384,320总股本(百万）24,988流通股本(百万）24,98812个月低/高(港元)9.34/16.8平均成交(百万港元)970.5 Q3智能手机毛利率创历史新高23Q3小米全球智能手机出货量稳居全球第三，出货量同比增长4.0%达4180万部，市占率达到14.1%，同比提升0.5个百分点，是前三名品牌中唯一实现本季度出货量同比增长的品牌；受智能手机ASP下滑影响，智能手机业务收入同比下降2%，考虑到小米14系列手机收到市场欢迎，高端化趋势有望提高Q4公司智能手机ASP水平。期间智能手机业务的毛利率为16.6%，同比提升7.7个百分点，创下历史新高，主要受益于运营效率提升和成本控制改善。 IoT与互联网业务表现亮眼Q3公司IoT与生活消费产品业务收入同比增长8.5%至207亿人民币，毛利率同比提升4.3个百分点至17.8%；截至Q3末小米AIoT平台已连接的设备（不包括手机、平板和PC）达到约7亿台，同比增长25.2%；拥有五件以上连接小米AIoT平台的设备用户数达到13.7百万，同比增长26.0%，米粉的群体进一步扩大。期间互联网收入为78亿人民币，同比增长9.7%，收入再创历史新高，互联网服务毛利率达到74.4%，同比提升2.3个百分点，Q3小米在IoT与生活消费产品业务及互联网服务业务方面取得了显著的收入增长和市场扩张。 展望后续小米Q3业绩的亮眼表现展示了公司贯彻“规模与利润并重”的核心经营策略取得的成绩，创新产品如Xiaomi 14系列，加强其在高端市场的竞争力。展望Q4业绩我们认为公司在收入层面继续延续同比和环比增长势头，我们预计23Q4公司收入预计达到728亿人民币，同比增长10.2%，经调整净利润预计达到32.5亿元，同比增长122.8%。 投资建议2023年公司在经营效率提升方面预计将取得进一步进展，造车业务预计在2024年开始贡献业绩，我们预估汽车相关的研发费用对今年整体利润带来一定程度的负面影响，但考虑到公司的品牌营销能力以及产品开发能力，智能汽车业务有望接棒智能手机成为公司增长的新驱动。我们预估2023年公司汽车相关研发费用约为65亿元左右，按照造车业务的核心业务利润2024年20xPE给予公司19.0港元的目标价，与最近收盘价有23.5%的上涨空间，维持“买入”评级。 汪阳TMT行业分析师+852-2213 1400alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利 润 表 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010