上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化

上半年收入同比持平，扣非净利润增 39%。2024H1，公司实现收入 37.33 亿元/+3.46%，归母净利润 3.58 亿元/+27.49%；扣非净利润 3.23 亿元/+38.50%。 2024Q2，公司实现收入 18.88 亿元/-3.33%，归母净利润 2.37 亿元/+18.51%，扣非净利润 2.26 亿元/+21.94%，剔除减值等基数影响同比持平，加盟扩张的增长和管理优化对冲了 Q2RevPAR（每间房每间夜收入）下滑的不利影响。 上半年开店质量提升，加速核心品牌迭代升级。2024H1，公司新开店 567 家/+7.8%，其中标准店 271 家/+60.4%，新开店中标准店占比从去年底的 32%增至 48%；同时中高端新开店 171 家/+78.1%,新开店质量明显提升。虽然上半年公司关店 355 家，但主要系公司积极优化轻管理及如家 3.0 以下版本所致，标准店关店仅 40 家，相应减少。公司上半年门店净增 212 家（Q2 净增180 家），期末在营门店为 6475 家，客房 49.2 万间，其中中高端酒店客房占比 40.8%/+1.4pct。同时，公司加速产品迭代升级，上半年新推出如家 4.0版本，6 月底如家 3.0 及以上门店占比为 64.5%/+6.0pct。综合来看，公司开店队伍经过近两年的扩容和优化，开店能力提升，且相较此前更重有质量的开店，加之未来关店也可能回归常态化水平，从而有助于规模持续成长。 受高基数和酒店行业供需变化影响，公司二季度 REVPAR 有所承压。上半年，公司剔除轻管理门店 REVPAR-2.1%，其中 Q1+2.0%/Q2-5.1%,主要与 Q2 高基数差异有关，同时也受行业供需变化影响（2023 年来酒店供给逐步复苏，但需求受宏观环境和出境分流影响，供需再平衡下 Q2 酒店行业大盘有所承压）。 量价方面，不含轻管理门店影响，其 ADR-4.1%，OCC-0.8pct；相应成熟门店同店 REVPAR-7.6%，ADR-5.9%,OCC-1.4pct，价格承压相对更明显。 上半年酒店收入微增，多因素影响下酒店利润增长 41%。公司上半年收入34.37 亿元/+3.39%，酒店分部利润总额 3.28 亿元/+41.03%，虽 RevPAR 承压，且高端和逸扉仍有拖累，但因持续加盟扩张和今年减值相对较去年减少 0.43亿等影响，故酒店利润仍然保持良好增长。 景区收入和利润总额高基数同比持平。今年上半年，公司南山景区客流增长+7%，收入 2.96 亿元/+4.34%，景区利润总额 1.53 亿元，高基数下基本持平。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：维持“优于大市”投资评级。今年二季度以来以来，国内酒店行业 RevPAR 持续承压。参考酒店之家等第三方数据，二季度行业 REVPAR 个位数下滑，暑期行业 RevPAR 阶段下滑 10%+，我们下修公司 2024-2026 年 RevPAR假设至 149.9/150.2/150.8 元（此前为 151.8/153.0/154.9 元），维持门店扩张假设，但上修未来新开店中标准店占比（从 46%-49%的占比提升至49%-54%），对应下修收入增速假设为-1.9%/+3.1%/+3.4%（此前为+0.9%/+3.3%/+2.4%)；进而下修 2024-2026 年公司归母净利润至 8.31/9.42//10.70亿元（此前 4 月底预计为 8.96/10.03/10.95 亿元），对应 PE 为 16/14/12x。 短期出行预期仍相对谨慎，但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下，公司积极提高开店质量和提高经营效率，未来可持续跟踪经营优化和激励提升节奏，维持“优于大市”投资评级。 2019 5,089-17.3%-582-1145.6%-0.52-3.4%-5.6%-22.7 203.5 1.26 2023 7,793 53.1%795-236.6%0.71 19.9%7.1%16.7 14.6 1.19 2024E 7,648-1.9%831 4.6%0.74 19.6%7.1%15.9 16.5 1.13 2025E 7,885 3.1%942 13.3%0.84 20.8%7.6%14.1 14.2 1.07 2026E 8,153 3.4%1070 13.6%0.95 21.6%8.2%12.4 13.2 1.01 盈利预测和财务指标 上半年收入同比持平，扣非净利润增 39%。2024H1，公司实现收入 37.33 亿元/+3.46%，归母净利润 3.58 亿元/+27.49%；扣非净利润 3.23 亿元/+38.50%。2024Q2，公司实现收入 18.88 亿元/-3.33%，归母净利润 2.37 亿元/+18.51%，扣非净利润 2.26 亿元/+21.94%，剔除减值等基数影响同比持平，加盟扩张的增长和管理优化对冲了 Q2RevPAR下滑的不利影响。 图1：首旅酒店季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：首旅酒店季度利润表现 上半年开店质量明显提升，加速核心品牌迭代升级。2024H1，公司新开店 567 家/+7.8%，其中标准店 271 家/+60.4%，新开店中标准店占比从去年底的 32%增至 48%；同时中高端新开店 171 家/+78.1%,新开店质量明显提升。虽然上半年公司关店 355 家，但主要系公司积极优化轻管理及如家 3.0 以下版本所致，标准店关店仅 40 家，相应减少。公司上半年门店净增 212 家（Q2 净增 180 家），期末在营门店为 6475 家，客房 49.2 万间，其中中高端酒店客房占比 40.8%/+1.4pct。同时，公司加速产品迭代升级，上半年新推出如家 4.0 版本，6 月底如家 3.0 及以上门店占比为 64.5%/+6.0pct。综合来看，公司开店队伍经过近两年的扩容和优化，开店能力提升，且相较此前更重有质量的开店，加之未来关店也可能回归常态化水平，从而有助于规模持续成长。 图3：首旅酒店新开店和净增店季度变化趋势 图4：首旅酒店二季度 revpar 趋势 受高基数和酒店行业供需变化影响，公司二季度 REVPAR 有所承压。上半年，公司剔除轻管理门店 REVPAR-2.1%，其中 Q1+2.0%/Q2-5.1%,主要与 Q2 高基数差异有关，同时也受行业供需变化影响（2023 年来酒店供给逐步复苏，但需求受宏观环境和出境分流影响，供需再平衡下 Q2 酒店行业大盘有所承压）。量价方面，不含轻管理门店影响，其ADR-4.1%，OCC-0.8pct；相应成熟门店同店 REVPAR-7.6%，ADR-5.9%,OCC-1.4pct，价格承压相对更明显。 图5：国内季度行业 REVPAR 变化趋势 图6：首旅酒店毛利率和归母净利率变化趋势 图7：首旅酒店期间费率变化趋势 上半年酒店收入微增，多因素影响下酒店利润增长 41%。公司上半年收入 34.37 亿元/+3.39%，酒店分部利润总额 3.28 亿元/+41.03%，虽 RevPAR 承压，且高端和逸扉仍有拖累，但因持续加盟扩张和今年减值相对较去年减少 0.43 亿等影响，故酒店利润仍然保持良好增长。 景区收入和利润总额高基数同比持平。今年上半年，公司南山景区客流增长+7%，收入2.96 亿元/+4.34%，景区利润总额 1.53 亿元，高基数下基本持平。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：维持“优于大市”投资评级。今年二季度以来以来，国内酒店行业 RevPAR持续承压。参考酒店之家等第三方数据，二季度行业 REVPAR 个位数下滑，暑期行业RevPAR 阶段下滑 10%+，我们下修公司 2024-2026 年 RevPAR 假设至 149.9/150.2/150.8元（此前为 151.8/153.0/154.9 元），维持门店扩张假设，但上修未来新开店中标准店占比 （ 从 46%-49% 的占比提升至 49%-54% ） ， 对应下修收入增速假设为-1.9%/+3.1%/+3.4%（此前为+0.9%/ +3.3%/+2.4%)；进而下修 2024-2026 年公司归母净利润至 8.31/9.42//10.70 亿元（此前 4 月底预计为 8.96/10.03/10.95 亿元），对应 PE 为 16/14/12x。短期出行预期仍相对谨慎，但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下，公司积极提高开店质量和提高经营效率，未来可持续跟踪经营优化和激励提升节奏，维持“优于大市”投资评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）