2024年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至50%。公司全年收入77.51亿元，同比下降0.54%；归母净利润8.06亿元，同比增长1.41%；扣非归母净利润7.33亿元，同比增长1.92%。四季度收入18.62亿元，同比下降1.05%；归母净利润0.83亿元，同比下降24.71%，主要受直营店资产减值损失影响。公司拟每股派发现金分红0.36元（含税），分红率同比提升至49.85%。
开店质量有所提升，2025年开店目标提速。2024年公司新开1353家，同比增长12.5%，净增739家，同比增长163.9%。其中标准店新开710家，同比增长55.4%，净开360家，同比增长291.3%；如家经济型净增14家，2017年以来首次净增转正；如家商旅、如家精选合计净增178家。年末公司在营酒店7002家，中高端占比持续提升。2025年计划新开酒店1500家，储备店1743家，标准店净增规模增加，预计2026年完成万店目标。
四季度RevPAR降幅环比收窄，关注后续趋势变化。2024Q4全部酒店RevPAR 134元，同比下降3.0%（平均房价219元，同比下降0.6%；出租率61.1%，下降1.5pct）。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比下降1.2%，成熟酒店RevPAR同比下降2.0%。
酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润有所回落。2024年酒店收入72.35亿元，同比下降0.58%；分部净利润6.28亿元，同比增长3.99%。其中酒店运营收入下降5.01%，主要由于直营店减少及RevPAR降低；酒店管理收入上升11.60%，主要系特许酒店增加。景区营业收入5.16亿元，同比持平；净利润1.92亿元，同比下降7.2%，主要由于人工成本提升。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：维持此前假设（2025-2027年不含轻管理RevPAR-0.5%/+1.2%/+1.3%、标准店净增规模增加），调整2025-2027年公司归母净利润9.20/10.64/12.26亿元，对应PE为16/14/12x。行业供需平衡下RevPAR震荡企稳，公司开店目标提速并侧重结构升级，老牌如家回归净增状态，整体经营进入边际改善通道，维持“优于大市”评级。
