Q4境内疫情受制海外好转，关注出行政策后续变化

全年经调业绩亏损 2.6 亿，境内盈利，海外仍亏损。2021 年，公司实现收入127.87 亿元/+25.41%，其中境内收入+29.80%，恢复至疫情前，境外收入+0.50%。2021 年归母业绩净亏损 4.65 亿元，经调整业绩亏损 2.6 亿，同比减亏（境内、境内经调整业绩各+3.58 亿/-6.18 亿），境外拖累明显。 Q4 疫情反复下境内盈利转亏，海外减亏。2021Q4，公司实现收入 33.50 亿元/+9.10%，与此前指引相符，其中境内-1.60%，恢复至疫前的 95%；境外+125.64%。Q4 归母业绩亏损 4.59 亿元，经调整归母业绩亏损 2.27 亿元，主要系疫情反复拖累（Q4 境内经调整业绩亏损 1.87 亿元，较去年同期 3.00 亿元转亏，而境外经调整亏损 0.40 亿元，较去年同期亏损 3.08 亿元减亏）。 Q4 境内酒店 RevPAR 复苏受制，严控质量下门店稳定增长。2021Q4，公司境内酒店 REVPAR 恢复至 2019Q4 的 86%（ADR+3.1%，OCC-13.9pct），10/11/12月 RevPAR 分别恢复 90%/76%/90%；全年 RevPAR 恢复 87%，同店 RevPAR 恢复78%。境外酒店 Q4 RevPAR+153%，恢复至 66%，全年 RevPAR+4%。Q4 华住新开店 447 家（境内 443 家），关店 83 家，净增 364 家店；2021 年新开 1539家，净增 1041 家，门店稳定增长。2021 年底，公司在 17 个国家经营 7830家酒店，拥有 753,216 间在营客房，储备店 2608 家，继续支撑后续成长。 公司预计 2022 年收入增 15-20%，全年新开店 1500 家同比持平。公司境内酒店今年 1-2 月 RevPAR 恢复至 2019 年的 75%、83%，但 2 月中旬疫情反复后预计明显承压，海外则随开放计划陆续实施有望实现反弹。考虑疫情反复和国内目前出行限制影响，公司预计 2022Q1 收入同增 11%-15%，剔除 DH+1%-5%； 谨慎预计 2022 年全年收入+15%-20%，剔除 DH 或+4%-9%。公司预计 2022 年新开店 1500 家，关店 500-550 家，与 2021 年持平。 投资建议：关注后续出行政策变化与复苏预期，维持“增持”。下调 22-24年公司 EPS 至 0.10/0.62/0.97 元（此前中报时我们原预计 22-23 年为 0.62/0.97 元，主要下调对 2022、2023 年的 REVPAR 和开店假设，且酒店直营业务高经营杠杆下业绩波动较大），对应 22-24 年 PE 204/34/22x；预计 22-24年经调整业绩 EPS0.16 /0.68/1.03 元，对应 22-24 年 PE 128/30/20x。公司系酒店业翘楚，受益行业出清下的品牌集中，未来拟积极下沉扩张、突破薄弱市场，加速中高端布局，兼顾中概股问题进展，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，收购整合及商誉减值，中概股问题后续进展。 盈利预测和财务指标 全年经调业绩亏损 2.6 亿，Q4 疫情下境内酒店亏损拖累 2021 年全年业绩减亏。2021 年，公司实现收入 127.87 亿元/+25.41%，其中境内酒店实现收入 112.47 亿元/+29.80%，恢复至疫情前，DH 实现收入 15.40 亿元/+0.50%。2021 年公司归母业绩净亏损 4.65 亿元，较 2020 年亏损 22 亿明显减亏，但仍承压；经调整业绩亏损 2.60 亿（2020 年为亏 18 亿），主要系海外酒店亏损拖累及国内疫情多地反复影响。其中，公司 2021 年境内酒店实现归母业绩 1.53亿元，扭亏为盈，但仅恢复至 2019 年的 8.60%，经调整业绩 3.58 亿元，恢复至疫情前的 22.90%（主要疫情扰动下，直营等业务刚性开支下对盈利影响较大）； 海外业绩全年亏损 3.12 亿元，经调整业绩亏损 6.18 亿元，较 2020 年经调整业绩亏损 13.46 减亏，但仍继续承压。 Q4 亏损亏大，主要系境内疫情反复拖累。2021Q4，公司实现收入 33.50 亿元/+9.10%，与此前指引相符，其中境内酒店实现收入 27.76 亿元/-1.60%，恢复至疫前的 95%；境外酒店收入 5.28 亿元/+125.64%。2021Q4，公司实现归母业绩亏损 4.59 亿元，经调整归母业绩亏损 2.27 亿元，亏损同比扩大（去年 Q4 整体归母业绩盈利 7.03 亿元/经调整微亏 800 万元），主要系 11 月以来境内疫情反复拖累（Q4 境内经调整业绩亏损 1.87 亿元，较去年同期 3.00 亿元转亏，而境外经调整亏损 0.40 亿元，较去年同期亏损 3.08 亿元减亏）。 图 1：公司 2017-2020 年度收入变化趋势 图2：公司 2017-2021 年度业绩和经调业绩增长情况 图 3：公司 2017-2020 季度收入变化趋势 图4：公司 2017-2021 季度业绩和经调业绩增长情况 经营数据：Q4RevPAR 复苏承压，严控质量下门店稳定增长 境内酒店 Q4 RevPAR 163 元/-12.2%（其中 ADR 239 元/+3.7%，OCC 68.2%/-12.4pct），恢复至疫前 2019Q4 的 85.6%（ADR+3.1%，OCC-13.9pct），恢复程度环比 Q3 略改善（Q1/Q2/Q3 RevPAR 分别恢复至疫前 77.5%/101.9%/82.3%）。月度来看，10、11、12 月 RevPAR 分别恢复 90%、76%、90%。 Q4 境内同店 RevPAR 下滑 15.6%，其中同店 ADR+0.3%，出租率-13.1pct；与 2019Q4相比，公司 Q4 同店 RevPAR-21.7%，ADR-3.5%，出租率-16.2pct，恢复程度环比Q3 略改善（Q3 同店 RevPAR-24.8%），但仍然承压明显。 境外酒店 Q4 RevPAR 43 欧元/+152.6%，恢复至 2019 年的 66%，复苏程度环比基本持平，其中 ADR 94 欧元/+23.5%，出租率 46.1%/+23.6pct，但仍然承压。 2021 全年 ，境内酒店 RevPAR 172 元 /+15.6%（ 其中 ADR 239 元 /+13.8%， OCC 72.2%/+1.2pct），恢复至疫前 2019 年的 87.3%（ADR+2.0%，OCC-12.2pct）；同店 RevPAR 恢复 79.9%（ADR-4.7%，OCC-14.2pct），均承压。境外酒店 RevPAR 同比+4%，ADR+3%，OCC+0.3pct。 图 5：华住 RevPAR 恢复情况（境内） 图6：华住境内酒店 ADR 恢复情况 图 7：华住月度 RevPAR 恢复趋势 图8：华住境内酒店 2021Q4 与全年 RevPAR 恢复情况 门店情况：截至 2021 年底，华住在 17 个国家经营 7830 家酒店，拥有 753,216间在营客房，储备店 2608 家。其中，公司境内酒店 7706 家（经济型 4772 家/中高端 2934 家，占 61.9%/38.1%；自营 662 家/加盟 7044 家，占 8.6%/91.4%），客房 728,143 间；同时储备签约店 2571 家（经济型 1194 家/中高端 1377 家），继续支撑后续成长。境外 DH 酒店 124 家（自营 76 家/加盟 48 家），客房 25,073间；储备签约店 37 家（自营 28 家/加盟 9 家）。 开店情况：疫情反复中强调精益增长策略，保持稳定增长。2021 年全年累计新开1539 家，净增 1041 家（2021 年初指引新开 1600-1800 家，关闭 500-550 家，此后主要疫情影响）。Q4 华住新开店 447 家，关店 83 家，净增 364 家店，其中境内新开店 443 家（7 家直营/436 家加盟），关店 82 家（-8 家直营/-74 家加盟），净增 361 家（-1 家直营/362 家加盟），净增环比提速（Q1/Q2/Q3，新开 209/399/481家，关店 117/156/140 家，净增 92/243/341 家）；境外 DH 新开店 4 家（自营 1家/加盟 3 家），净增 3 家。 图 9：华住境内酒店 OCC 恢复情况 图10：华住境内酒店开关店情况 图 11：华住境内酒店各等级占比 图12：华住境内酒店不同模式占比 同时，2021 年华住的酒店营业额同比增长 36.4%至 454 亿元，剔除 DH 则增长 38.3%。 2021Q4，酒店营业额同比增长 8.3%至 119 亿元，剔除 DH 则增长 2.2%。其中，2021Q4，公司自营业务净收入 21 亿元/+3.4%，管理加盟净收入 11 亿元/+9.9%；剔除 DH影响，则公司自营收入 16 亿元/-12.6%，管理加盟净收入 11 亿元/+8.4%，直营收入承压仍然影响公司盈利表现。 疫情反复下，刚性成本仍然高企，总部费率承压 从与酒店经营直接相关的费用来看，如下图所示，疫情仍持续影响，2021 年公司的租金、人工及折摊等刚性成本明显高于疫前，其中租金占比由 2019 年的 34%增至 2021 年的 48%，人工成本占比增加 6pct，折摊占比增加 5pct，直接影响盈利。 除疫情因素，公司高端酒店加码布局、CitiGo 租金成本上涨等均有影响。 从总部费率来看，公司 2021Q4 销售费率和管理费率进一步走高，全年相比 2020年改善，但较 2019 年仍增加 1.2pct/2.6pct。疫情外，管理费率的提升也与公司高端酒店布局、开发团队建设、资讯科技投资等相关。 图 13：公司各项费用率变化趋势（与酒店直接相关） 图14：公司总部费率变化趋势 公司预计 22 年全年收入增 15-20%，全年预计新开店 1500 家 公司境内酒店今年 1-2 月 RevPAR 恢复至 2019 年的 75%、83%，但 2 月中旬疫情反复下国内开始承压，3 月以来预计仅恢复 60%+。海外则随开放计划陆续实施有望实现反弹。 考虑疫情反复和国内目前出行限制影响，公司预计 2022Q1 收入同比增长 11%-15%，剔除 DH 增长 1%-5%；谨慎预计 2022 年全年收入同比增长 15%-20%，剔除 DH 或增长 4%-9%。公司预计 2022 年新开店 1500 家，关店 500-550 家，与 2021 年持平。 图 15：华住 2022Q1 收入展望 图16：华住 2021 年收入展望 2021 年华住会的会员突破 1.9 亿，近 6 年以来会员的复合增长率达到 26%；2021年中央预定占比提升至 58%，其中 Q4 提升到 62%，表现突出，企业客户贡献间夜占比进一步提升，达到 11.9%。 未来公司一是有望加速城市下沉计划，公司在营酒店三线及以下城市占比从2021Q1 的 38%提升至 2021Q4 的 40%，储备酒店三线及以下城市占比从 2020Q1 的54%提升至 2021Q4 的 57%，从而有望助力公司持续成长。二是以华东为基础，有望在华南、华西等薄弱市场实现突破。三是在加速发力中高端及高端酒店，公司预计 2023 年中高端达到 1000+酒店（在营+签约）；高端方面，公司与国内地产龙头融创文旅集团的合资公司——永乐华住已达成首个 100 家店（在营+签约），同时此前收购的花间堂在 2021 年已签约 35 家酒店，未来高端领域布局有望加快。 综合来看，公司作为国内酒店的优秀管理龙头，有望通过高中低端酒店品牌协同发力，技术+会员流量持续支撑，下沉多元城市发力，有望持