美国经济基本面正在走弱，主要原因是前期支撑经济的人口、流动性和科技周期因素均出现转向。7月中旬“特朗普遭枪击”引发的市场转向主要是悲观预期的宣泄和“套息交易”平仓导致的流动性冲击，经济基本面转弱仅是大背景，经济走弱程度没有市场表达的那么悲观。
核心观点与关键数据：
- 劳动力市场走弱：拜登政府宽松的移民政策收紧开始影响移民人数，叠加经济转弱，导致就业市场疲软。7月U3失业率达到4.3%，U6失业率达到7.8%，均为2021年10月以来最高水平。非农就业下降，服务业就业人口连续处于历史季节性最低水平。
- 萨姆规则与衰退：6月起，美国失业数据触及萨姆规则，但与历史上历次触及时的情况有所不同（除本次外，均先降息后触及）。萨姆规则对经济衰退的指示意义仍需重视，9月降息基本确定，美国经济陷入衰退概率很高。
- 美元流动性趋弱：美元流动性从价、量和机构行为上都在收紧，短期稍有缓解，但货币宽松的必要性仍强。
- 通胀下降幅度有限：7月CPI同比重归3以下，但住宅分项和食品分项下滑可能仍慢，7月美联储议息会议也说明，促使降息的因素可能并不来自通胀。
- 经济短期仍具韧性：美国正逐步进入库存周期，这对经济也有支持，使得美国经济基本面陷入衰退的风险有限。
研究结论：
- 美国经济短期仍具韧性，但中期走弱概率较高，市场摆动更多源于预期和经济逐步走弱担忧情绪的宣泄。
- 9月美联储降息是“预防性”的，降息幅度将影响市场走势。
- 大宗商品需求短期受宏观因素和基本面因素共同作用，预计短期商品震荡走势，内外分化和上下游分化格局延续。
- 历史上降息周期对资产价格的影响较为一致：美联储降息对美债价格利好、对商品偏空，对特定商品有利美国经济短期仍具韧性。
风险因素：美国大选影响、数据大幅走弱冲击、国际冲突影响。
