锌09月报：锌冶炼减产加码 宏观主导方向
锌09月报 锌冶炼减产加码宏观主导方向 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 行情回顾： 过去的两个月锌价呈现深V的走势，7月份单边大幅下跌，8月份又再度涨回原位。截至8月29日，LME锌价月度涨6.45%至2872.5美元/吨，震荡区间在2549美元/吨至2945美元/吨之间；沪锌加权指数本月涨4.86%至23955元/吨，震荡区间在21740元/吨至24220元/吨之间。8月份以来，价格呈现出先跌后涨的走势，主要逻辑在于宏观情绪的好转以及供应端减产的加码共振，宏观市场从美国经济衰退以及日元套利回流带动全球资产抛售的恐慌情绪中扭转回来，国内精炼锌7月份减产规模超过月初的预期，并且在8月下旬冶炼企业再度宣布计划联合检修减产来应对低TC的局面，供应端的矛盾升级，价格重心上行。 9月行情展望： 从基本面而言，9月份供应端仍然处于减产的进程中，冶炼厂锌矿加工费及利润并未好转，年底之前供应端持续紧张，而需求端也逐渐从淡季走出来，进入到金九银十的季节性旺季阶段，基本面供需阶段性转多；宏观层面或存一定的不确定性，一方面海外9月份是美联储降息的月份，美元或存一定的压力，而美国政治层面的大选的博弈也会干扰全球资产的避险情绪带来一定的异常波动；国内方面，政策层面预计会维持稳健的局面；综合来看，预计9月份锌价仍然有较大波动的可能性，但是产业面依旧偏多，如果因宏观因素深度向下调整，仍然有做多的基础，月间正套仍然可以参与。 策略推荐： 单边：8月底价格反弹至年内高点，市场有恐高情绪，但是产业基本面仍旧偏多，如果因宏观因素深度向下调整，仍然有做多的基础，预计价格震荡区间在23000~25000之间波动，LME锌在2700~3000美元/吨之间波动。 套利：供应端维持偏紧，季节性旺季或将促使库存进一步下滑，月间正套仍可布局并持有。 第二部分供需基本面情况 一、锌矿供应紧张仍未恢复 （一）全球锌矿供应减少 根据国际铅锌小组数据显示，2024年6月份锌精矿产量101.51万吨，当月同比减少5.69%，1-6月份累计产量577.12万吨，累计同比减少4.22%。产量下滑的主要原因一部分在于2023下半年年以来的减产并未恢复，一部分原因在于不可抗力的因素减产等。 据国际铅锌小组数据及安泰科数据显示，减量主要集中在爱尔兰、葡萄牙、南非、秘鲁等国家，爱尔兰是因为TARA矿2023年6月份因亏损陷入停产，年产能在10万金属吨左右，预计24年Q4陆续复产，葡萄牙Almina因亏损在9月份停产，年产能在10万金属吨左右，预计在25年Q2复产；南非是因为Vedanta旗下的Gamsberg因品味下滑等因素导致产量下滑，Q2季度产量同比下滑约2.3万吨左右；秘鲁产量的下滑，主要是来自Antamina生产趋于的调节导致。 此外外，根据海外矿山Q2报告以及公开新闻，Q2全球锌矿意外干扰因素同样较多，例如泰坦矿业因洪水暂时关闭ESM矿山运营，MMG的Dugald River在6月份磨机发生故障阶段性停产，暂停2个月的浮选活动等。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内锌矿总供应偏紧 根据SMM调研，8月锌精矿预计产量34.01万吨，当月同比增加3.34%，1-8月累计产 量246.9万吨，累计同比增加0.07%，主要是7月份火烧云铅锌矿阶段性释放出一部分原矿，增加了SMM样本所致；此外，由于海外冶炼厂的投产，嘉能可在Q1重启德国诺德汉姆冶炼厂，托克在5月重启Budel冶炼厂，海外精矿更加紧张，此前一直抑制锌矿的进口，单后期伴随海外锌价回落，内外比值修复，7月份依赖阶段性打开进口窗口，7月份锌矿进口恢复，中国2024年7月锌矿砂及精矿进口37.54万实物吨，当月同比减4.71%，1-7月累计进口208.97万实物吨，累计同比减21.8%。综上所述，国内1-7月份锌精矿总供应估算在306.92万金属吨，累计同比减少8.12%，降幅较上半年收窄。 数据来源：银河期货，统计局 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货，SMM、IFIND （三）Q4锌矿环比增加预期较强 年内还有部分矿山新投或者恢复生产，产量估计会在4季度集中陆续释放。例如非洲 的Kipushi项目建设顺利，于2024年二季度末投产，选矿厂设计矿石处理产能80万吨/年，预计生产锌精矿含锌金属量约24万吨/年；博利登（Boliden）5月3日表示，将在爱尔兰的塔拉（Tara）锌矿重启生产，此前博利登与员工就计划于今年第二季度恢复生产进行谈判，将于4季度开始复产，在25年1月份爬产至满负荷；而25年将会有更多的矿山恢复生产，例如24年选择切换矿段的Antamina，延迟投产的俄罗斯奥泽尔、国内火烧云项目等。具体产能变动如下表： 二、TC一降再降精炼锌减产加码 （一）精锌产量下滑 矿端的紧张以及利润的大幅下滑传导至精炼锌的减产，冶炼厂不断地下调加工费争抢有限的矿源，加工费方面，截至8月28日，9月月度长单进口锌精矿TC和国产锌精矿TC均价分别降至-40美元/干吨，1400元/吨，较8月份分别下跌20美元/吨、下跌300元/吨。低加工费之下，减产的规模不断的加码。 8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开，小组14家成员企业出席会议。据与会者反馈，或有增加减产规模提振加工费的计划。会议号召将会进一步减产，来应对当前的加工费低迷的情况。据悉安泰科预估年内对精矿的需求较年初预估下降百万金属吨的规模。 数据来源：SMM 全球数据来看，根据国际铅锌小组数据显示，2024年6月全球精锌产量119.11万吨，当月同比增加1.93%；1-6月份累计产量690.32万吨，累计产量同比减少0.2%；在这里和锌矿对比会发现，锌矿1-6月全球累计减产4.42%，而精锌累计减产0.2%，供需不对称是加工费持续下跌的重要因素。 国内方面，冶炼厂减产的规模也在不断的加码，2024年8月SMM预计中国精炼锌产量为49.03万吨，同比下降6.88%，1~8月累计产量416.12万吨，累计同比减少3.32%. 数据来源：SMM 精锌进口方面，7月份净进口锌锭1.57万吨，当月同比增长-79.43%，1-7月份累计净进口23.17万吨，累计同比增长36.21%。 国内总供应方面，虽然国内产量近期下滑，但是，上半年进口补充明显，进口量在6月份开始同比明显开始回落，供应总量开始明显的回落。 数据来源：中国海关、IFIND 三、需求即将进入季节性旺季 （一）宏观逻辑仍有反复 宏观市场的底层逻辑从23年的欧美衰退在24年上半年演变为交易欧美的补库周期，但是5月份以来公布的几次欧美制造业PMI指数均表现不佳，欧洲持续处于50分位线下方，美国ISM制造业指数终值低于50荣枯分位线。7月份以来，海外政治风险开始升温，拜登退出选举，“特朗普交易”抑制市场情绪，“衰退”的交易开始，政治风险的混乱叠加日元套利抛售资产使得市场的风险偏好降低，贵金属与工业品价格齐跌，8月份之后衰退交易缓解，降息预期升温，市场情绪好转。进入9月份之后，宏观层面仍有较大的不确定性，一方面海外9月份是美联储降息的月份，美元或存一定的压力，而美国政治层面的大选的博弈也会干扰全球资产的避险情绪的波动，所以锌价在宏观层面上仍存在巨幅波动的可能性。 数据来源：中国海关、IFIND （二）黑色系需求疲软镀锌产量下滑 7月份由于价格大幅下跌，下游企业前期抑制的需求被集中释放，需求阶段性补库，但是由于黑色系商品需求较为疲软，补库逐渐走弱，镀锌板卷国内需求也在78月份进入淡季，导致涂镀需求下滑，自七月以来黑色价格一路下滑至年内低位，而贸易商对于后续黑色整体走势仍无信心，叠加终端订单也暂停采购，仍在等待黑色低位。导致镀锌厂目前走货不畅，2024年以来不少镀锌企业已采取维持低成品库存运行的策略，一旦成品库存超过设定的库存数，就进行减产甚至停产，这也是导致开工率下滑的主因。而8月份由于供应端的持续减产，到货量也逐渐减少，库存在供应端缩减的影响下，库存小幅去化。 数据来源：SMM 数据来源：SMM （三）终端需求依赖制出口及制造业 1、地产需求仍在底部徘徊 目前房地产行业维持弱势，尚未有向上的转折迹象，今年以来地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。1-7月全国房地产开发投资同比下降10.2%，降幅较1-6月扩大了0.1个百分点，其中房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.1%，新开工面积下降23.2%，竣工面积下降21.8%。虽然目前政策强调了宏观政策的持续用力和逆周期调节，同时提出了加快建立租购并举住房制度，构建房地产发展新模式的要求，但是由于房地产市场的调整对居民消费信心产生了影响，居民贷款增长回落，尤其是中长期贷款，目前尚未出现回暖的走势。 2、基建转向乐观 首先，专项债的发行开始提速。2024年专项债的工作布置、申报和审核节奏相对偏晚，导致前七月的发行进度大约只有45.5%，低于过去五年的平均水平，8月份以来，新增专项债发行速度有所加快。据Wind数据，截至8月19日，8月份已发行新增专项债89只，发行额合计为2794.2亿元，接近7月份整月的发行水平。 2024年1-7月，中国的固定资产投资（不含农户）继续保持增长态势，累计投资额达到287611亿元，同比增长3.6%。第二产业投资，特别是工业投资表现强劲，同比增长12.5%。其中，采矿业投资增长19.3%，制造业投资增长9.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.8%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.9%，显示出对经济增长的稳定支撑作用。特别是水利管理业投资大幅增长28.9%，航空运输业投资增长25.5%，铁路运输业投资增长17.2%。 3、汽车消费8月份开始好转 2024年7月份，中国汽车工业协会（中汽协）发布的汽车产销数据显示，当月汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，与上个月相比，环比分别下降了8.8%和11.4%，而与去年同期相比，同比分别下降了4.8%和5.2%。 但是目前来看，汽车出口仍然保持高速增长，2024年7月份，中国汽车出口表现出较强的增长势头。根据中国汽车工业协会的分析，7月汽车出口量达到了46.9万辆，同比增长19.6%。 虽然7月份汽车产销下滑，但是8月份根据高频数据来看，汽车销售数据明显好转，据乘联会，8月1-25日，乘用车市场零售130.5万辆，同比去年8月同期增长5%，较上月同期增长9%；乘用车新能源市场零售71.8万辆，同比去年8月同期增长48%，较上月同期增长18%。随着国家报废更新补贴翻倍政策，加力提振市场更新的热情，7月末以来的车市走势相对较强，带动新车和二手车市场持续较强，也将继续作为支撑汽车市场维持现有规模的基石。尤其是7月下旬以来的入门级插混车型和续航在200-300公里的入门级电动车的销量大增，稳定了车市增长，新能源渗透率进一步提升。 4、家电出口支撑高产量 内需的疲软使得家电产量在二季度末开始明显的下调排产，尤其是渠道库存高企叠加销售疲软成本抬升的背景之下，但是出口订单的火热带来较强的支撑，根据产业在线8月26日公布的最新的9月份排产信息来看，家电排产预期较7月底时的预测明显上修。 在过去的7月，中国家电产量有增有减，整体表现较弱。根据国家统计局的数据，7月份全国空调产量为2020.1万台，同比下降了12.9%，而1-7月累计产量达到17661.3万台，同比增长9.5%。冰箱7月产量为830.4万台，同比下降3.0%，但1-7月累计产量5861.0万台，同比增长7.3%。冷柜7月产量196.8万台，同比下降3.2%，1-7月累计产量1543.1万台，同比增长14.5
