锌：供需两弱 宏观主导方向

研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 交易逻辑与策略 ◼宏观市场：虽然近期美联储鸽派的声音起来了，但是市场又开始担忧需求，尤其是近期美国通胀数据超预期回落，美国耐消等数据表现不佳，9月份降息的概率不断的上调，但是快速下滑的通胀数据也使得市场开始担忧美国经济是不是出现了衰退，风险偏好开始回落。国内方面，内需还在进一步走弱，宏观市场大家对三中全会目前期待有限，市场情绪平稳偏弱。 产业供需：本周TC维持下跌，7月份精锌产量预计大幅减少。锌精矿供应仍然紧张，产量与港口库存均处于低位，TC维持下跌未有改善，国内锌供应供应紧张的逻辑始终存在，7月精锌减产的力度明显升温，刺激价格走供应端的逻辑上涨；需求端表现一般，消费淡季较为明显，社会库存整体处于高位震荡。 ◼库存数据：截至本周四（7月11日），SMM七地锌锭库存再度周度环比录增0.24万吨至20.07万吨。 逻辑分析：近期锌价走势较为纠结，在连续的受供应端减产的因素、TC处于低位、冶炼厂处于亏损的境地、供应端维持减产将价格推向高位后，需求表现乏力，库存维持高位，抑制进一步上涨的高度，需要宏观的配合。 ◼交易策略： ➢单边：有色高位震荡，锌价易涨难跌，前高阶段性存在压力，低买为主。套利：暂时观望；期权：暂时观望； 现货升水 期货价格上涨，现货市场氛围再度弱化； ➢外盘方面，0-3M价差处于低位； 社会库存 社会库存 保税区库存 截至本周四（7月11日），SMM七地锌锭库存总量为20.07万吨，较7月4日增加0.24万吨。 LME库存 锌矿供应情况 全球锌矿产量 根据SMM调研，7月锌精矿预计产量32.31万吨，当月同比减少2.42%，1-7月累计同比减少2.54%； 根据国际铅锌小组的最新数据，2024年4月份锌精矿产量96.16万吨，当月同比减少5.69%，1-4月份累计产量375.78万吨，累计同比减少4.68%。 近期，非洲Kipushi已经进入生产状态，6月中旬已有产出，国内火烧云项目近期有月20万吨原矿进入拍卖，品味在20%~35%之间。 炼企原料库存 锌矿进口情况 ➢根据最新海关数据显示，2024年5月进口锌精矿26.68万吨（实物吨），同比降低22.5%，1-5月累计锌精矿进口量为144.57万吨（实物吨），累计同比降低23.4%。 6月以来，伴随海外锌价回落，进口窗口小幅开启，但是海外锌矿紧张，大量进口的可能性较小。 锌矿加工费情况 ➢由于锌矿紧张，冶炼产能又比较宽裕，TC不断下跌，截至7月11日，进口TC周度报价0美元/干吨（-5）；国产TC报价1800元/吨（-200）； 精炼锌供应情况 ➢2024年6月SMM中国精炼锌产量为54.58万吨，同比下降1.2%，1~6月累计产量318.2万吨，累计同比下降1.39%； ➢SMM预计2024年7月国内精炼锌产量环比下降3.89万吨至50.7万吨，同比下降8%，1-7月累计产量368.9万吨，累计同比下降2.35%。进入7月产量下降，主因河南、内蒙古、陕西、甘肃、青海、云南等地冶炼厂因原料紧缺和常规检修带来一定量的减产，同时湖南、云南等地部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，整体来看产量下降明显。 锌锭进口窗口关闭情况下部分暂存保税 精锌进口量 ➢根据最新的海关数据显示，2024年5月精炼锌进口4.4万吨，同比增加147.95%，5月精炼锌净进口4.35万吨。➢1-5月精炼锌累计进口18.71万吨，累计同比增加253.42% 初级加工开工略有分歧 地产建设数据维持低迷 地产高频数据土地及房屋成交情况 -40.002024年基建项目的亮点主要分为两个方向，一个是制造业升级改造带来的需求，包括此前维持积极乐观的新能源电力等建设，另外一个便是从上而下的专项债刺激政策，但是截至6月份来看，资金释放效果有限；5月，基础设施建设投资同比增长3.8%，较4月下降2.1个百分点，5月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长4.9%，较4月下降0.2个百分点。多省市重大项目建设加速。今年2月，发改委已分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。5月下旬发改委表示去年的万亿增发国债已落地项目开工率超过70%，并争取在6月底前将剩余项目全部开工。但是，基建投资受制于地方化债进展，叠加6月中国全面进入汛期，施工进度较慢，基建投资可能仍会继续小幅下滑。 汽车周度销售数据 ➢乘用车：7月1-7日，乘用车市场零售27.4万辆，同比去年同期增长6%；全国乘用车厂商批发19.5万辆，同比去年同期下降26%； 自3月上旬国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，各地关于“家电产品以旧换新”的具体实施方案也陆续出台。产业开始集中备货补库。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年6月空冰洗排产总量合计为3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，行业依日整体保持高速增长。分产品来看，6月份家用空调排产2053万台，较去年同期实绩增长16.8%:冰箱排产830万台，较上年同期生产实绩增长9%:洗衣机排产674万台，较去年同期生产实绩增长8.1%。 据产业在线描述，今年五一叠加南方多地降雨较多，空调零售同比两位数下滑。生产端和零售端出现较大落差导致行业库存逐步突破高点，同时原材料价格攀升到高位，成本压力下，企业小幅下调了内销排产计划，适当减少储备性生产。6月、7月内销排产整体较前期计划小幅下调，除了在终端和成本压力下的理性下调因素，也有为了优先保障外销订单的被动减产情况。 年度平衡表预估 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。