锌02月报：宏观主导锌价方向 低价抑制供应

锌02月报 宏观主导锌价方向低价抑制供应 研究员：师富广 第一部分摘要 一月份锌价先跌后涨，呈现V型的走势，LME锌震荡区间在2443至2660美元/吨，沪锌ZN2403合约震荡区间在20655至21600元/吨之间，期间价格的下跌和上涨主要的驱动因素均在宏观因素驱动，而产业端目前逐渐对低价低加工费作出反应，通过陆续的减产体现出对价格的支撑。 元旦之后，锌价一路下跌，主要在于内外盘宏观情绪共振回落。海外对美国降息的乐观情绪不断地降温，美国12月份CPI增长超预期升温，12月零售数据环比超预期增加，23年Q4GDP数据超预期增长，3月份降息的概率不断下滑，坚韧的经济增速和通胀因素都导致美元指数上行，而国内12月份地产基建数据维持疲软，股市持续的大跌也使得市场情绪持续萎靡不振，对24年高债务地区省份的项目收缩也使得宏观情绪表现较为悲观。 但是1月下旬，伴随国内对股市的救市出局了一些货币政策，市场情绪好转。彭博率先报道中国正在考虑采取一揽子措施来稳定股市，国务院常务会议指出，要采取“强有力的”措施稳定资本市场；随后中国人民银行24日宣布，决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；市场氛围大幅好转，而海外方面，月底1月份欧美制造业PMI指数略有反弹，美国Q4GDP数据超预期，经济衰退的预期缓解，风险偏好抬升。 产业层面，低锌价低加工费对产业的支撑仍然在不断的体现。由于能源成本高企以及市场状况不断恶化，1月16日托克宣布旗下荷兰Budel冶炼厂减产，该厂将从2024年1月下半月开始进入保养维护期，一旦经济上可行，Budel将恢复生产。Budel的铭牌 锌产能为31.5万吨/年，但该冶炼厂自2021年第四季度以来一直在灵活运营，正常月产量2万吨左右。而矿端近期陆续公布的新一年度的产量指引也同样呈现出收缩；TCKE资源发布新的新矿产量指引，其中，Antamina计划减产23.7万金属吨，根据Antamina的矿山计划，与2023年相比，2024年加工的矿石铜产量更高，锌产量更低。产量指引较23年实际产出的46.3万吨降至20~26.7万吨之间；低锌价和低加工费通过抑制供应从而实现对产业端的支撑目前不断的被验证。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供需主要矛盾分析 一、低价对供应的负反馈仍在不断的实现 （一）锌价低位矿山减产 2023年二季度锌价大幅下跌后，开始陆续的触发尾部矿山减产，成本支撑的效应开始展现，叠加年中的罢工、事故等减产，2023年各种因素导致的减产合计在30.49万吨，具体减产信息如下表： 其中亏损减产的主要发生在下半年，也就是锌价在2500美元之下运行的时间，例如6月份Boliden减产了爱尔兰的Tara矿，大概10万金属吨的年化产能，带来了5万吨的年产量损失，8月澳大利亚的Aeris resource亏损停产，产量损失了约2万金属吨；9月份葡萄牙Almina-Minas do Alentejo减产了10万金属吨的矿山，年内产量损失约2.5万金属吨；托克在11月、12月分别减产了北美的MiddleTennessee和Myra Fallspolymetallic mine，合计约8万吨的产能，因为在年底减产，产量年内影响有限，综合来看，2023年全球锌精矿产量几无增长。 而当锌矿减产陆续增多后，锌价开始受到支撑，每次跌落至2400美元/吨附近后均能不断地再次反弹，进口矿的进口利润也不断地回落至亏损的水平，矿端的供应开始收缩，形成实际意义上的成本支撑。 根据国际铅锌小组数据显示，2023年11月锌精矿产量104.8万金属吨，当月同比减少1.01%，1-11月累计产量1116.592万金属吨，累计同比减少1.77%；根据SMM数据，23年12月份全国锌精矿产量29.84万金属吨，当月同比减少13.13%，1-12月累计产量376.6万金属吨，累计同比增加1.62%；预计1月份锌精矿产量30.54万金属吨。 进口方面，伴随海外减产与国内精炼的高开工率，市场竞争激烈，TC不断地下调，12月份锌精矿进口44.19万实物吨，月同比增加6.46%，1-12月累计同比增加14.7%。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （二）冶炼宽松TC大幅回落 冶炼环节伴随年底伴随南方有色30万吨规模的投产，精炼端的供应更加宽松，产量维持在高位，加工费下滑明显。 截至1月25日，进口锌精矿TC和国产锌精矿TC分别降至80美元/干吨，4100元/吨，较上月低分别持平/下跌100元/吨。但是冶炼利润使用进口矿和国产矿为原料的分别跌至-242.64元/吨、216元/吨，较12月底分别下跌86元/吨、213元/吨。低加工费之下，冶炼厂也逐渐受到干扰，1月15日外媒报道，托克旗下冶炼厂荷兰Budel冶炼厂在1月下旬关停维护，一直到经济形势好转，该厂产能31.5万吨，正常时产量月均在2万吨左右。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 根据国际铅锌小组数据显示，2023年11月全球精锌产量115.89万吨，累计产量1268.65万吨，当月同比增加8.69%，累计同比增加3.88%； 据SMM信息显示，23年12月国内精锌产量录得59.09万吨，当月同比增加12.38%，1-12月累计产量662.25万吨，累计同比增加10.78%；预计1月份精锌产量57.24万吨，当月同比增加11.97%，继续维持高产，但是基于春节假期，环比略有减产。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 根据海关数据显示，2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比下降2.92万吨或环比下降56.37%，同比增长184.53%，1~12月累计进口38.02万吨，累计同比上涨380.19%。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （三）矿山产量指引下调过剩预期不断下调 一月下旬，各大矿山的年度产量陆续的公布并发布新一年度的产量指引，其中变动最大的仍然是秘鲁的Antamina矿山，根据Teck的Q4报告显示，到2024年，“我们在Antamina锌产量中的份额(22.5%)预计将在45,000至60,000吨之间，而2023年为104,200吨。根据Antamina的矿山计划，与2023年相比，2024年加工的矿石铜产量更高，锌产量更低。2025年至2027年的矿山计划在2025年生产更多的锌，减少与2026年和2027年的长期矿山计划一致。预计2024年精炼锌产量将在27.5万吨至29万吨之间，而2023年为46.66万吨”。 12月下旬原本预计全球24年矿山新增产量在32万金属吨左右，但是伴随产能指引的调整，Antamina产量指引较23年减产约23.7万吨，LundingMine提产约2万吨，全年锌矿增加预期调低至14.2万吨。 （四）低价低TC对供应的抑制不断体现 虽然2024年展望锌矿供应预期增长，但是有两点仍然需要谨慎。一方面，历年年初的产量预测多数偏高估，年内会因为罢工、事故、品味不及预期等因素出现产量下滑，所以存在年内产量下调的风险；另一方面，低价格对产量有反向的刺激，低价将会抑制产量的释放，尤其是在2023年下半年，每次锌价跌落2500美元后均会陆陆续续的触发一些尾部高边际矿山的减产，导致供应出现明显的缩减，所以供应仍然存在较大的不确定性。而伴随TC也逐渐降至低位，也会不断的开始对精炼环节产生一定的负反馈，从而限制精锌的供应。 三、宏观与需求分析 产业目前矛盾并不强的大背景下，对宏观因素的交易主导锌价的阶段性走势，期间产业端的干扰会带来阶段性的提振，例如Budel减产仅仅带来日内的冲高，随后伴随宏观因素再度回落。 （一）美联储降息节奏与国内的政策 元旦之后，锌价一路下跌，主要在于内外盘宏观情绪共振回落。海外对美国降息的乐观情绪不断地降温，美国12月份CPI增长超预期升温，12月零售数据环比超预期增加，23年Q4GDP数据超预期增长，3月份降息的概率不断下滑，坚韧的经济增速和通胀因素都导致美元指数上行，而国内12月份地产基建数据维持疲软，股市持续的大跌也使得市场情绪持续萎靡不振，对24年高债务地区省份的项目收缩也使得宏观情绪表现较为悲观。 但是1月下旬，伴随国内对股市的救市出了一些货币政策，市场情绪好转。彭博率先报道中国正在考虑采取一揽子措施来稳定股市，国务院常务会议指出，要采取“强有力的”措施稳定资本市场；随后中国人民银行24日宣布，决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；市场氛围大幅好转，而海外方面，月底1月份欧美制造业PMI指数略有反弹，美国Q4GDP数据超预期，经济衰退的预期缓解，风险偏好抬升。 数据来源：银河期货、SMM、IFIND （二）内需表现出一定韧性 从初级加工到终端数据来看，消费端保持一定的韧性。 从初级加工环节来看，根据钢联数据，2024年1月份镀锌板卷周度产量平均在94.84万吨，因环保限产因素较为密集，较23年12月上期平均周产量96.29万吨略有下跌，但是较23年1月同期76.9万吨大幅增长，考虑到春节假期和22年底的疫情因素，但仍然处于相对高位； 从终端来看，12月份除地产继续维持弱势外，电力基建、汽车消费、家电排产等均维持较强的走势，尤其是风光装机大超市场预期，光伏12月份装机超52GW，当月同比140%，全年实现216GW的新增装机，累计同比增长147%，从而带动基建12月份当月增速恢复至2位数：10.7%，其中电力领域基建完成额年度累计增速23%；而汽车方面，根据乘联会高频数据显示，24年1月1-21日，乘用车市场零售122.7万辆，同比去年同期增长46%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售122.7万辆，同比增长46%；1月1-21日，全国乘用车厂商批发111.0万辆，同比去年同期增长42%，较上月同期下降13%； 数据来源：SMM/MS 1、房地产低位徘徊 目前政策层面对于地产的呵护仍然还在不断的进行，从消费端杠杆放开到生产端融资的放开，包括额外的保障性住房的投资等均在给这个市场托底。但是目前市场的压力仍然存在一方面，拿地储备项目不足，另一方面，待售面积较大，库存抑制存在较大的 压力，但是基于当前的政策托底和连续大跌后基数效应，预计24年地产端的消费或将弱稳。 中国2023年全年房地产开发投资同比下降9.6%，商品房销售面积同比下降8.5%2023年，房地产开发企业房屋施工面积838364万平方米，比上年下降7.2%，房屋新开工面积95376万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，增长17.0%；在商品房销售和待售方面，2023年，商品房销售面积111735万平方米，比上年下降8.5%；2023年末，商品房待售面积67295万平方米，比上年增长19.0%。其中，住宅待售面积增长22.2%。 数据来源：银河期货、Wind资讯 数据来源：银河期货、Wind资讯 2、风光新能源支撑基建 国家能源局发布2023年全国电力工业统计数据，2023年风光发电新增装机容量 合计292.78GW，占全国发电新增装机容量比重超82%，为我国发电装机容量增长主力。2023年12月光伏装机超52GW，当月同比140%，全年实现216GW的新增装机，累计同比增长147%，截至2023年11月底，全国风光大基地建设第一批已建成并网45.16GW，第二批、第三批已核准超过50GW，正在陆续开工建设。目前市场对24年新增装机存在较大分歧，增速放缓的预期较强，但是看负增长的预期较少，24年西北地区大规模电场建设目前来看仍然在如火如荼的展开。 3、家电、汽车开门红 据中汽协披露，2023年12月，汽车产销分别完成307.9万辆和315.6万辆，产量环比下降0.5