1 / 15 银河有色 有色金属研发报告 锌02月报 2024年01月29日 宏观主导锌价方向 低价抑制供应 第一部分 摘要 一月份锌价先跌后涨，呈现V型的走势，LME锌震荡区间在2443至2660美元/吨，沪锌ZN2403合约震荡区间在20655至21600元/吨之间，期间价格的下跌和上涨主要的驱动因素均在宏观因素驱动，而产业端目前逐渐对低价低加工费作出反应，通过陆续的减产体现出对价格的支撑。 元旦之后，锌价一路下跌，主要在于内外盘宏观情绪共振回落。海外对美国降息的乐观情绪不断地降温，美国12月份CPI增长超预期升温，12月零售数据环比超预期增加，23年Q4GDP数据超预期增长，3月份降息的概率不断下滑，坚韧的经济增速和通胀因素都导致美元指数上行，而国内12月份地产基建数据维持疲软，股市持续的大跌也使得市场情绪持续萎靡不振，对24年高债务地区省份的项目收缩也使得宏观情绪表现较为悲观。 但是1月下旬，伴随国内对股市的救市出局了一些货币政策，市场情绪好转。彭博率先报道中国正在考虑采取一揽子措施来稳定股市，国务院常务会议指出，要采取“强有力的”措施稳定资本市场；随后中国人民银行24日宣布，决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；市场氛围大幅好转，而海外方面，月底1月份欧美制造业PMI指数略有反弹，美国Q4GDP数据超预期，经济衰退的预期缓解，风险偏好抬升。 产业层面，低锌价低加工费对产业的支撑仍然在不断的体现。由于能源成本高企以及市场状况不断恶化，1月16日托克宣布旗下荷兰Budel冶炼厂减产，该厂将从2024年1月下半月开始进入保养维护期，一旦经济上可行，Budel将恢复生产。Budel的铭牌研究员：师富广 期货从业证号： F03090947 投资咨询从业证号： Z0019859 :021-65789219 :shifuguang_qh@chinastock.com.cn 2 / 15 银河有色 有色金属研发报告 锌产能为31.5万吨/年，但该冶炼厂自2021年第四季度以来一直在灵活运营，正常月产量2万吨左右。而矿端近期陆续公布的新一年度的产量指引也同样呈现出收缩；TCKE资源发布新的新矿产量指引，其中，Antamina计划减产23.7万金属吨，根据Antamina的矿山计划，与2023年相比，2024年加工的矿石铜产量更高，锌产量更低。产量指引较23年实际产出的46.3万吨降至20~26.7万吨之间；低锌价和低加工费通过抑制供应从而实现对产业端的支撑目前不断的被验证。 图1：锌价走势 2,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,20018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,0002023~2024年内外盘锌价走势图期货收盘价(连续):锌期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘TARA亏损减产10万金属吨；Newmont罢工减产20万金属吨；葡萄牙Almina减产10万金属吨，澳洲矿山减产；国内外下游补库存需求好转；托克连续减产矿山8万金属吨；俄罗斯奥泽本火灾推迟产出；美持续加息，银行业危机；精炼锌内外供应大增，供应宽松；欧洲衰退需求下滑；降息预期衰减，市场情绪回落；经济展望悲观，LME集中交仓打压；市场交易美联储降息情绪积极；成本支撑；国内降准降息，欧美复苏 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分 供需主要矛盾分析 一、 低价对供应的负反馈仍在不断的实现 （一）锌价低位矿山减产 2023年二季度锌价大幅下跌后，开始陆续的触发尾部矿山减产，成本支撑的效应开始展现，叠加年中的罢工、事故等减产，2023年各种因素导致的减产合计在30.49万吨，具体减产信息如下表： 3 / 15 银河有色 有色金属研发报告 表1：锌矿亏损减产统计 时间地区集团企业原因矿山产能年内产量损失详细信息2023.02.15大洋洲-澳大利亚MMG-Dugald River事故停产182.47MMG Dugald River 事故减产1个月，产量指引下滑2023.03.13大洋洲-澳大利亚MMG-Rosbery事故减产50.12 Rosbery事故减产一个月不到2023.Q1大洋洲-澳大利亚Cannington事故减产7.61.1CanningtonQ1极端天气产量下滑2023.03大洋洲-澳大利亚New Century事故减产262New Century3月强降雨导致停产2-3周,22年生产12.4万金属吨2023.03大洋洲-澳大利亚New Century检修停产268后 Sibanye-Stillwater 于 2023 年 3 月末完成收购NewCentury，仍处于停产维护状态，随后处于维护状态2023.06.13欧洲-爱尔兰Boliden亏损停产105TARA亏损停产10万金属吨，7月开始停产2023.06南美-墨西哥Newmont罢工停产20.45 Peñasquito 罢工停产4个月2023.Q2北美-美国red-DOG事故减产561红狗矿因电力系统问题和矿石品位下滑而产量降低2023.Q2欧洲-瑞典 Lundin 检修停产81 Lundin 矿业的 Zinkgruvan 矿山为实施连续浮选改造而下调产量，预计下半年产量将逐步回升2023.8.17澳大利亚Aeris resource亏损停产32亏损停产，3万金属吨产量2023.09.06欧洲-葡萄牙Almina-Minas do Alentejo亏损停产102.5Aljustrel亏损停产9.9万金属吨2023.11.01北美-美国田纳西托克-NYRSTAR亏损停产40.311月30日起关停美国田纳西州的一处锌矿，年产4万金属吨左右；2023/11/8欧洲-俄罗斯Ozernoye事故延迟投产380年产60万吨实物吨锌矿，估算38万金属吨；2023/12/18北美-加拿大托克-NYRSTAR亏损停产40亏损停产，年产约4万吨金属吨亏损停产产能合计23630.49 数据来源：银河期货、公开信息整理 其中亏损减产的主要发生在下半年，也就是锌价在2500美元之下运行的时间，例如6月份Boliden减产了爱尔兰的Tara矿，大概10万金属吨的年化产能，带来了5万吨的年产量损失，8月澳大利亚的Aeris resource亏损停产，产量损失了约2万金属吨；9月份葡萄牙Almina-Minas do Alentejo减产了10万金属吨的矿山，年内产量损失约2.5万金属吨；托克在11月、12月分别减产了北美的MiddleTennessee和Myra Falls polymetallic mine，合计约8万吨的产能，因为在年底减产，产量年内影响有限，综合来看，2023年全球锌精矿产量几无增长。 而当锌矿减产陆续增多后，锌价开始受到支撑，每次跌落至2400美元/吨附近后均能不断地再次反弹，进口矿的进口利润也不断地回落至亏损的水平，矿端的供应开始收缩，形成实际意义上的成本支撑。 根据国际铅锌小组数据显示，2023年11月锌精矿产量104.8万金属吨，当月同比减少1.01%，1-11月累计产量1116.592万金属吨，累计同比减少1.77%；根据SMM数据，23年12月份全国锌精矿产量29.84万金属吨，当月同比减少13.13%，1-12月累计产量376.6万金属吨，累计同比增加1.62%；预计1月份锌精矿产量30.54万金属吨。 进口方面，伴随海外减产与国内精炼的高开工率，市场竞争激烈，TC不断地下调，12月份锌精矿进口44.19万实物吨，月同比增加6.46%，1-12月累计同比增加14.7%。 4 / 15 银河有色 有色金属研发报告 图2：全球锌精矿产量 图3：国内锌精矿产量 7508008509009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球锌精矿产量（单位：千吨）2021年2022年2023年2022242628303234361月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月SMM锌精矿产量2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 图4：全球锌精矿产量 图5：锌精矿进口 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,00018,00020,00022,00024,0002023-03-032023-08-032024-01-03锌矿进口盈亏SMM 0#锌锭-平均价0100,000200,000300,000400,000500,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进口锌精矿季节图2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、IFIND、SMM （二）冶炼宽松 TC大幅回落 冶炼环节伴随年底伴随南方有色30万吨规模的投产，精炼端的供应更加宽松，产量维持在高位，加工费下滑明显。 截至1月25日，进口锌精矿TC和国产锌精矿TC分别降至80美元/干吨，4100元/吨，较上月低分别持平/下跌100元/吨。但是冶炼利润使用进口矿和国产矿为原料的分别跌至-242.64元/吨、216元/吨，较12月底分别下跌86元/吨、213元/吨。低加工费之下，冶炼厂也逐渐受到干扰，1月15日外媒报道，托克旗下冶炼厂荷兰Budel冶炼厂在1月下旬关停维护，一直到经济形势好转，该厂产能31.5万吨，正常时产量月均在2万吨左右。 5 / 15 银河有色 有色金属研发报告 图6：进口矿冶炼利润与国产矿冶炼利润走势 图7： TC持续下跌 -500050010001500200025003000国产矿石与进口矿石冶炼利润国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润0501001502002503003503000350040004500500055006000650070002018-07-202019-07-202020-07-202021-07-202022-07-202023-07-20Zn50湖南国产TC(周)Zn50内蒙古国产TC(周)Zn50广西国产TC(周)进口锌精矿TC（周） 数据来源：银河期货、IFIND 、SMM 根据国际铅锌小组数据显示，2023年11月全球精锌产量115.89万吨，累计产量1268.65万吨，当月同比增加8.69%，累计同比增加3.88%； 据SMM信息显示，23年12月国内精锌产量录得59.09万吨，当月同比增加12.38%，1-12月累计产量662.25万吨，累计同比增加10.78%；预计1月份精锌产量57.24万吨，当月同比增加11.97%，继续维持高产，但是基于春节假期，环比略有减产。 图8：精锌产量 图9： 精锌国内产量 1,0001,0501,1001,1501,2001,2501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球精炼锌产量2021年2022年2023年4045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内精炼锌产量（SMM）2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、IFIND 、SMM 根据海关数据显示，2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比下降2.92万吨或环比下降56.37%，同比增长184.53%，1~12月累计进口38.02万吨，累计同比上涨380.19%。 6 / 15 银河有色 有色金属研发报告 图10：精锌进口利润 图11： 精锌进口与出口走势 -7000-6000-5000-4000-3000-2000-100001000200030002022-01-102022-02