沥青：需求改善幅度有限，低供应支撑价格
研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 成本端，油价高位震荡，供应端利比亚和伊拉克减产带来的利多，在OPEC+不改变未来增产计划的前提下，原油供需前景并不乐观，市场或将阶段性打压油价，以测试OPEC挺价的决心，成本端对沥青的支撑有限。供需方面，随着传统旺季临近，沥青需求边际改善，厂库和社库均持续去库。但旺季消费大幅不及往年同期水平大概率已成定局，炼厂去库的前提是供应端持续维持低位，而中游环节投机性补库的时间尚早。短期来看，现货价格在低供应的格局下依旧维持坚挺，但在需求悲观的预期下，需要供应端持续维持偏紧格局，沥青估值需维持低位。叠加油价存在下行压力，沥青盘面预计偏弱震荡。 【策略】 单边：震荡，逢高布局空单套利：油价短期震荡下行，沥青-原油价差有望走强。期权：逢高介入累沽策略。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.北方供应偏低，需求略有改善 ◼上周华北山东地区沥青价格上涨10-25元/吨，长三角地区沥青价格下跌25元/吨，其他地区价格稳定。 ◼整体需求缓慢回升，且临近月底，北方市场8月到期合同提前消耗完毕，低价资源减少，带动华北山东市场成交重心上移。周内，长三角地区个别主营炼厂沥青复产，且价格高于周边社会库出库价，因此，周一沥青价格下调50元/吨。华南以及云贵地区，需求略有改善，支撑当地炼厂以及贸易商出货，市场价格保持稳定。川渝地区，需求仍低迷，不过山东河北资源流入空间不足，且当地前沿库无库存压力，中下游用户按需采购。 2.油价震荡回落，沥青基差强势 ◼上周初，原油在利比亚断供事件的影响下大幅冲高。但供应端带来的溢价支撑有限，周内油价小幅回落。周四晚间，伊拉克表示出执行补偿减产的决心，叠加美国经济数据继续改善，油价再度冲高。然而周五晚间，OPEC消息人士表达出10月份将按计划退出减产的决心，油价高位回落。 ◼油价高位震荡过程中，炼厂利润有所回落，沥青现货价格相对坚挺，基差维持强势。 3.炼厂开工先升后落 ◼西北地区：周一主力炼厂沥青产量增加，总开工率上升5.21%。临近周四，主力炼厂沥青近两日暂未生产，总开工率下降22.60%。 ◼东北：开工率维持不变。 ◼华北华中：周初鑫高原石化沥青复产，总开工率上升0.65%。周内中油秦皇岛产量略有提升，总开工率上升0.77%。 ◼山东：周初齐鲁石化以及东明石化沥青复产，带动总开工率上升7.51%。后期齐鲁石化以及东明石化沥青停产，并转产渣油，带动总开工率下降7.30%。 ◼长三角：周初金陵石化沥青提产，加之江苏新海8月26日起排产一批沥青，带动总开工率上升6.30%。周内主力炼厂沥青产量缩减，带动总开工率下降3.78%。 ◼华南西南：周初广西石化沥青停产，带动总开工率下降2.11%。周内广西石化沥青停产，中海四川沥青8月28日起停产，带动总开工率下降3.04%。 4.炼厂库存小幅下降 ◼西北：周初中下游用户刚需采购为主，主力炼厂稳定生产，出货量低于产量，带动炼厂总库存水平上升0.49%。周内中下游用户按计划提货，叠加主力炼厂沥青短期停产，炼厂总库存水平下降2.93%。 ◼东北：周初部分炼厂稳定交付合同，消耗库存，另外少量项目赶工，主力炼厂出货尚可，总库存水平下降3.67%。周内项目赶工支撑需求，主力炼厂出货顺畅，且个别炼厂稳定交付前期合同，带动炼厂整体库存水平下降1.11%。 ◼华北山东：周初河北主力地炼积极交付合同，个别炼厂停产消耗库存，总库存水平下降；山东部分炼厂沥青间歇恢复生产，高价资源出货一般，库存水平上升，因此山东及河北炼厂总库存水平保持不变。周内部分炼厂沥青间歇生产，且高价资源出货欠佳，整体库存水平上升；不过山东及河北主力地炼积极交付合同，总库存水平下降0.22%。 ◼长三角：周初个别主力炼厂沥青产量略有提升，且市场对高价资源接受度欠佳，炼厂整体出货一般，库存水平继续上升2.51%。周内需求一般，中下游用户优先消耗前期库存，个别主力炼厂出货不佳，整体库存水平上升1.25%。 ◼华南：周初刚需平稳，不过个别主力炼厂船运发货放缓，带动炼厂总库存水平上升5.63%。下游用户按需拿货，且主力炼厂船运发货平稳，带动炼厂总库存水平下降2.50%。 5.社会库存维持去库 ◼周一（8月26日）社会库存率为35.21%，较上周四（8月22日）下降0.68%。部分项目施工带动贸易商出货量增加，多数地区社会库存下降。其中，华东及华中地区需求较前期有所改善，且随着社会库中低价资源出货量增加，带动社会库存水平明显下降；西北地区部分下游用户有备货需求，带动区内社会库存率小幅上涨。总体看，进入9月之后，随着需求逐渐释放，且供应量增幅有限，社会库存消耗速度或将加快。 ◼周四（8月29日）社会库存率为34.48%，较周一（8月26日）下降0.73%。多数地区终端施工项目增多，带动贸易商出货量增加。华东地区，由于社会库出库价低于炼厂出货价，在需求回升的带动下，市场以快速消耗社会库为主，库存水平明显下降。北方市场，虽有赶工需求，但资源直接从炼厂发至终端，社会库消耗相对较慢。进入9月，需求逐步释放，叠加炼厂产量并无明显增加，将带动社会库存消耗速度加快。 资料来源：百川盈孚，万得，银河期货 原料供应-8月委内出口环比同比均增长 ◼8月份委内原油出口量61.1万桶/日，同比增长14%，环比增长57%。◼8月份委内发往中国的原油数量为17.1万桶/日，同比下降44%，环比增长179%。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
