爆款星空篷大幅增长，新爆款试销成功

24H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为7.55/0.43/0.50/1.26亿元，同比增长4.90%/2.22%/-6.80%/33.83%，非经主要为持有交易性金融资产产生的公允价值变动亏损（23/24H1分别 亏损0.17/0.10亿元）；经营性现金流高于归母净利主要由于应付项目增加。 24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.98/0.22/0.22亿元、同比增长7.87%/11.99%/-37.43%，扣非净利下降主要由于汇兑收益下降（23/24Q2约为0.23/0.01亿元），剔除汇兑收益及信用减值损失（23/24Q2为0.15/0.03亿元）影响后24Q2扣非净利0.24亿元，同比下降11%。 分析判断: 爆款星空篷大幅增长。（1）分产品来看，遮阳制品/休闲家具/其他收入（材料、出租及电费收入）分别为6.65/0.37/0.54亿元，同比增长3.37%/-11.19%/51.47%，其中，爆品星空篷产品收入为3.94亿元，同比增长47.9%，处于增长红利期;剔除星空篷其他遮阳制品收入下降28%。（2）分地区来看，内销/外销收入分别为0.52/7.03亿元，同比增长39.62%/2.98%。 24Q2净利率增幅低于毛利率主要受汇兑收益下降影响。（1）2024H1毛利率为27.93%，同比增长1.94PCT，其中，遮阳制品/休闲家具/其他的毛利率同比增加2.5/-2.3/2.0PCT。归母净利率为5.67%，同比下降0.15PCT。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.73%/7.04%/3.38%/-0.80%，同比上升0.37/0.96/-0.29/2.36PCT，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少。其他收益、投资净收益占比合计下降0.48PCT；公允价值变动损失/收入同比减少1.27PCT；资产减值损失同比下降0.38PCT；信用减值损失同比下降1.71PCT；所得税率同比增长1.14PCT；少数股东损益占比同比增长0.53PCT。（2）24Q2毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为29.71%/5.42%/5.5%，同比增长2.28/0.20/-4.0PCT。从费用率来看，24Q2销售/管理/研发/财务费用 率分别为10.09%/7.37%/3.38%/-1.02%、同比增长1.04/0.88/-0.69/6.21PCT。其他收益占比同比下降0.55PCT；投资净收益占比增长0.55PCT；公允价值变动净收益占比同比增长4.76PCT；资产减值损失占比同比下降0.81PCT；信用减值损失占比同比下降3.24PCT；所得税占比同比增长2.6PCT；少数股东损益占比同比增长0.66PCT。 公司库存减少。24H1公司存货为3.44亿元，同比下降27.20%，存货中原材料/在产品/库存商品占比为15.9%/13.0%/71.1%，同比增长-32.3%/-664.7%/-4.9%。公司存货周转天数104天，同比增加3天；应收账款周转天数43天，同比增加7天。应付账款周转天数39天，同比增长9天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，伴随海外休闲家具行业去库存，下半年有望迎来订单复苏，同时公司 爆款产品星空篷仍处于增长红利期，下半年有望维持较快增长；新爆款产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可，频繁售罄，有望带来新增量；（2）中期来看，公司IPO募投项目产能逐步释放，且伴随智能化改造及原材料费用下降，毛利率有望提升；（3）长期来看，公司成长驱动 在于星空篷替代木制产品、渗透率进一步提升，电商渠道拓展，以及客户采购份额提升。考虑海外需求放缓， 下调24/25年收入预测16.6/19.9亿元至12.29/14.66亿元,新增26年收入预测16.95亿元；下调24/25年归母净利预测1.32/1.63亿元至0.7/0.98亿元，新增26年净利预测1.22亿元；对应调整24/25年EPS预测1.20/1.48元至0.64/0.89元，新增26年EPS1.11元。2024年9月2日收盘价21.17元对应24-26年PE分别为33/23/19X,维持“买入”评级。 风险提示 海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。