纸浆周报：关于阔针价差继续扩大的可能性

银河期货纸浆周报 关于阔针价差继续扩大的可能性 周度专题 统计上的规律表明：阔针价差可能在今年年底继续走弱至-1400元/吨，甚至-1900元/吨。理由是阔针价差本身在一年内的波动范围一般不超过±1400元/吨或±200美元/吨，且阔针价差趋势一旦成型，较少会有反复（目前为扩大趋势）。 研究员 潘盛杰 第二步，希望从基本面获得一些验证阔针价差继续扩大的数据支撑。理论上，阔针价差走强，表明阔叶浆相对走强或者针叶浆相对走弱。通常认为，阔叶浆和针叶浆彼此作为一个整体同向运动，互为拖拽。较少有研究能够区分和验证出某一数据是先影响阔叶浆，或某一数据对针叶浆的影响大于阔叶浆。 期货从业证号F3035353投资咨询证号Z0014607联系方式手机号16621622706 所以，报告中的有限的数据对阔针价差的影响均仅供参考。这一课题还刚刚起步，有待验证的数据颇多。但仅以目前掌握的信息，阔针价差多与造纸业的经营好坏呈反比。即造纸业增产、市净率上升，社会库存去库等，均利空阔针价差（阔针价差的扩大，利多针叶浆）。 谨慎起见，目前仍不是非标阔叶正套的合适入场时机，宜观望。 邮箱panshengjie_qh@chinastock.com.cn 第一部分阔针价差的统计规律 截至8月22日当周，国内阔针价差（金鱼-银星）环比走弱，报收-1163元/吨，同比走弱-325元/吨。阔叶浆自6月末持续走弱至今。 由于全球阔叶浆的供应明显好于针叶浆，使阔针价差的区间逐年下沉，并不断刷新纪录地扩大。我们越来越难以框定一个阔叶浆和针叶浆的合理范围。从图1看，真正在相对稳定区间内波动的，是阔针价差的同比差值。即当期价差与去年同期价差的差值，在±1400元/吨或±200美元/吨之间波动。 1.根据价差的同比差值估算，由于2023年阔针价差最强点出现在2023年12月初的-500元/吨，那么今年的阔针价差很可能超过-1900元/吨。2.根据价差的绝对差值估算，阔针价差有可能在-1400元/吨处获得支撑。如2022年5月、2023年4月、2017年11月等等。 所以，从统计的角度，今年阔针价差可能走扩至-1400元/吨至-1900元/吨。 第二部分影响阔针价差的基本面数据 一、气候厄尔尼诺 阔叶浆和针叶浆是两种不同的纸浆类型。阔叶浆则是由桦树、柳树、槐树等阔叶树木制成的纸浆，针叶浆是由松、杉、云杉等针叶树木制成的纸浆。气候是影响两者供应的可能因素。 厄尔尼诺指数是较为典型的描述全球气候变化的数据，但对纸浆单边价格的指引十分有限。也许，对阔针价差的相关性尚可。 6月至8月，厄尔尼诺指数环比降温，报收+0.2℃，正式终止厄尔尼诺现象。指数同比降温-0.6℃，连续7个月加速向着拉尼娜方向发展。 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·银河期货 逻辑关系：3月均。近端领先14个月，正相关。远端领先25个月，负相关。没有足够的科学论据验证气候分别对阔叶木和针叶木的供应产生不同的影响，从而影响价差，仅供参考。 在气候因素的影响下，2024年末阔针价差可能在-935元/吨，驱动一般。 二、国内造纸业 1.造纸业产量 近年来，针叶浆在纸制品中逐渐成为刚需，新增的纤维需求主要由阔叶浆补足。所以造纸业消耗也会影响阔针价差。 7月，国内机制纸及纸板产量环比减产，报收1317万吨，同比增产+136万吨。国内造纸业连续16个月同比增产。 资料来源：国家统计局·银河期货 逻辑关系：9月均。唯一逻辑，领先2个月，负相关。在大多数时间，国内造纸业的消费增量更利于针叶浆的相对走强，或者利空阔针价差。 在国内造纸产量的影响下，阔针价差在9月可能在-1600元/吨，非常利空价差。 大宗商品研究所 2.白卡纸产量 一般而言，白卡纸的原料中包含针叶浆、阔叶浆、竹浆和亚麻纤维，其中针叶浆比例略多于阔叶浆。 8月，国内白卡纸产量环比增产，报收145.3万吨，同比增产+25.7万吨，是连续19个月同比增产，也是连续第13个月加速增产。 资料来源：隆众资讯·银河期货 逻辑关系：9月均。近端与价差同比，正相关。远端领先13个月，负相关。就目前的数据而言，与产业直觉相悖，白卡纸的增产应该利于针叶浆的走强，在图中缺更利于阔叶浆的走强。在此仅供参考。 在白卡纸产量的影响下，阔针价差在年底时可能运行至-700元/吨的水平，好于目前水平。2025年的预期价差继续走弱。 大宗商品研究所 3.造纸业市净率 市净率（市净率=每股市价/每股净资产）是评估公司资产价值的一个指标，它反映了市场对公司资产健康状况的认可程度。造纸业的市净率受到包括行业整体表现、公司特定财务状况、市场对未来的预期等。 7月，国内造纸业市净率环比下滑，报收1.03点（倍），同比下滑-0.23点，连续9个月边际走弱。 资料来源：国家统计局·银河期货 逻辑关系：9月均。近端领先6个月，负相关。远端领先19个月，正相关。与造纸业产量相似，产业预期转好，可能更利于针叶浆的相对走强。 在国内造纸业市净率的影响下，阔针价差在年底可能在-775元/吨，强于当前。 大宗商品研究所 三、国内主港库存 目前统计的国内主港包括青岛港、常熟港、高栏港和天津港，以及统计近了SP合约仓单的数量。尽管在使用中针叶浆占比较小，但由于其拥有金融属性，社会库存（含SP仓单）中针叶浆的占比越来越大。库存结构对阔针价差也有影响。 8月，国内主港纸浆库存环比累库，报收231.6万吨，同比去库-23.8万吨，为连续第4个月同比去库。 资料来源：同花顺·银河期货 逻辑关系：12月均。近端领先2个月，正相关。远端领先16个月，负相关。国内累库利多阔针价差，其中的原因可能也是目前口径下的主港库存中，针叶浆的占比越来越大。 在国内主港库存的影响下，阔针价差在2024年底可能运行至-190元/吨，利多价差，但后期预期转弱。 第三部分小结与不足 统计上的规律表明，阔针价差可能在今年年底继续走弱至-1400元/吨，甚至-1900元/吨。理由是阔针价差本身在一年内的波动一般不超过±1400元/吨或±200美元/吨，且阔针价差趋势一旦成型，较少会有反复。 第二步，希望从基本面获得一些阔针价差继续扩大的数据支撑。理论上，阔针价差走强，表明了阔叶浆的相对走强或者针叶浆的相对走弱。通常，阔叶浆和针叶浆彼此作为一个整体同向运动，互为拖拽。较少有研究能够区分和验证出某一数据先影响阔叶浆？或对针叶浆的影响大于阔叶浆？ 所以，报告中的有限的数据对阔针价差的影响均仅供参考。这一课题还刚刚起步，有待验证的数据颇多。但仅以目前掌握的信息，阔针价差多与造纸业的经营好坏呈反比。即造纸业增产、市净率上升，社会库存去库，均利空阔针价差（阔针价差的扩大，利多针叶浆）。 谨慎起见，目前仍不是非标阔叶正套的合适入场时机，宜观望。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799