4-5月,中美关税冲突导致纸浆盘面下跌,月差结构转变为Back结构。现货方面,俄针和其他品牌价差拉大,针阔价差逼近历史高位。供应端,巴西发运量同比大幅增长,智利因无供应压力,压力相对尚可;欧洲地区因检修、罢工等因素,针叶浆供应紧缩格局或将继续。需求端,6月处于传统淡季,双胶纸和生活纸库存高位,缺乏驱动下游增产的动力。白卡纸受618消费带动,增量相对有限。长期看好浆价缓慢修复,但短期库存未见拐点,底部还要反复。预计6月行情低位震荡,5100-5600范围内波动,策略上依托4.7缺口和前低附近高抛低吸为主,缺口附近逢高空配的安全系数稍高。高频数据上,继续关注仓单和港库变化趋势。风险提示:供给超预期减少;关税战反复;超预期宏观政策指引;下游开工量超预期;意外事件扰动。