【纯碱玻璃9月报】产能出清仍在继续，旺季悲观预期略有修复

2024年8月29日 【纯碱玻璃9月报】产能出清仍在继续，旺季悲观预期略有修复 研究员：李轩怡 期货从业证号：F3065475投资咨询证号：Z0017191联系方式：:lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 第一部分概要 概要： 8月份，市场悲观情绪边际好转，经过2个多月的下跌，多数商品跌至前低，市场有低估值修复以及交易需求边际改善的需求，部分商品市场筑底反弹。此外美联储鸽派发言，宣告美联储即将正式进入降息周期，美元指数进一步下跌，国内货币政策调整空间打开，市场宏观情绪好转，部分品种有一定反弹的动力。 9月高温渐消，纯碱夏季检修进入尾声，预计9月检修影响产量约19.5万吨左右，供应过剩约30万吨。当前库存多集中在西北、西南地区，西北地区厂家的产品成本以低成本高运费构成，不排除会进一步下调价格缓解库存压力，对消费地附近厂家形成冲击。在产能过剩周期，占比15%的天然碱法厂家占据更多定价权，但占比39.2%的氨碱法厂家成本最高，将首先承受降价带来的经营压力。上半年原材料价格回落，多数厂家成本同比去年降低，在部分厂家现金流利润尚存的情况下，预计检修季过后纯碱供应面临较大的回升压力。 今年长期视角下竣工周期走弱，浮法玻璃季节性需求未见启动。玻璃供应矛盾较大，现货跌势未改，但成本支撑下降幅收窄。月中浮法玻璃产线冷修速度有加快趋势，天然气产线已全面亏损，煤燃产线盈亏平衡附近，部分小窑型、高耗能、低窑龄产线加速退出。下游深加工订单仍未见明显好转，订单价格偏低以及账期因素倒逼部分中小规模企业退出或者降低班次轮休。 光伏玻璃行业。结束了此前长期扩张趋势，多个厂家出现堵窑口减产情况，部分产线点火但推迟投料。8月组件排产预计在51GW左右。短期来看组件价格回升较有难度，当前供给持续增加，且下半年组件出口需求进一步走弱的判断下，我们进一步下调年底光伏玻璃日熔预测为11万吨/日。 美联储发表鸽派发言，降息预期升温，人民币汇率升值，国内降息窗口打开。但美国实际降息落地幅度及次数仍在于美国就业市场及通胀预期，当前资产对9月份降息25BP计价较为充分，谨防出现预期差。在降息初期，因为全球流动性转好影响，短期利好股票商品。但长期来看，在降息周期下，商品熊市表现偏多，需要关注市场逻辑切换。对于产业端来看，9月份是旺季需求成色检验，以及降息预期落地的月份，当前玻碱价格均跌至部分厂家的完全成本之下，因此预期决定市场对下半年检修或冷修的判断，若旺季持续不及预期则三季度预期检修或降负企业增加，反套继续走强。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 期货方面，6月以来多数大宗商品呈下跌趋势，8月纯碱、玻璃延续此前下跌趋势，2501合约月内最低1529元/吨，月内最高1825元/吨，期价运行区间大幅下移，月度跌幅环比收窄。空头大幅增仓，仓单注册数量创历史高位，供给过剩矛盾突出。月差来看，纯碱近远月价差持续走低，截止发稿，SA9-1价差收于-83元/吨，月度跌幅79元/吨。SA1-5价差收于-46元/吨，月度跌幅33元/吨。月间结构Contango走峭，受当前供应压力影响，近月下跌至氨碱法制纯碱理论成本之下，远月减产逻辑下价格跌幅有限。此外纯碱本月移仓换月，多头接货意愿不佳移仓远月，contango结构走峭。基差来看，本月期货价格下跌幅度领先于现货，期限商报价对现货形成较大冲击，厂家降价出库存为主，现货价格跟随下跌。近期随着宏观情绪好转，盘面价格修复，基差收敛。 现货方面，本月纯碱价格加速下跌。据隆众统计，沙河重碱出厂价为1650元/吨，对比月初降价250元/吨（-13.1%）。华东轻碱送到价为1700元/吨，对比月初降价150元/吨（-8.1%）。银根矿业本月起不再公开报价，采取一单一议的模式。轻碱下游采购情绪相较重碱较好，体现在报价降幅较小，青海目前轻重碱价格进入倒挂状态。截止发稿，轻重碱平均价差为63元/吨，价差缩小63元/吨，重质率为59.84%。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 8月份，市场悲观情绪边际好转，经过2个多月的持续下跌，多数商品价格跌至前低，市场有低估值修复以及交易需求边际改善的需求，部分商品市场呈现筑底迹象。此外美联储鸽派发言，宣告美联储即将正式进入降息周期，美元指数进一步下跌，国内货币政策调整空间打开，市场宏观情绪好转，部分品种有一定反弹的动力。分品种来看，本月欧线、玻璃、焦炭、纯碱月度跌幅领先，分别为20.3%、11%、10.2%和9.2%。氧化铝、锡、20号胶涨幅领先，涨幅分别为10.7%、8.5%、7.2%。 产业方面，本月为夏季检修影响最大的月份，其中四川和邦、河南金山、徐州丰城、江西晶昊检修对产量影响较大。需求端支撑减弱，月中浮法玻璃产线冷修速度有加快趋势，天 然气产线已全面亏损，煤燃产线盈亏平衡附近，部分小窑型、高耗能、低窑龄产线加速退出。光伏玻璃面临下游回款问题，产业链全面亏损下进入收缩周期。静态分析下，周度重碱用量对比月初下滑2.6%，纯碱需求端对价格支撑下滑，但目前旺季临近，也难对需求端进一步恶化计价，期价进入震荡等驱动阶段。库存方面，多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高，总库存持续累库，供应压力较大。厂家以降价去库存为主，现货连续下调价格，下游从随采随用到以消化自有库存为主，不断压缩原材料库存天数。估值上，纯碱让利于下游，现货价格持续下调，以天然气为燃料制浮法玻璃亏损未有进一步扩大。隆众理论测算纯碱氨碱及联碱制法仍保有一定利润，但是当前现货价格已接近部分厂家盈亏平衡线。 驱动上，以目前基本面仅能定义月末这次上涨为反弹行情，现货没有明显好转，产业仍面临供应过剩、需求继续下滑的压力。进入9月份，部分厂家检修结束，预计供应环比回升。需求则进入旺季成色检验期，若需求好转，叠加下游原材料库存低位，盘面存一定上修的动力。若需求不及预期，则负反馈加剧，价格下跌促进市场产能出清进程，近远月反套继续走低。中长期来看，纯碱玻璃供过于求大背景下，驱动仍向下。9月关注海外降息、国内预期、各厂开工情况。 二、8月检修兑现，9月产量有所恢复 纯碱产量约310万吨，环比上月减少14万吨。8月份，多数企业按计划进行检修，预计本月纯碱产量约310万吨，环比上月减少14万吨。从纯碱开工率上来看，8月份纯碱月度平均开工率为84.5%，环比下降3.8%。其中氨碱法月度平均开工率为83.1%，环比下降10.7%；联碱法为88.5%，环比增加3.8%。本月联碱法新增检修企业占比较高。分地区来看，西南开工率有明显下滑，月度环比下滑21%。而华南开工率环比提升14.6%。 9月估算检修影响产量19.5万吨左右，供应过剩约30万吨。进入9月份，部分前期检修或降负的企业仍未恢复，包括天津碱业、徐州丰城、应城新都、甘肃金昌及河南骏化尚未恢复，预计上半旬陆续提高负荷。潜在的检修企业包括湖北双环和山东海天。如以上检修按计划进行，则预估9月影响纯碱产量19.5万吨左右，以当前下游需求进行静态估算，估计9月纯碱供应过剩约30万吨。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期 9月高温渐消，纯碱夏季检修进入尾声。参考检修前产量,此后纯碱周度供给有重回75 万吨以上的压力，后期需关注各个厂家的开工调节以及成本情况。上半年原材料价格回落，多数厂家成本同比去年降低。仅考虑生产成本，多数厂家利润仍存，但考虑全成本，预计部分内地厂家经营压力较大。在利润尚存的情况下，预计厂家仍保持相对较高开工，给供应带来较大的压力。 此前我们在月报中提到过纯碱的行业结构转变，经过去年大投产，纯碱行业集中度进一步提升，投产后纯碱产能Top5企业占有效产能的46.3%。从生产地区来看，河南、内蒙古、青海成为纯碱三大供应区域，纯碱主要生产区域向西北地区转移。西北由于其原材料及人工低廉，纯碱生产成本低廉，具有较强的价格优势。从生产方式来看，联碱法成为纯碱行业最主要的生产方式，氨碱法占比下降，天然碱法占比提升至14.7%。联碱法取代氨碱法成为最主要生产方式，定价权集中在少部分有成本优势的企业手中，远兴能源采取的天然碱法拥有更低的成本，将会占据更多定价的主动权。当前库存多集中在西北、西南地区，西北地区厂家的产品成本以低成本高运费构成，不排除会进一步下调价格缓解库存压力，对消费地附近厂家形成冲击。 在产能过剩周期，占比15%的天然碱法厂家占据更多定价权，但占比39.2%的氨碱法厂家成本最高，将首先承受降价带来的经营压力。氨碱法厂家产能多在百万吨以上，多处头部位置。纯碱价格中枢下移会首先影响氨碱法企业。头部氨碱法厂家下降开工将会对产量产生较大影响，更易形成新的平衡。此前我们偏向于认为在下游刚性需求有支撑的情况下，氨碱法成本有一定支撑，但当前需求走弱，纯碱四季度存新产能投放计划，中期来看，供应过剩格局难改，预计纯碱价格将进一步下降至氨碱法生产成本下方。 三、需求走弱，下游负反馈 截至8月底，浮法玻璃日熔为168085吨，对比月初下降2250吨，天然气产线已全面亏损，煤燃产线盈亏平衡附近，部分小窑型、高耗能、低窑龄产线加速退出。但玻璃厂基于对 旺季需求仍有期待，高窑型尚未开启大规模的冷修。另一方面，煤炭及石油焦为燃料的产线仍保有一定的利润，因此整体玻璃产线短期稳定。但是利润不佳，现金流紧张下，浮法玻璃厂采购原材料的意愿也持续下降。据隆众月底统计，本期下游玻璃企业纯碱库存持续被压缩，35%的样本，场内15.63天，降0.02天，场内+待发21.43天，降0.14天。 另一个重碱主要下游之一，光伏玻璃行业。结束了此前长期扩张趋势，7月起日熔明显下滑，冷修产线增多，8月有所放缓。截至发稿，光伏玻璃日熔为104673吨，对比月初减少6027吨。多个厂家出现堵窑口及减产情况，此外部分点火产线未投料推迟出玻璃，预计实际日熔在101473吨左右。当前光伏产业链产能过剩严重，全产业链面临亏损，组件开标的价格持续下降。据隆众资讯，组件市场弱稳运行，价格持续混乱。当前组件市场略显混乱，各企业间价差也愈发拉大。二三线企业为了订单，调降组件价格，组件环节内卷加剧。头部企业订单相对稳定，部分企业8月开工有小幅增涨。8月组件排产预计在51GW左右。短期来看组件价格回升较有难度，在当前供给持续增加，各类低价组件仍充斥市场的情况下，下游对组件涨价的接受度较为有限，短期内组件价格持续低位运行。光伏玻璃面临高库存，企业毛利快速压缩，待投产产能大的问题，预计后续仍有光伏玻璃产线冷修或堵窑。 从数据上来看，8月份重碱下游需求缩减，月初周度理论耗重碱量为37.91万吨，月末缩减至36.89万吨，环比下降2.7%，且有继续下滑的趋势，对纯碱价格形成拖累。从产业链利润分配的角度，下游订单及信心缺失，资金紧张，负反馈至原材料端，下游亏损而纯碱尚存利润，上游让价让利，下游亏损停止扩大。轻碱出货优于重碱，青海轻重碱价格倒挂，月末轻碱表需约为25万吨，环比上个月下降8.2%。整体纯碱下游采购意愿不佳，负反馈继续，上游累库压力仍存。 纯碱厂家本月心态较弱，现货价格持续调降，月末新订单签收中，下游采购意愿不佳。一方面下游经营情况不佳，现金流紧张，订单及信心缺失。另一方面，当前纯碱期现双跌，月度跌幅较大，下游买涨不买跌心态下，多数采取观望态度。在这个过程中，中下游囤货意愿下降，下游以消化自有库存为主，若价格未有上涨动力不会主动囤货。中游以出货为主，或者背靠背贸易。上游库存显性化，后期产量有回升预期，累库压力大。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 四、浮法玻璃市场供应矛盾突出，需求维持弱势 季节性需求未见启动，现货跌势未改。8月各地区玻璃产销环比上月好转，其中西北、华中两个地区环比上涨幅度超过8%。8月全国浮法玻璃产销率平均为88%，环比上个月增加4%，同比去年下降9%。玻璃供应压力较大，累库预期不变。厂家以降价去库为主，外地货源冲击下，厂家以维护本地区域下游为主，价格灵活商谈，竞相降价。今年长期视角下竣工周期走弱，季节性需求未见启动。玻璃供应矛盾较大，现货跌势未改，成本支撑下降幅收窄