专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：我们之前说过，美豆处于供需暂时均衡且阶段性触底的阶段，8月报告将丰产预期进一步打足，可能也是某种程度上的利空出尽，利多的点来自于需求方的买船，近期出口销售进度的好转反映出美豆的低价已经刺激了需求。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，未来潜在的利多点仍然在于美豆价格不高，以及我国尚未大量采购。操作上，豆粕估值已偏低，继续下行空间有限，但向上驱动亦有限，建议观望或短多尝试。 油脂：虽然国际棕榈油具备中长期走强逻辑。但考虑到9-10月棕榈油产地增库仍有空间、北半球油料陆续进入收获及销售期、大宗商品仍在下跌周期、远期巴西新作大豆可能大幅增产。后期棕榈油上涨或许不会很顺畅。短期，继续关注P2501区间上沿上破的有效性。操作上，短多谨慎持有。中长期，豆棕价差仍趋下跌，多油空粕逻辑持续。 生猪：官方公布7月末能繁母猪存栏4041万头，月度环比0.1%，同比增长-5.4%，虽处于增产周期，但7月份增幅较小，低于市场预期，亦支撑高位震荡行情。进入9月份，陆续开学需求端存好转预期，后面亦有双节提振，盘面仍可关注11合约逢低短多机会，短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。关注本轮现货回调后二育主体心态变化，以及标肥价差走势，若持续收缩则不利于盘面价格上涨。 玉米：9月份华北玉米将批量上市，供应增量预期下，盘面恐有回调预期，不过短期回调空间预计有限，在东北新季玉米大量上市前，新作上市延期及减产交易预期仍支撑盘面价格，且新作上市初期因价格偏低种植户恐有较强的惜售心态，配合减产、旧作低库存及新作上市后可能的政策利多下，盘面预计仍有小幅的震荡偏强行情，但新作大量上市后，供应端压力及贸易环节采购意愿偏低均打压价格，因而中长线走势仍是偏弱预期。 白糖：原糖强势反弹，或对远月糖价产生一定带动作用，再次收缩内外价差。中期来看，三季度末还有增量进口糖预期到港，四季度后北半球新季逐渐开榨，甜菜糖供应对01合约产生抑制作用，关注反弹后是否给出高空机会。 棉花：短期，需求季节性好转愈发明显，但是新花收购预期不容乐观，显现矛盾，郑棉或宽幅震荡运行。长期，全球新花丰产或逐步兑现，而新年度轧花厂抢收意愿和棉农惜售意愿均有所降低，新花上市中后段宽松格局或逐步兑现，郑棉仍以承压为主，不过需要关注政策端是否会有所举措。 观察池：豆粕 本周连粕震荡偏强，美豆现筑底反弹之态。美农近日多发布对于中国的大豆出口销售，这反映出在价格处在相对低位之际，中国的采购开始增加。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年8月22日当周，美国2023/24年度大豆净销售量减少143,600吨，创下年度新低，显著低于四周均值。2024/25年度净销售量为2,615,800吨，远高于一周前的1,676,900吨，其中中国是头号买家，数量高达80万吨。出口销售报告也刺激了美豆的反弹。我们之前说过，美豆处于供需暂时均衡且阶段性触底的阶段，8月报告将丰产预期进一步打足，可能也是某种程度上的利空出尽，利多的点来自于需求方的买船，近期出口销售进度的好转反映出美豆的低价已经刺激了需求。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，未来潜在的利多点仍然在于美豆价格不高，以及我国尚未大量采购。操作上，豆粕估值已偏低，继续下行空间有限，但向上驱动有限，建议观望或短多尝试。 本周油脂市场，棕榈油涨势趋缓，豆油、菜油补涨。当前印尼B40中长期利好大概率确认，但B50在2025年实施概率很小，国际棕榈油存在中长线偏强支撑。马棕8月库存预计增至185-195万吨，仍是中性稍偏低库存。9-10月棕榈油产地库存预计仍季节性回升。11月-次年2月季节性减产季，马棕产量有阶段性偏低可能，因今年2-3月降雨较少，墒情较低。国内基本面看，当前及中期国内油脂预计供需维持宽松格局。近期棕榈油供需双减，库存回升至中性水平。国内菜油供需存压局面中期持续，豆油预计到9月仍是季节性累库局面。虽然国际棕榈油具备中长期走强逻辑。但考虑到9-10月棕榈油产地增库仍有空间、北半球油料陆续进入收获及销售期、大宗商品仍在下跌周期、远期巴西新作大豆可能大幅增产。后期棕榈油上涨或许不会很顺畅。短期，继续关注P2501区间上沿上破的有效性。操作上，短多谨慎持有。中长期，豆棕价差仍趋下跌，多油空粕逻辑持续。 本周生猪主力止跌反弹，延续宽幅震荡局面。近期盘面走势仍以现货主导，现货突破21元/公斤线期间连盘高点亦触及20元/公斤线，随后跟着现货回落，弱预期下现货端回调阶段盘面跌势更甚，因上一周期（2022年）生猪价格转折点较市场预期大幅提前，市场今年对生猪价格拐点预期相对模糊，一旦现货端下跌，盘面恐慌情绪将被放大，但今年二育入场明显不如上一周期疯狂，因而今年生猪价格预估有一段高位震荡行情，本月官方公布7月末能繁母猪存栏4041万头，月度环比0.1%，同比增长-5.4%，虽处于增产周期，但7月份增幅较小，低于市场预期，亦支撑高位震荡行情。进入9月份，陆续开学需求端存好转预期，后面亦有双节提振，盘面仍可关注11合约逢低短多机会，短期盘面建 议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。关注本轮现货回调后二育主体心态变化，以及标肥价差走势，若持续收缩则不利于盘面价格上涨。 本周连玉米涨势趋缓，进入盘整。经历了前期快速去库后，玉米市场旧作库存压力已大幅缓解，而新季玉米尚未正式供应上市，给了盘面阶段性反弹行情的交易时间，且新作相关题材中延期上市以及减产均有利多支撑，但经历了8月中下旬的大幅反弹，从盘面7-8月份跌幅来看，本轮反弹已经接近前期跌幅的一半了，基本面边际好转已经有所体现，阶段性上行动力受阻，且9月份华北玉米将批量上市，供应增量预期下，盘面恐有回调预期，不过短期回调空间预计有限，在东北新季玉米大量上市前，新作上市延期及减产交易预期仍支撑盘面价格，且新作上市初期因价格偏低种植户恐有较强的惜售心态，配合减产、旧作低库存及新作上市后可能的政策利多下，盘面预计仍有小幅的震荡偏强行情，但新作大量上市后，供应端压力及贸易环节采购意愿偏低均打压价格，因而中长线走势仍是偏弱预期。 本周郑糖触底反弹。国际方面来看，巴西火灾拉动国际原糖涨至20美分/磅附近，同时受到unica八月上半月数据支撑，预计火灾将导致巴西本季食糖或较预期减少50-100万吨，关注巴西火灾对甘蔗压榨产生的实际影响，短期注意技术性回落风险。国内方面来看，近期受进口糖增量到港和替代品增加影响，现货端出现一定松动，但下破成本线之后短期关注技术反弹力度，原糖强势反弹，或对远月糖价产生一定带动作用，再次收缩内外价差。中期来看，三季度末还有增量进口糖预期到港，四季度后北半球新季逐渐开榨，甜菜糖供应对01合约产生抑制作用，关注反弹后是否给出高空机会。再长远一些来看，考虑到巴西25/26榨季的单产仍存在一定隐患，叠加明年Q1末到Q2初国内自供应逐渐减少，而进口处于季节性低位，中期可能存在一定反套机会。长期来看，国内新季预期增产，叠加印泰增产预期和巴西维持高水平产量影响，预计糖价长线维持偏弱运行。 本周郑棉继续反弹。供给侧，部分调研团在新疆的调研结果较为悲观，传言银行对于轧花厂今年资金限制较大，轧花厂多数预期收购价在5.5-6元/公斤，如若按照常理收购倒挂的预期推算，郑棉下方还存一定空间，但实际收购价是否会脱离预期令人存疑，毕竟虽然今年增产为大概率事件，但市场对于产量存有较大的分歧。此外当下临近传统需求旺季，消费的交易逻辑占比不容小觑。而需求方面，近期布厂订单开始回升，原料补库而产品去化，虽然内销大单相对不足，但季节性增量已经逐步体现，也初步传导至纱厂，棉纱成交相对好转，需求整体呈现环比好转的情况。短期，需求季节性好转愈发明显，但是新花收购预期不容乐观，显现矛盾，郑棉或宽幅震荡运行。长期，全球新花丰产或逐步兑现，而新年度轧花厂抢收意愿和棉农惜售意愿均有所降低，新花上市中后段宽松格局或逐步兑现，郑棉仍以承压为主，不过需要关注政策端是否会有所举措。 撰写人：刘英杰审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。