黄酒老字号，焕发增长新活力

核心观点与关键数据

公司2024年上半年实现营业收入7.4亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.9亿元，同比增长15.6%。其中，24Q2实现营业收入3亿元，同比增长18.3%，但归母净利润为-140万元。公司通过产品高端化、年轻化升级和销售渠道拓展，推动业绩增长。控股股东更换为中建信浙江公司后，公司经营策略调整，实施会稽山和兰亭双品牌战略，完善激励机制，带动主营业务增长。

产品与渠道策略

1. 产品升级：中高端酒和普通酒分别实现收入4.9亿元（+13.2%）和1.9亿元（+29.1%）。兰亭品牌发力高端化，1743包装年轻化升级，推出冰饮黄酒拓宽消费场景。
2. 渠道拓展：直销及团购、批发代理分别实现收入1亿元（+14.8%）和6.2亿元（+19.6%）。江浙沪为主要市场，江苏、安徽等外围市场以渠道铺货为主。

盈利能力

• 毛利率：50%，同比提升5.4pp。
• 费用率：销售费用率19%（+6.5pp），管理费用率9.2%（-1.7pp），研发费用率3.7%（+2.2pp），财务费用率-1.1%（+0.2pp）。
• 净利率：12.4%，同比下降0.6pp。

长期发展基础

• 品牌建设：加大广告投入，举办周年庆典等活动提升品牌势能；培育冰饮场景，通过抖音等渠道触达年轻消费者。
• 产品矩阵：会稽山和兰亭双品牌覆盖高、中、低价格带，兰亭系列推动高端化，1743年轻化升级。
• 经销模式：与经销商合作共赢，新增200余名销售人员拓展市场，江浙沪为核心区域。

盈利预测

预计2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.0亿元、2.3亿元，EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍。

风险提示

营销效果不及预期风险；高端化推广不及预期风险；食品安全风险。