动态报告：栉风沐雨百余载，珠宝老字号焕发新活力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 老凤祥（600612.SH）动态报告 栉风沐雨百余载，珠宝老字号焕发新活力 2023年05月10日 ➢ 老凤祥：老字号百年积淀，新时代再扬风帆。创立于 1848年的上海，至今已有170余年历史，是中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主业涵盖三大产业，2018-2022年，营收及归母净利呈上升趋势，4年CAGR为9.55%与9.00%。珠宝首饰类产品占营业收入的比重最高，2018-2022年其占总营收的比例在73%~80%，2022年珠宝首饰类产品占总收入的比例提升至79.93%，黄金交易类产品占总营收的比例稳定在19%左右。2023Q1，实现归母净利润7.16亿元，同比+76.10%，扣非归母净利润同比+57.35%至7.33亿元。 ➢ 核心竞争力：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。①产品：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。②渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。截至2022年底，公司营销网点达5609家（含海外银楼15家），全年净增664家，其中自营银楼和网点共计194家，连锁加盟店5415家。老凤祥2019年提出下沉战略，市场占有率不断提升，据欧睿数据，2022年，中国珠宝首饰行业前十企业中老凤祥市占率达7.9%，排名行业公司第二，优势突出。③品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。2023年，公司将以老凤祥175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。 ➢ 未来看点：“三年行动计划”逐步落地，国企改革焕发新活力。2023年计划新增银楼专卖店（加盟店）和经销网点（专柜）不少于350家，同时提升产品陈列档次，制定零售业务门店装修计划。此外，公司将布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店，展示全新零售形象。海外业务方面，依托海南自由贸易港政策优势，积极参与离岛免税市场竞争，扩展老凤祥未来发展空间。2023 年，公司将继续响应”十四五“号召，推进实现其“三年行动计划”。2023 年，主要经济指标的预算目标如下：①营业总收入：实现665亿元，同比+5.54%；②利润总额：实现32亿元，同比+5.70%；③归母净利润：实现18亿元，同比+5.83%。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现EPS 4.08、4.76与5.42元，5月9日收盘价对应PE为16、14与12倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润端有望实现快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63010 74234 84248 94360 增长率（%） 7.4 17.8 13.5 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1700 2133 2491 2837 增长率（%） -9.4 25.4 16.8 13.9 每股收益（元） 3.25 4.08 4.76 5.42 PE 20 16 14 12 PB 3.4 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月9日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 65.30元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 老凤祥(600612)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 老凤祥：老字号百年积淀，新时代再扬风帆 ............................................................................................................. 3 1.1 公司概况：老字号珠宝品牌，百年沉淀构筑龙头地位 ............................................................................................................... 3 1.2 股权结构：国有资本实际控股，“双百行动”激发活力 ................................................................................................................ 4 1.3 财务分析：收入与利润稳步上行，盈利能力逐步优化 ............................................................................................................... 5 2 核心竞争力：产品匠心独运，渠道积极拓展 ............................................................................................................. 8 2.1 产品：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”..................................................................................................................... 8 2.2 渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远 ...................................................................................................................... 10 2.3 品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能 ...................................................................................................................... 11 3 未来看点：“三年行动计划”逐步落地，国企改革焕发新活力................................................................................... 12 4盈利预测与估值分析 .............................................................................................................................................. 13 4.1收入拆分与盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 13 4.2估值分析与投资建议 ........................................................................................................................................................................ 15 5风险提示 ............................................................................................................................................................... 16 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 老凤祥(600612)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 老凤祥：老字号百年积淀，新时代再扬风帆 1.1 公司概况：老字号珠宝品牌，百年沉淀构筑龙头地位 百年老字号珠宝品牌，历史积淀构筑龙头地位。“凤祥银楼”创立于 1848年的上海，至今已有170余年历史，是中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”。1998年，第一铅笔出资控股上海老凤祥；2009年，成立“老凤祥股份有限公司”，作为集团旗下珠宝类业务子公司；公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主业涵盖三大产业，悠久的发展历史形成了老凤祥深厚的品牌文化、精湛的工艺技术及丰富的行业经验，进一步提升公司的品牌影响力。截至2022年末，黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点5609家（含海外银楼15家），其中自营银楼、网点194家，连锁加盟店5415家。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，民生证券研究院 黄金珠宝产品矩阵完善齐全，产业链一体化奠定坚实基础。①产品矩阵：致力于丰富和扩展黄金珠宝产品品类，已形成了“黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、珐琅、K 金珠宝眼镜、珊瑚、手表、琥珀、胸针饰品、工艺美术旅游纪念品”等产品门类。②产业链一体化：集科工贸于一体、产供销于一身，形成从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地，并涉足博物馆、典当行、拍卖行等配套领域。通过投资建设“老凤祥东莞珠宝首饰有限公司”、“老凤祥（东莞）珠宝镶嵌首饰有限公司”两家设计生产基地，拥有了目前行业内最先进的自动化机器设备和生产工艺，突破黄金珠宝行业手工加工的传统，有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量，形成了现代化、数控化的产品链，为品牌自主产品研发、生产，为进一步延伸产业链与突出品牌优势奠定了坚实的基础。