景区业务呈现分化，关注出入境游复苏机遇

中青旅2024年半年报显示，公司整体业绩表现分化。营业收入43.51亿元，同比增长4.12%；归母净利润0.73亿元，同比减少31.84%，扣非归母净利润0.74亿元，同比减少26.26%。

景区业务方面，乌镇景区稳步增长，上半年接待游客382.75万，同比增长7.87%，其中东栅增长2.64%，西栅增长10.16%。乌镇公司实现营业收入8.59亿元，同比增长2.20%，净利润1.53亿元，同比下降19.82%，主要受折旧等固定成本费用影响。古北水镇受京郊游热度下降影响，接待游客60.04万，同比下降11.50%，营业收入2.75亿元，同比下降21.72%，经营业绩承压。

旅行社业务伴随出境游大盘修复实现业绩增长，上半年营业收入同比大幅提升。出境签证业务保持行业领先，海外入境签证业务稳步拓展，菲律宾签证中心已实现盈利，以色列、沙特签证中心筹备工作有序推进，并中标英国四城签证服务中心项目。公司强化“批发+零售”、“线上+线下”布局，加快构建全国化销售网络并发力新媒体渠道。

投资建议方面，预计公司2024-2026年实现营收109.71 / 127.87 / 138.67亿元，归母净利润3.03/ 3.86/ 4.58亿元，对应PE 22.3/ 17.5/ 14.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：极端天气影响出行，行业竞争加剧，出境游修复不及预期。