【专题研究】甲醇：天气专题（二）

本 系 列 专 题 将 以 天⽓作 为 主 要关 注 对 象 ， 探 讨⽓温、⽓候等天⽓指标对甲醇基本⾯的影响，上⼀篇⽂章 是本 系 列 的 第⼀篇 专 题 ， 以⽕⼒发 电 为 切⼊点，分析了⽓温与甲醇成本之间的关联。本篇⽂章将结合历史⾏情，通过⽔电和供暖两个视⻆来完善使⽤天⽓数据对甲醇成本进⾏分析的逻辑框架。 专 题 回 顾 上⼀篇⽂章《【专题研究】甲醇：天⽓专题（⼀）》分析证明了较⾼或较低的⽓温会提⾼社会⽤电需求，进⽽带动⽕⼒发电需求，最终提⾼煤炭需求，从⽕⼒发电的视⻆说明⽓温是影响甲醇基本⾯的⼀项重要指标。然⽽，上篇⽂章仍有⼀个问题没有解决：对⽐居⺠⽣活⽤电量变化和动⼒煤⽇耗可以发现，在22和23年，夏季的⽤电量⾼于冬季，但煤炭⽇耗⽅⾯则是冬季多于夏季。 导致该问题的原因主要有三个，最直观的原因是22和23年夏季温度较往年相⽐偏⾼，第⼆个原因是夏季⽔电供给会压制⽕电供给，减少煤炭需求；第三个原因是冬季取暖需求有⼀部分是通过暖⽓供暖解决的，可以提⾼煤炭需求，但⽆法体现在煤炭⽇耗数据⾥。本⽂将分别从⽔⼒发电和冬季供暖两个视⻆出发进⼀步分析天⽓对甲醇成本的影响。 ⼆⽔⼒发 电 ⽔⼒发电是我国体量第⼆⼤的发电⽅式，且⽔⼒发电发电量的季节性波动较⼤，在多⾬的夏季产电量较⾼，在枯⽔季产电量则会明显减少。由于其体量⼤、波动性⾼，⽔电在产电能⼒较⾼的夏季可能会压制⽕电的供给。观察22年和23年⽔电与⽕电供应量对⽐图可以发现，两者总供电量的年度趋势较为⼀致，表明电⼒需求的季节性变化较为稳定，在此前提下， 23年和22年各⽉份⽕电与⽔电的占⽐却有所不同，说明两者存在替代性。考虑到⽔⼒发电成本较低，因此我们认为⽔电在这个替代关系中占主导地位，即较⾼的⽔电供给会压制⽕电需求，较少的⽔电供给会提⾼⽕电需求。 数据来源：⽂华财经，中粮期货研究院 观察甲醇主连价格⾛势，22年⼆三季度出现了⼀轮先⾛弱后⾛强的⾏情，⾛弱的核⼼原因是美联储加息超预期，这也导致了商品期货价格的普遍性下跌。在下跌之后，商品指数呈震荡整理的态势，⽽甲醇以及煤化⼯的另⼀品种尿素在下跌之后却出现⾛强的情况。我们下⾯将试着从天⽓的视⻆分析⼆者在下跌后⾛强的原因： ⽔电站的蓄能可以理解为电量的库存，它与上游⽔量正相关，⽽上游⽔量⼜与降⽔有关。我们计算了三峡、溪洛渡和向家坝三⼤⽔电站所在的省份的⽇度降⽔量均值，通过数据可以看出，22年前半年降⽔量明显⾼于其他年份，⽽后半年则明显偏低。对应的，三峡⽔库出库流量（发电量的参考指标）、溪洛渡电站和向家坝电站的发电量也呈现出⼆季度⾼、三季度低的特点。根据上⽂得出的“⽔电⽕电存在替代性”的结论，⽓温同⽐较⾼，电⼒需求稳定，⽔电供给⼆季度⾼、三季度低会导致⽕电需求⼆季度低、三季度 ⾼，22年的动⼒煤⽇耗数据也印证了这⼀点。煤炭的供需变化最终体现在煤炭价格上，成为甲醇合约价格上⾏驱动的⼀部分。 综上所述，降⽔量会影响⽔⼒发电量，进⽽影响⽕电（煤炭）需求，研究甲醇成本时将⽓温和降⽔结合考虑，这样可以更加全⾯。具体⽽⾔，⽓温可以视为电⼒的需求指标，⽽降⽔量可以视为电⼒的⽔⼒供应指标，⽓温和降⽔量通常在7-8⽉达到峰值，若哪个指标相⽐于往年出现异常，则可能会影响煤炭的价格，如22年7-8⽉降⽔量明显偏低，⽽⽓温同⽐较⾼，电⼒需求较好，⽽⽔电供应偏紧，因此需求转移⾄⽕⼒发电。 三冬 季 供 暖 供热⾏业是仅次于电⼒⾏业的第⼆⼤动⼒煤消费⾏业，该⾏业在冬季对动⼒煤消费量的贡献尤为明显，观察23年各⾏业动⼒煤消费量可以看出，电⼒⾏业在冬季的动⼒煤消费量是低于夏季的，⽽供热⾏业煤炭消费量在冬季的显著提升导致动⼒煤在冬季的总消费量能够与夏季持平，这印证了我们在⽂章第⼀部分提出的理论。 在2017年底，甲醇合约经历过⼀次涨幅近30%的上涨，价格最⾼点达3268元/吨，⽽导致此次上涨的主要因素就是冬季的供暖需求。为了能更好地体会⽓温对甲醇成本的影响，下⾯本⽂将对本轮上涨进⾏具体介绍。 数据来源：⽂华财经，中粮期货研究院 为了改善空⽓质量，17年我国实施了煤改政策，但当政策执⾏到17年冬季时，却遇到了能源供需紧张的问题。煤炭是我国产量最⾼的能源品类，在煤改政策后，很多使⽤到煤炭的产业链条都转为使⽤部分供给依赖进⼝的天然⽓，在冬季⽓温下降，居⺠取暖需求增⻓的背景下，作为煤炭替代品的天然⽓需求增加，从下图可以看出，17年及17年之后天然⽓的进⼝量出现了明显的增⻓，⽽国内天然⽓的价格指数也在 17-18 年 的 冬 季 出 现 了 明 显 的 上 涨 。对 于 甲 醇⽽⾔，上⾯⼀系列问题引发了煤、焦炉⽓和天然⽓三个制甲醇途径供给受限，且甲醇作为绿⾊能源，可作为替代燃料，利多情绪在合约价格也有所体现。由于供暖需求旺盛⽽天然⽓供需偏紧，为了充分满⾜居⺠冬季供暖需求，我国放宽了对煤炭的限制，煤炭消费在18年初明显增⻓，价格上涨。 综上所述，我们把供暖⾏业对煤炭的需求考虑在内，并参考了相关历史⾏情后，可以很好地看出冬季较低的⽓温对煤炭需求的提升产⽣了明显的影响。 总 结 四 本篇专题⽂章从夏季⽔电和冬季供暖两个视⻆出发，加强了“极值⽓温的出现会提⾼居⺠⽤电需求，进⽽可能会抬升煤炭价格，也就是甲醇的成本”这⼀理论的严密性，并且完善了利⽤天⽓分析甲醇成本的逻辑框架：除了关注⽓温外，在夏季还需关注降⾬和与之对应的⽔电供应，7⽉甲醇供需最差⽽预期中性或偏强，如果成本抬升就容易形成边际利好，随供需逐步 改善，进⽽形成趋势上⾏；在冬季则需要结合电⼒和供暖两个⾏业来分析对煤炭的需求情况，关注⽓温的同⽐位置是否偏低，导致居⺠⽤电需求提升，带动煤炭价格进⽽抬升下游成本。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 张⽻健 中粮期货研究院化⼯研究员从业资格证号：F03130734 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。