[Table_Title] 通用电子测试仪器仪表行业专题研究 专题二： 以史为鉴，期待本土平台型公司 2023 年 05 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 全球通用电子测量仪器行业稳定增长，数字示波器和频谱分析仪是主力产品。收益于下游5G 商用化、汽车智能化、消费电子产品迭代、军工领域的需求增长，仪器仪表行业呈现稳定增长态势。Frost & Sullivan预计至2025年，全球电子测量仪器行业市场规模将增长至172.38亿美元，2020-2025年CAGR为4.7%，中国电子测量仪器行业市场规模将增长至64.81亿美元，2020-2025年CAGR为6.2%。数字示波器和频谱分析仪是通用电子测量仪器中最重要的两类产品，合计规模占到50.57%。 ◆ 人才、技术、渠道、品牌带来高壁垒，资源向龙头集中。电子测量仪器市场呈现高度集中格局，2021年中国市场前五大公司共占据了总市场份额的63%。作为技术密集型行业，企业必须经过长时间的研发投入和技术积累，才能面对测量技术快速发展和下游应用领域需求不断变化。此外，行业优势企业长期积累的渠道、品牌优势对新入者形成较高壁垒，渠道的分布情况和渠道服务的管理将直接制约经营业绩，而因其使用场景对质量要求严格，品牌力是客户购买行为的重要决定性因素。 ◆ 复盘历史，行业三大梯队层次分明。第一梯队依托技术积累、龙头客户绑定、外延并购等手段实现资源聚集，形成平台型公司。第一梯队是德科技与福迪威为“平台型企业”。其电子测量测试业务分别以微波测试与示波器两种细分子类为出发点，获得技术积累并超越市场同行后，依托资本市场实现兼并收购或业务重组，拓展多元化产品线，成为平台型公司，规模领先并保持长期增长。第二梯队日本安立与德国的罗德与施瓦茨深耕测量测试细分领域与行业,为“专业化企业”。其与下游领域龙头客户、国际标准制定组织、行业技术专家保持长期合作，持续的创新使得其测试产品技术可领先于下游需求，带来竞争优势。第三梯队为中国台湾致茂电子、固纬电子，日本日置等，为“后起之秀”。其伴随中国台湾地区电子产业崛起，以高性价比、高效服务在本土实现对欧美产品的本土化替代。日本老牌厂商日置则植根于亚洲市场，聚焦在细分领域，抢占中国等新兴市场。 ◆ 关乎产业安全，政策扶持持续加码。近年来国家加大对通用电子测量仪器行业的政策扶持，2020年，《加强“从0到1”基础研究工作方案》指出聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究，推动高端科学仪器设备产业快速发展。2021年，《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》指出支持高精度、高灵敏度、大动态范围的5G射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。2023年2月，习近平总书记在主持中共中央政治局关于加强基础研究第三次集体学习时提出，要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-36952310 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《其时已至，其势已成》 2022.06.10 -12.91%-5.35%2.21%9.78%17.34%24.90%5/297/299/2911/291/293/295/29机械设备沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Title1] 行业研究 / 通用电子测试仪器仪表 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 通用电子测量仪器行业深度研究 ◆ 产业优势显著与资本市场推动，期待本土平台型公司。随着近年来中国市场5G 、汽车、消费电子等行业的繁荣发展，以及仪器仪表行业公司的上市步伐加快，我们期待本土平台型公司能够乘政策之东风，吸纳人才、精进技术、拓展渠道，借助资本市场不断前行。以中国市场的体量及特点，未来有望走出本土的平台型公司，并创造丰厚的股东回报。 【配置建议】 ◆ 在市场关注度较低，未来增长潜力较大的通用电子仪器测量领域，我们建议关注以下标的：国内综合实力最强、收入规模最大的电子测量仪器研发制造企业思仪科技 (A22478.SH)（待上市）；自研芯片打造技术壁垒，品牌优势逐渐凸显的普源精电（688337.SH）；以经销+电商+直销+ODM 构建成熟营销渠道的优利德（688628.SH）；建立全球销售体系，发力中高端产品的鼎阳科技（688112.SH）；有望收益经销商业务的东方中科（002819.SZ）；与下游龙头客户深度合作，软硬结合打开增长空间的坤恒顺维（688283.SH）。 【风险提示】 ◆ 市场规模增速不及预期 ◆ 中高端产品研发进程不及预期 ◆ 国产替代速度不及预期 ◆ 上游芯片制裁风险 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 通用电子测量仪器行业深度研究 正文目录 1.1.现代工业生产需求刚性，市场规模稳定增长 ................................................. 5 1.2.上游芯片为核心，下游应用领域广泛分布 ..................................................... 7 1.3.竞争格局：欧日美寡头垄断，国产化率较低 ................................................. 8 2.海外复盘：三大梯队实现资源聚集 .................................................................. 10 2.1. 第一梯队：内沿增长+外延并购，打开成长天花板 ................................... 10 2.1.1.Keysight：收购为扩张主线，寻找利基市场 ............................................. 10 2.1.2. 福迪威: 经丹纳赫赋能，扩大产品应用领域 ........................................... 15 2.2. 第二梯队：百年积淀，专注于高精技术创新 ............................................. 21 2.2.1.安立：通信领域龙头，高度贴合产业链发展 ............................................ 21 2.2.2.罗德与施瓦茨：电磁兼容市场主导者，定制化服务打造差异化 ............ 24 2.3. 第三梯队：后起之秀，挖掘亚洲市场红利 ................................................. 25 2.3.1. 中国台湾：后起之秀快速赶超 .................................................................. 25 2.3.2. 日本：大浪淘沙，日本日置维持小而美 .................................................. 28 3.他山之石：客户为核心，整合价值链条........................................................... 32 3.1. 以客户需求为核心，提供软硬结合的平台化解决方案 ............................. 32 3.2. 渠道+服务建立广大客户群，构筑品牌壁垒 ............................................... 32 3.3.以战略收购聚合资源，拓展市场深度与广度 ............................................... 34 4.1. 股价回顾 ......................................................................................................... 35 4.2配置建议 ........................................................................................................... 36 图表目录 图表 1：电子测量仪器仪表分类 ............................................................................ 5 图表 2：全球电子测量仪器市场规模（亿美元） ................................................ 6 图表 3：中国电子测量仪器市场规模（亿美元） ................................................ 6 图表 4：全球通用电子测量仪器行业维持稳定增长 ............................................ 6 图表 5：2019年不同类别通用电子测试测量仪器规模及占比 .......................... 6 图表 6：亚太地区通用电子测试测量仪器的市场需求将呈现较快增长的趋势 7 图表 7：电子测量仪器行业产业链分析 ................................................................ 7 图表 8：2022年中国电子测量仪器下游应用分布 .............................................. 8 图表 9：2019年全球电子测量仪器市场前五大厂商 .......................................... 9 图表 10：2021年中国电子测量仪器市场前五大厂商 ........................................ 9 图表 11：是德科技历史发展沿革 ........................................................................ 13 图表 12：是德科技通过持续收购拓展业务 ....................................................... 14 图表 13：以下游市场应用场景为核心，通过收购增强技术专业性并拓展产品服务市场 ........................................