有色金属锡9月行情展望：基本面边际改善，关注海外宏观波动
基 本 面 边 际 改 善 ， 关 注 海 外 宏 观 波 动 纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180 2024年9月1日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情及观点回顾 8月锡价整体偏强运行，7月份公布的非农就业数据走弱，市场对美国经济衰退担忧增加，锡价大幅回落至24万元/吨一线，随后美国公布的经济数据及就业数据显示美国经济仍具有较强韧性，市场对经济衰退担忧缓解，锡价修复上行。 观点回顾 半年报观点回顾 周报观点汇总 在亚洲地区（不包括国内），锡矿生产主要集中在缅甸和印尼。根据之前的分析，缅甸如果停产至年底，预计将减少锡矿供应量约16000金属吨。印尼方面，由于对锡贸易中历史腐败情况的持续调查以及印尼总统大选的影响，采矿业务活动计划（RKAB）的审核延迟，加上陆地锡矿资源的逐步枯竭，减产趋势较为明显，我们预计印尼将减少供应约10000金属吨。而国内锡矿产量则受到去年银漫技改的提振，预计今年将增加约3000金属吨。综合考虑全球新增锡矿项目的情况，我们预测今年锡矿减产幅度将进一步扩大至9500金属吨。 需求端，尽管当前的现实需求仍然较为疲软，但得益于海外经济体步入降息周期，以及从行业周期的角度来看，我们对下半年的需求持乐观预期。半导体库存周期方面，被动去库存阶段已接近尾声，预示着未来下游产能有望逐步扩大，进而使得半导体库存周期转入主动积累库存的阶段。这一转变预计将对锡的需求形成正面影响，逐步增加。新能源汽车和光伏行业虽增速有所放缓，但整体上仍保持稳定增长态势，这将进一步提升对锡的需求。因此，尽管短期内需求可能受到一定程度的制约，但从长远来看，随着全球经济环境的改善和行业发展的推动，锡的需求有望得到提振。 2024.8.25:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-7月锡矿进口量累计同比-26.23%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，云南地区部分厂家已出现原料偏紧情况，7月产量环比降低。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标和中国台湾电子暨光学产业现有原物料存货水平，半导体库存比例低位，库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲时“放鸽”，表示“政策调整的时机已经到来”，短期宏观情绪企稳向好，预计锡价偏强运行，低位多单可继续持有。 综上所述，根据我们对供需情况的分析，我们对锡价持乐观态度。供给侧的趋紧将使下方支撑较强，如果没有重大的宏观风险事件发生，25万一线底部较为明确，我们建议对锡价回调时采取低多策略，上方的高度将取决于需求复苏的程度。 二、精炼锡供应端 7月锡矿进口量环比增加，但依旧保持较低水平，预计后续锡矿供应维持紧张 7月份国内锡矿进口量为1.50万吨(折合约6429金属吨)，环比增长17.56%，同比减少51.20%。1-7月累计进口量为10.6万吨，累计同比-26.23%。其中自缅甸地区7月进口6838.44吨，环比增65.8%，同比减74.08%，1-7月累计进口61738吨，同比-45%。7月份，国内锡矿进口量呈现回升趋势，主要原因是来自缅甸、刚果(金)进口量有所增加，但缅甸佤邦当局对于锡矿生产恢复时间尚未给出明确指示，预计后续缅甸锡矿进口量依旧维持较低水平，锡矿供应维持偏紧水平。 8月中旬加工费小幅下调，锡矿供应偏紧影响初步显现 据SMM统计，2024年6月国内锡矿生产6902.58吨，同比增长20.4%，1-6月累计生产36756.86吨，同比增长9.39%，国内产量增长主要受益于去年银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止8月30日，云南40%加工费16500元/吨，周环比不变，较上月末降低500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费12500元/吨，周环比不变，较上月末降低500元/吨，8月加工费小幅下调，锡矿供应偏紧影响或初步显现。 锡矿供应偏紧逐步显现，7月产量环比下降，云南部分企业进入年度设备检修工作 据SMM调研，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，环比减少2.21%，同比增长39.75%。云南地区，某家精炼锡冶炼企业由于交接问题仍处于停产状态。尽管6月份受到环保检查冲击的部分企业已经恢复了正常生产，并且产量有所回升，但是矿产资源的紧张状况已经对治炼环节产生了影响。江西地区，也有冶炼企业面临原料供应的挑战，导致它们难以维持当前的产量水平，因此产量略有下降。矿端偏紧逐步显现影响至锭端。 10截止8月30日，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业在开工率方面展现大幅下滑的态势，整体开工率下调至在36.53%的水平，其中云南地区开工率64.83%，周环比降低42.57%，江西地区开工率60.84%，周环比下降0.56%。云南部分企业于本周开始年度设备检修工作，计划检修时间为45天左右。近期部分冶炼企业依旧反馈，原料供应趋紧，采购难度日益加大，导致当前生产活动在一定程度上受到原料供应的掣肘。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 印尼出口陆续恢复，但进口窗口开启时间有限，预计进口量维持较低水平 根据海关数据显示，7月份国内锡锭进口量为840吨，同比-61.34%，1-7月累计进口量为8481吨，累计同比-49.49%。随着锡锭进口盈利窗口的间歇性开启，国内锡锭的进口量开始呈现回升趋势，从印尼的进口量达到727吨。同时，考虑到近期锡锭进口盈利窗口的再次短暂开启，以及船期等因素的影响，预计将有部分进口锡锭需要8月份才能抵达国内市场。然而，鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性，锡锭进口量难以恢复至去年同期的水平。 三、精炼锡消费端 受光伏行业订单量大幅减少的影响，7月焊锡开工率继续走弱 据SMM统计，7月焊锡开工率71.6%，月环比减少1.1%，其中大型企业开工率72.2%，月环比减少1.5%，中型企业开工率68.1%，月环比减少1.4%，小型企业开工率83%，月环比增加7.5%。7月份的市场动态显得较为平稳，缺乏显著的活跃度。虽然部分下游企业的订单量达到了预期水平，但从行业整体来看，众多焊料企业已明显感受到市场需求的疲软态势。特别是在光伏产业订单量不断萎缩的背景下，部分焊料企业的生产活动受到了较大影响，减量现象愈发明显. 全球半导体6月销售额同比增加18.3% 2024年二季度晶圆厂开工率继续大幅上行，国内7月集成电路同比增速大幅上行 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 日本及台湾半导体库存拐点已现，库存或已进入主动累库阶段，后续持续跟踪 韩国半导体库存水平低位，7月出口金额小幅下行 锡化工需求小幅增加，新能源汽车、光伏需求延续快速增长 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走强；锡价反弹，现货成交走弱，现货升贴水走弱；进口窗口持续徐关闭 伦锡3月升贴水8月呈现走强趋势，截至8月30日，伦锡3月升水160美元/吨，周环比上涨300美元/吨，月环比上涨408.17美元/吨。 随锡价反弹，国内现货成交转弱，现货升贴水走弱，截至8月30日，国内现货报价升水100元/吨，周环比下跌450元/吨，月环比下跌750元/吨。 20进口窗口延续关闭，截至8月30日，国内锡锭进口盈亏-7796元/吨，周环比下跌1848元/吨，月环比下跌2406元/吨。 锡价反弹，现货成交转弱，社库累库 本周LME库存延续累库，截至8月30日，LME库存4630吨，周环比增加130吨，月环比增加30吨，同比减少27.32%。 前期锡价大幅下跌时，下游已采购大量库存，随锡价大幅反弹，下游采购意愿走弱，现货成交转弱，库存本周累库，截止8月30日，精锡社会库存12756吨，周环比增加221吨，同比增长24.33%，近期云南某冶炼厂进入年度检修，预计后续国内库存或转为去库。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号纪元菲投资咨询资格：Z0013180 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
