请务必阅读最后重要事项 第1页 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：有色贵金属组 田欣沅 史家亮 执业编号：F03096960 (从业) Z0017505 (投资咨询) 联系方式：010-68518650/tianxinyuan1@foundersc.com 成文时间：2022年6月3日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡期货月报 Tin Futures Monthly Report 供需边际改善 锡价料超跌区间整固 ——锡5月行情回顾与6月展望 摘要： 多重因素影响下，5月锡价大幅回落。其一，国内疫情对产业链影响扩大，特别是下游需求端受到较大的拖累，并且物流亦受到影响。其二，进口窗口开启背景下，大量海外锡进入国内市场，使得供给量大幅增加。其三，连续上涨的锡价存在一定的虚高，供需面一旦出现变化，则会受到情绪和资金的影响，出现大幅回落。其四，5月国内库存低位波动，国外库存低位持续累积。其次叠加海内外整体宏观经济政策影响，锡价高位大幅回落，5月跌幅达到18.23%，改变近两年牛市行情。 展望6月：第一，上海疫情明显好转，复工复产速度将会加快；5月末国内消费刺激政策开始密集出台，尤其是新能源汽车和光伏行业，6月或迎来下游企业赶工生产及报复性消费，锡消费将改善。第二，而供应受疫情影响不大，生产维持稳定，短期因锡价高波动造成开工下降，后期则维持稳定或将会出现提升。第三，进口窗口关闭，4、5月天量进口将告一段落，因此6月锡市供需将会出现边际改善态势。改善幅度仍受终端行业影响，目前不同消费领域表现分化，电子产品偏弱，光伏、新能源汽车等保持高增速。第四，由于锡市场供应弹性小，国内库存受春节及疫情影响有所回升，但回升幅度有限，全球显性库存仍处于偏低水平，对锡价形成一定支撑。 综上所述，锡市供需边际将会出现改善态势，锡价有超跌后磨底整固趋势，关注国内复工复产进展和内需刺激政策，沪锡主力运行区间25-30万，下方23万附近有强支撑，伦锡主力运行区间31000-37000。操作上尝试等待回调企稳之后，区间思路操作，中期仍有下跌空间，生产企业可在29万上方把握卖保机会。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 行情回顾 ..................................................................... 3 第二部分 从外部货币政策收紧 转向关注内需政策刺激 ...................................... 4 一、地缘政治影响减弱 .................................................................. 4 二、美联储收紧被市场逐步消化 美元见顶回落 ............................................. 4 三、国内稳经济力度加大 ................................................................ 5 第三部分 锡市供给分析 ................................................................. 6 一、锡矿产量环比回升 .................................................................. 6 二、4月精炼锡进口天量施压市场 ......................................................... 8 第四部分 锡市需求分析 ................................................................ 10 一、镀锡板产量平稳 ................................................................... 10 二、铅蓄电池开工窄幅波动 ............................................................. 10 三、电子产品需求疲软 ................................................................. 11 四、政策支持集成电路产量预计回升 ..................................................... 12 五、光伏装机量大增138% ............................................................... 12 六、新能源汽车产销延续强势 ........................................................... 13 第五部分 库存回升但仍处于低位 ........................................................ 14 第六部分 全球精锡供需紧平衡 .......................................................... 15 第七部分 季节性与技术分析 ............................................................ 17 一、季节性分析 ....................................................................... 17 二、技术分析 ......................................................................... 18 第八部分 结论与操作建议 .............................................................. 18 附录-锡行业相关股票 .................................................................. 20 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 行情回顾 5月锡价破位下行，月末主力换月，沪锡新主力最低逼近24.6万关口。截止5月31日，沪锡主力2207合约收于268530，5月下跌17.43%。国内疫情形势蔓延，锡市供给及需求均受到冲击。疫情对供应端影响主要在物流层面，运输效率明显降低，并造成部分产业链停摆。此外精练锡进口持续盈利，天量进口冲击国内市场。需求方面，下游需求表现不一，1季度光伏新增装机量同比增长148%，而PC、智能手机等电子产品订单疲软。疫情导致江苏、上海等地部分企业暂时停工停产，因此需求总体疲软。库存方面，4月国内库存有所回升，但回升幅度相对有限，国内外整体仍处于偏低水平。宏观方面，美联储收紧货币政策被逐步消化，美元指数见顶回落，在海外低库存下，有色金属仍然表现偏弱，市场焦点在于国内产业链停摆，造成的弱需求预期与现实。 图1-1 沪锡主连日度K线图 数据来源：博易大师，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第4页 第二部分 从外部货币政策收紧 转向关注内需政策刺激 一、地缘政治影响减弱 一季度俄乌冲突牵动市场神经，且超出市场预期，市场更多交易大宗商品的供给和能源成本的不确定性。4月之后，尽管地缘政治问题仍存在较高不确定性，但对市场影响明显减弱，市场核心焦点转向需求端，国际方面关注美联储关于货币政策表态、国内则是疫情及国家经济刺激政策。 二、美联储收紧被市场逐步消化 美元见顶回落 美联储5月议息会议加息50BP并于6月开启缩表周期，联储决定从6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元。鲍威尔表示，未来两次会议各加息50BP是可能的，加息75BP不是联储积极考虑的。美联储5月加息决议属于鹰派范畴，然而鹰派程度弱于市场预期，或者说比市场预期更加温和，使得市场出现买预期卖事实现象。 基于美国通胀和美联储的表态，美联储6月和7月各加息50BP确定性相对较强，关注焦点为6月的点阵图、7月议息会议的措辞和后续的加息安排特别是9月加息安排，以及通胀的整体走势；2022年加息225-250BP可能性比较大；6月开始缩表，9月达到缩表上限继续缩债。 市场部分人士表示美联储最终会遭遇经济滞胀，需要在2023年下调利率；而部分美联储官员则认为美联储可能会在9月停止加息。基于经济下行压力、美国中期大选需要以及美联储8月和10月休会周期造成缺口等因素影响，美联储9月加息幅度为25BP可能性大，加息50BP概率比较小。美联储政策收紧在下半年降温的概率会越来越大，相关声音会越来越多。 请务必阅读最后重要事项 第5页 美元指数见顶后短期高位回落，但是整体态势仍未发生明显变化，美元短期内仍将维持高位运行态势，但是上方空间已经非常有限，上方关键阻力位为106.8-107。从中期来看，美联储货币政策转向虽然仍偏鹰，但是加速收紧预期被市场消化；美国经济全球占比在下降，货币超发严重冲击美元信用体系；地缘政治冲突明朗和欧货币政开始释放收紧信号后均支撑欧元走强，利空美指；美元下半年震荡偏弱可能性大，我们调整2022年美指核心运行区间为90-106.8的观点，整体呈现前高后低态势。 三、国内稳经济力度加大 一季度经济增速低于目标预期，同时国内疫情反复，稳经济的重要性更加凸显，国家数次重要会议释放出政策发力适当靠前的信号。政府稳就业诉求较强，上半年经济力保正增长。房地产对稳经济影响重大，在商品房销售、新开工及投资增速下滑下，多地出台放松政策，宣布下调首付比例、贷款利率等。中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。受多重因素影响1-4月基建投资增速暂时放缓，在政府强调确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降背景下，有媒体报道，财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，稳增长将放在更加突出位置。 -10-50510152010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11CPI当月同比PPI当月同比-202468102010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比 图2-1 中国CPI及PPI 图2-2 欧美CPI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第6页 253035404550556065702004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12全球制造业PMI美国欧元区中国日