请务必阅读最后重要事项 第1页 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：有色贵金属组 刘崇娜 执业编号：F3038931(从业) Z0014864(投资咨询) 联系方式：010-68572969/liuchongna@foundersc.com 成文时间：2022年2月27日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡期货月报 Tin Futures Monthly Report 供给弹性小 3月锡价料维持高位运行 ——锡2月行情回顾与3月展望 摘要： 2月锡价高位宽幅震荡。美国通胀飙升，美联储3月加息50个基点预期强化，美债收益率大幅走高，但美元先抑后扬整体偏弱，加息预期下大宗商品表现明显强于股市。俄乌局势反复，市场波动加大。锡市方面，春节后产业链复工复产进度是主要矛盾点，SMM数据显示，2月精练锡产量环比下滑10.8%，而2月焊锡产量环比下降27.8%。下游复工复产慢于上游，库存自低位回升，现货紧张情况缓解，升水回落，但冶炼厂供给弹性小，库存回升幅度较小，对锡价拖累不明显，锡家整体维持高位运行。 对于3月，美联储大概率将启动加息，关注美联储加息幅度及何时启动缩表，从历史表现来看，加息下有色金属往往表现偏强，因此加息并非主导有色金属主要因素，若美联储超预期鹰派或提振美元，打压有色，反之较预期鸽派可能出现买预期卖事实行情。锡市方面，2月锡精矿加工费上涨2000元/吨，冶炼厂生产积极性较高，3月冶炼厂完全恢复生产，需关注下游订单能否恢复正常水平。从历史表现来看，锡价在3月表现偏弱，下跌概率大，主因季节性消费疲软造成累库。不过我们仍然认为，全球锡市供给弹性小，今年库存难以快速大幅回升。另外，由于沪锡持续持续Back结构，卖出面临移仓换月成本，也支撑锡价。从长期来看，锡为有色金属中唯一储量趋势性下降的品种，锡矿新增项目稀少且在产矿山品味整体下降，而光伏等新增消费领域带动锡需求旺盛，长周期来看锡价仍将维持高位运行。综上，预计3月锡价高位回落，空间相对有限，整体维持高位，沪锡主力运行区间31-35万，伦锡主力运行区间40000-44000。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 行情回顾.............................................................................................................................. 3 第二部分 美联储加息启动在即 俄乌冲突牵动市场........................................................................ 3 第三部分 锡市供给分析...................................................................................................................... 5 一、高锡价刺激锡矿供给增加 2022年仍有增长............................................................................. 5 二、2月国内精锡产量环比下滑10.8% ............................................................................................. 7 第四部分 锡市需求分析...................................................................................................................... 8 一、镀锡板产销及出口旺盛................................................................................................................ 8 二、疫情以来铅蓄电池产量稳定增长................................................................................................ 8 三、疫情透支后续电子产品需求........................................................................................................ 9 四、集成电路产量增速有望步入新台阶............................................................................................ 9 五、光伏装机22年有望突破75GW .................................................................................................. 9 六、年初新能源汽车销售延续强势.................................................................................................. 10 第五部分 库存低位回升 升水有所回落.......................................................................................... 11 第六部分 全球精锡供应缺口收窄.................................................................................................... 12 第七部分 季节性与技术分析............................................................................................................ 13 一、季节性分析.................................................................................................................................. 13 二、技术分析...................................................................................................................................... 14 第八部分 结论与操作建议................................................................................................................ 14 附录-锡行业相关股票 ........................................................................................................................ 15 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 行情回顾 2月锡价高位宽幅震荡，截止2月24日，沪锡2205合约收于338500，上涨2.7%。美国通胀飙升，美联储3月加息预期强化，美债收益率大幅走高，但美元先抑后扬整体偏弱，加息预期下大宗商品表现明显强于股市。俄乌局势反复，市场波动加大。锡市方面，春节后产业链复工复产进度是主要矛盾点，SMM数据显示，2月精练锡产量环比下滑10.8%，而2月焊锡产量环比下降27.8%。下游复工复产慢于上游，库存自低位回升，现货紧张情况缓解，升水回落，但冶炼厂供给弹性小，库存回升幅度较小，对锡价拖累不明显，锡家整体维持高位运行。 图1-1 沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分 美联储加息启动在即 俄乌冲突牵动市场 美联储3月将启动加息。随着全球疫情影响减弱，通胀高企，多国相继启动加息或在加息路上。美国1月CPI续刷40年新高，强化市场对美联储3月加息50个基点预期，且市场对美国2022年及此轮加息次数预期乐观，十年期美债收益率在2月突破2%。不过在俄罗斯对乌克兰发动军事打击后，市场下调美联储加息预期。关注俄乌冲突演化，若两国关系缓和，对市场 请务必阅读最后重要事项 第4页 及经济影响偏短期，料不会改变美联储收紧货币政策的步伐。在2月24日俄罗斯对乌克兰采取军事打击后，美联储多位官员表示，目前货币政策立场暂不因俄乌局势做出改变。 从美联储历次加息后市场表现来看，大宗商品表现明显强于股市，且多次加息后以铜为代表的有色金属跟随利率上行，也就是说加息并非主导有色价格的主要因素。关于美股及大宗商品的差异化表现，我们认为，加息意味着估值下降，从而利空股市。而加息往往发生在经济过热或通胀高企时期，大宗商品受益于经济好及高通胀，表现偏强。 国内逆周期调节发力。国内方面，面对“供给收缩、需求收缩及预期走弱”三重压力，经济下行压力显现，我国采取积极的稳经济政策，5年期LPR利率下调5个基点，1月社会融资规模大超预期，鼓励适度超前投资基础设施建设，放松房地产政策等。 地缘、能源问题继续扰动有色市场。2月俄乌冲突牵动市场神经，2月24日俄罗斯对乌克兰发动军事打击，市场避险情绪快速升温，黄金、原油、铝镍等大宗商品快速大幅攀升，美股持续大幅下挫。在俄罗斯发动军事行动后，欧美公布了对俄罗斯的制裁措施，由于铝市场本已处于短缺局面，美国政府将搁置对俄铝的制裁。目前制裁尚未涉及有色金属企业及能源。在俄乌冲突前，欧洲能源危机问题持续，已经影响了欧洲地区锌铝等冶炼厂生产，俄乌冲突升级后，原油、天然气等能源价格进一步攀升，无疑对欧洲能源问题施加雪上加霜，进而可能形成不利的供给端扰动，因此对有色金属价格仍有支撑。 -10-50510152010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11CPI当月同比PPI当月同比-2-10123456782010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比 图2-1 中国CPI及PPI 图2-2 欧美CPI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 253035404550556065702004-122005-122006-122