票据冲量较为明显，不良率边际改善

证券研究报告 金融公司|公司点评|建设银行（601939） 票据冲量较为明显，不良率边际改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 建设银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3859.65亿元，同比-3.57%，增速较 2024Q1-0.60pct。实现归母净利润1643.26亿元，同比-1.80%，增速较2024Q1+0.37pct。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年09月01日 建设银行(601939) 票据冲量较为明显，不良率边际改善 行业： 银行/国有大型银行Ⅱ 投资评级：增持（维持） 当前价格：7.53元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)250,010/250,010 流通A股市值(百万元) 72,240.24 每股净资产(元) 12.14 资产负债率(%) 91.92 一年内最高/最低(元) 8.41/5.96 股价相对走势 建设银行 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《建设银行（601939）：中收拖累整体营收，息差拖累边际走弱》2024.05.09 2、《建设银行（601939）：私行AUM维持高增，资产质量稳中向好》2024.03.31 扫码查看更多 事件 建设银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3859.65亿元，同比-3.57% 实现归母净利润1643.26亿元，同比-1.80%。 业绩较为稳健，其他非息收入表现较好 2024H1公司营业收入同比-3.57%，增速较2024Q1-0.60pct。公司营收增速边际走弱，主要系利息净收入及中收表现均走弱。2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比-5.17%、-11.20%，增速较2024Q1分别-2.98pct、-2.50pct2024H1公司归母净利润同比-1.80%，增速较2024Q1+0.37pct。公司归母净利润增速边际提升，主要系其他非息收入及拨备反哺支撑。2024H1其他非息收入、拨备计提贡献度分别为2.71%、1.94%，贡献度较2024Q1分别+2.06pct、+0.53pct。 票据冲量较为明显，息差略有下滑 2024H1建设银行利息净收入同比-5.17%，增速较2024Q1-2.98pct。利息净收入增速走低，主要系当前有效融资需求依旧较弱。从信贷投放来看，截至2024H1末建设银行贷款余额为25.39万亿元，同比+10.03%，增速较2024Q1-1.11pct。从新增贷款来看，2024Q2建设银行新增贷款4145.23亿元，其中对公贷款、贴现分别新增859.81、3701.97亿元，分别占新增贷款的20.74%、89.31%。从净息差来看，建设银行2024H1净息差为1.54%，较2024Q1-3bp。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1建设银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.55% 1.72%，较2023年分别-27bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足、LPR下调以及个人贷款占比下降等。负债端成本改善预计主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等因素。 代理业务拖累整体中收，高净值客户维持较快增长 2024H1建设银行中收同比-11.20%，增速较2024Q1-2.50pct。中收表现偏弱，主要系代理业务手续费拖累。2024H1建设银行代理业务手续费收入为90.28亿元，同比-33.37%。公司高净值客群维持较快增长，截至2024H1末，公司私行客户数达到23.54万户，较期初+10.59%。私行AUM达到2.70万亿元，较期初+6.93%。 不良生成压力略有抬升，零售资产质量承压 静态来看，截至2024H1末，公司不良率为1.35%，较2024Q1-1bp；关注率2.07% 较2023年末-37bp。动态来看，2024H1公司不良净生成率为0.45%，较2023年 +4bp，不良生成压力略有提升。整体来看，当前公司资产质量压力主要集中在零售端。截至2024H1末，建设银行个人贷款不良率为0.84%，较2023年末+18bp，其中信用卡以及个人经营性贷款不良率较2023年末分别+20bp、+62bp。拨备方面，截至2024H1末，建设银行拨备覆盖率为238.75%，整体风险抵补能力较足。 盈利预测与评级 由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 7627/7849/8118亿元，同比分别-0.92%/+2.92%/+3.43%，3年CAGR为1.79%；归 母净利润分别为3236/3337/3475亿元，同比增速分别为-2.73%/+3.13%/+4.13%， 3年CAGR为1.47%。公司经营稳健，维持“增持”评级。 风险提示：资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 783,760 769,736 762,650 784,895 811,849 增速（同比） -4.91% -1.79% -0.92% 2.92% 3.43% 归母净利润（百万元） 324,727 332,653 323,575 333,718 347,489 增速（同比） 7.34% 2.44% -2.73% 3.13% 4.13% EPS（元/股） 1.28 1.30 1.26 1.30 1.36 BVPS（元/股） 10.86 11.80 12.74 13.66 14.62 PE（A股） 5.58 5.48 5.64 5.46 5.24 PB（A股） 0.66 0.60 0.56 0.52 0.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 3,159,296 3,066,058 2,925,501 3,185,103 3,468,301 存放同业款项 185,423 148,218 408,601 442,534 479,284 拆出资金 509,786 675,270 367,741 398,280 431,356 发放贷款和垫款 20,493,042 23,083,377 25,100,524 26,092,921 27,183,675 金融投资 8,540,149 9,638,276 10,419,331 11,284,608 12,221,743 资产合计 34,600,711 38,324,826 40,860,120 44,253,366 47,928,406 向中央银行借款 774,779 1,155,634 939,783 1,017,827 1,102,353 拆入资金 365,760 407,722 510,752 553,167 599,105 吸收存款 25,020,807 27,654,011 29,027,744 31,646,561 34,505,193 已发行债务证券 1,646,870 1,895,735 2,043,006 2,212,668 2,396,420 负债合计 31,724,467 35,152,752 37,440,141 40,601,478 44,033,826 股本 250,011 250,011 250,011 250,011 250,011 其他权益工具 139,968 199,968 199,968 199,968 199,968 资本公积 135,653 135,619 135,642 135,642 135,642 盈余公积 337,527 369,906 401,484 434,077 468,047 一般风险准备 444,786 496,255 527,833 560,426 594,396 未分配利润 1,530,102 1,674,405 1,827,028 1,991,455 2,163,805 归属于本行股东的权益 2,855,450 3,150,145 3,386,118 3,615,731 3,856,020 少数股东权益 20,794 21,929 33,861 36,157 38,560 股东权益合计 2,876,244 3,172,074 3,419,979 3,651,888 3,894,580 股东权益及负债合计 34,600,711 38,324,826 40,860,120 44,253,366 47,928,406 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 783,760 769,736 762,650 784,895 811,849 利息净收入 643,669 617,233 594,855 611,166 627,789 利息收入 1,170,573 1,247,366 1,267,586 1,315,782 1,408,634 利息支出 (526,836) (630,133) (672,732) (704,616) (780,845) 手续费及佣金净收入 116,085 115,746 125,390 128,640 136,089 投资收益 14,643 16,887 18,096 19,587 21,214 公允价值变动净收益（损失） (12,422) (3,615) 1,560 1,689 1,829 营业支出 (440,135) (380,509) (356,707) (366,222) (375,894) 业务及管理费 (210,896) (210,088) (167,783) (168,752) (170,488) 信用减值损失 (154,535) (136,774) (160,452) (167,733) (174,306) 营业利润 383,625 389,227 405,943 418,673 435,955 利润总额 383,699 389,377 406,093 418,823 436,105 净利润 324,863 332,460 324,875 335,059 348,884 归属于本行股东的净利润 324,727 332,653 323,575 333,718 347,489 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证