行业研究：票据冲量较为明显，后续或有新一轮降准

行业事件： 2023年11月13日，央行披露2023年10月社融以及金融统计数据。10月新增社融1.85万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增4837亿元。 10月社融小幅超预期，预计主要系地方再融资债券支撑 10月新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿元，小幅高于市场一致预期的1.83万亿元。当月社融同比多增，仍主要由直接融资支撑。1）表内信贷同比小幅多增，信贷冲量仍旧较为明显。10月对实体经济发放的人民币贷款新增4837亿元，同比小幅多增232亿元。从金融数据来看，居民信贷同比多减166亿元，企业贷款同比多增537亿元，票据融资同比多增1271亿元；2）10月表外融资减少2572亿元，同比多减825亿元。其中未贴现银行承兑汇票当月减少2536亿元，同比多减380亿元。3）直接融资同比大幅多增，支撑社融同比多增。10月直接融资新增1.71万亿元，同比多增1.11万亿元。其中，10月份政府债净融资额新增1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，政府债大幅同比多增，主要系10月份各地快速跟进发行再融资债券。10月各地发行的特殊再融资债券近1.20万亿元。 整体信贷投放略超预期，票据冲量较为明显 从金融统计数据来看，10月人民币贷款新增7384亿元，同比多增1058亿元，高于市场预期的6412亿元。其中：1）商品房销售同比降幅明显收窄，居民中长贷继续同比多增。10月居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元。其中居民短期、中长期贷款分别-1053、+707亿元，分别同比多减541亿元、同比多增375亿元。居民短贷同比多减，预计主要系部分需求在节前释放，导致消费贷、经营贷表现不佳；居民中长期贷款同比多增，预计主要系商品房销售有所改善。10月30大中城市商品房销售面积为1049.83万平方米，同比-2.59%，同比降幅环比收窄近20PCT。2）新增企业信贷同比少增，实体融资需求有望改善。10月新增企业贷款5163亿元，同比多增537亿元。10月企业端中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元，主要系当前有效融资需求整体仍旧偏弱。10月份制造业PMI环比下行，重回荣枯线之下，整体经济景气度尚需修复。3）10月票据融资新增3176亿元，同比多增1271亿元。10月份 6M 期国股直贴与转贴利率分别为1.32%、1.20%，环比9月份分别-19.21BP、-19.28BP。票据利率波动下行，表明机构收票需求升温，有效需求尚需修复。 M2-M1剪刀差环比走扩，财政存款增长较多 10月M1、M2同比增速分别为1.90%、10.30%，增速环比分别-0.20PCT、0PCT。M2-M1增速剪刀差为8.40%，环比走扩0.20PCT，资金活化程度有所降低。从存款结构来看，10月人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元。其中居民存款减少6369亿元，同比多减1266亿元，或与存款利率下调相关。10月存款多增的主要驱动因素为财政存款，10月份财政存款增加1.37万亿元，同比多增2268亿元，预计主要系政府债净融资表现较好。 整体来看，当前再融资债券叠加1万亿元国债发行，对市场流动性影响较大，我们预计后续或将进一步降准，为市场提供充足的流动性。 投资建议 11月8日，央行行长潘功胜在2023年金融街论坛上表示在必要时，人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。地产领域，本周深圳国资委出席万科业绩会，并表示如有需要或遭遇极端情况，将通过一切可能的市场化、法治化手段帮助万科积极应对。一系列表态证明当前政府对于风险化解的重视度明显提升。另一方面，再融资债券叠加1万亿国债的发行，将对市场流动性形成较大影响。整体来看，短期可以期待新一轮降准落地，中长期可以期待银行资产质量的改善。 风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。 图表1：10月新增社融超预期 图表2：10月新增社融结构 图表3：人民币贷款余额同比增速持平 图表4：人民币贷款结构 图表5：10月M2-M1增速剪刀差环比走扩 图表6：存款结构