核心本地商业协同效应显现；上调全年利润预期

2024年08月30日 美团（3690.HK） 证券研究报告 软件与互联网 核心本地商业协同效应显现；上调全年利润预期 美团2季度净利润超市场预期23%，核心本地商业经营利润152亿元（同比增37%），新业务亏损收窄至13亿元（好于市场预期的21亿元）。核心本地商业各业务线的协同效应逐步显现。我们上调2024年核心本地商业经营利润预测15%，上调目标价至151港元，维持买入。 投资评级：xx买入xx 目标价格：151港元现价(2024-08-29)：115.70港元 报告摘要 2季度净利润大超预期：总收入同比增21%至823亿元，略超市场预期2%，其中核心本地商业/新业务同比增19%/29%至607亿元/216亿元。经调整EBITDA同比增95%至150亿元，超市场预期23%；经调整净利润同比增78%至136亿元，超市场预期32%，主要受益于核心本地商业盈利能力提升及新业务亏损大幅收窄。营销费用同比增2%（vs. 1Q24为33%），受益于用户补贴及推广效率优化，营销&研发&行政费用占收入比同比下降5个百分点，组织架构升级、到店到家业务协同效应逐渐显现。 总市值(百万港元)725,354流通市值(百万港元)655,798总股本(百万股)6,222流通股本(百万股)5,62512个月低/高(港元)61.1/129.2平均成交(百万港元)3,393 即时配送单量增长稳健，盈利能力提升：1）单量：2季度即时配送日单量6,777万单，同比增14.2%，日峰值订单9,800万单，场景及品类运营精细化。拼好饭日峰值订单突破800万，单量占比提升至11%。2）外卖：年活跃用户数增至7.3亿，中高频用户订单频次提升。3）闪购：对外卖用户的渗透率提升至50%，拓展快消/服饰/酒水/药品等品类。4）经营利润同比增速快于收入及单量增速，受益于广告变现效率提升、单均配送成本优化、及用户补贴效率提升。 到店酒旅将持续受益于线上渗透率提升：2季度到店酒旅订单量同比增超60%，年交易用户（同比增35%）及年活跃商户数创新高，受益于上线团购产品、打通神会员体系等。拆分GTV，休闲娱乐/丽人&医美GTV同比增60%+/50%+，低线城市GTV增速强劲，到店GTV增速仍快于酒旅。我们认为，线上渗透率提升是到店酒旅业务的中长期增长动力，竞争格局趋于稳定，投入更加注重效率，美团在商户侧的沉淀也利好满足用户侧需求，同时神会员体系利好交叉销售率提升。 新业务减亏进度超预期：2季度经营亏损13亿元，好于市场预期的21亿元，同比/环比收窄39亿元/14亿元。美团优选效率优化持续，受益于商品加价率提升、补贴优化、履约效率提升。 预测及估值：我们预计3季度收入同比增20.6%，其中核心本地商业/新业务同比增19%/25%。我们维持全年收入预测，上调核心本地商业经营利润15%至494亿元，相应上调全年净利润预测23%。给予核心本地商业17倍2024年市盈率，上调目标价至151港元（前值：131港元），维持“买入”评级。今年以来回购2.2亿股（约233亿港元），约占总股本的3.6%，公司业绩会后宣布10亿美元新回购计划，股东回报加码。2季度业绩凸现公司业务在宏观逆风中的韧性，我们看好到店及到家业务协同带来的利润释放潜力、新业务亏损收窄确定性。 王婷(0755)81682753wangting9@essence.com.cn 风险：宏观消费疲弱；新业务减亏不及预期。 2024年2季度业绩概览 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：核心本地商业按收入性质分类的同比增速） 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 业绩预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼