棕榈油：等待价格理性回归 豆油：随美豆反弹高度有限

棕榈油：等待价格理性回归 豆油：随美豆反弹高度有限 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：周一市场情绪随新总统B50的宏伟发言达到高潮，棕榈油01合约涨至8100元/吨后回落，周涨幅3.12%，但随着原油冲高后回落，周五夜盘棕榈油跌1.22%。 豆油：在棕榈油情绪见顶后美豆盘面大幅反弹2.67%，豆油接过油脂间上涨接力棒，周涨幅4.82%，但随着原油冲高后回落，周五夜盘豆油跌0.87%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOA马棕8月1-20日产量预估+4.02%，目前我们预期8月产量大概率与7月持平或略减，8-10月产量大致围绕180万吨上下看待，目前船运机构对马来8月的出口环比情况还在上调，从此前的-17%收缩至-14%，预计8月的出口在135万吨左右，预计马来8月库存在185万吨左右，未上200万吨以前库存压力其实都偏小。结合我们对四季度的产量及出口预估，年末马来库存总体呈现中性水平，较去年底减少20万吨，因此我们此前一直期待减产季到来时，配合明年的B40预期，可能出现明显的利多驱动。然而随着印尼能矿部的官宣提前，市场提前点燃了对B40的热情，甚至周一随着新任总统提出的B50愿景，明年将实施B50的炒作也甚嚣尘上。在B40、B50对棕榈油情绪的轮番轰炸之下，行情也被不断地提前推高。不仅洗船回购数量有所增加，国内也因担心后续货源减少而增加了远月的买船，一时间对产地的担忧在增产季重燃。对于本次B40的实施，对于2025年印尼消费的增量将在120-150万吨左右，而对印尼明年的产量增幅，在已有的天气数据和面积增长的情况来看，有可能达到150万吨的增长水平，以平抑生柴政策推进带来的供需偏紧影响，毕竟国内保供稳价依然是新政府的政策目标，同时印尼再次提出要争夺出口份额及国际棕榈油定价权的问题，那么B40的提出极有可能是和明年的新增供给相适配的、调节供需的工具。印尼方面，GAPKI公布6月数据，证实6月末的库存如预期一样大幅降至282万吨，近期价格来看在B50新闻后产地棕榈油的出口基差反而出现了明显的回落，国内果串价连跌两周，产地精炼利润明显好转，同时船运数据显示8月印尼出口环比增长，种种迹象表明印尼的产量正在逐步恢复，推演后市，印尼库存在7-8月都较难摆脱280万吨，但在9月将开启累库进程直至年底，年末库存有望较去年末抬升30万吨。综合来看，产地在印尼紧张格局缓解及马来库存预期站上200万吨之前棕榈油价格仍有支撑。需求端上，印度本周豆棕价差走强，植物油进口利润基本维持震荡。基本面上看，B40的提前计价可能使得此 前我们认为的三季度产地卖压下油脂价格的再次承压程度有所减轻，美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆暂时缺少确认底部的条件等都有可能限制棕榈油的价格上行空间，但产地当下的基本面改善偏慢、明年供需故事提前上演，因此短期暂以底部抬升的震荡思路对待。如果9-10月棕榈油的产量增速超预期提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待美豆、原油转强后的表现。 豆油：CBOT大豆略有反弹，月末空头平仓及技术买盘等因素提振价格，多头主要认为中国需求在改善、美豆高产交易充分、生长末期天气会影响单产的争议和关于巴西干旱的交易，美豆油走强也对美豆有所带动。比起天气方面的消息，本周主要是中国持续采购美豆缓和了市场的心理压力，但美豆整体高单产高库存的形势将令反弹高度受限。8月下旬国内进口大豆库存预计达峰，之后逐渐下滑，目前对美豆的采购不足及潜在的内河水位问题将有可能使得四季度中国豆油库存或将转而小幅下滑。国际油脂方面，从上周开始的加拿大铁路罢工，到本周初的加拿大关税问题都给了菜系炒作题材，同时加菜籽CNF报价反弹，但主要是跟随美豆并放大波动。欧菜籽新作的产量由7月的1837万吨进一步下调至1821.7万吨，较上一年度减产150万吨，基本兑现了市场预期的减产幅度。南美豆油基差近期强势上涨，国际豆油现实需求支撑明显，美豆油端虽然政策风险和市场信心动摇，但在盘面前期跌价后美豆油在生柴端性价比极佳，此前几周的周报中我们提到大概率会看到BOHO价差的反弹行情，本周美豆油的强势上涨就兑现了这一预期，但性价比只是在下跌后支撑，持续反弹的驱动还需来自于原油、美豆端、以及对其它生柴原料的政策限制。综合来看，豆油短期随美豆反弹及棕榈油调整时段获得了额外上涨的动力，暂以上涨后震荡整理思路对待，等待四季度的新作机会。 整体来看，油脂板块前期的快速上涨后风险增大，棕榈油暂以底部抬升的震荡思路对待，产地当下的基本面改善偏慢、明年供需故事提前上演，B40的提前计价正在强化棕榈油在品种间偏强的格局，并可能使得此前我们认为的三季度产地卖压下油脂价格的再次承压程度有所减轻。豆油短期随美豆反弹及棕榈油调整时段获得了额外上涨的动力，暂以上涨后整理思路对待，等待四季度的新作机会。建议关注宏观及美国生柴政策风向对油脂板块的影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。