1H24中期业绩点评：业绩符合预期，分红提升白酒放量

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期，中期分红超预期：公司2024年中期实现营业额237.44亿元，同比-0.53%；归母净利47.05亿元，同比+1.20%；每股股息0.373元，派息总额12.10亿元，同比+30%，派息率26%。
• 啤酒销量低单位数下滑，利润率创新高：1H24啤酒销量635万千升，同比-3.39%，次高端及以上同比增长单位数，高档及以上同比+10%以上；啤酒平均销售价格同比增长2.0%至3554元/千升；毛利率同比+0.6pct至45.8%，息税前利润率同比+1.1pct至28.2%，创历史新高。
• 白酒摘要表现亮眼，未来计划补齐结构短板：24H1白酒业务营业额11.78亿元，同比+20.6%；摘要销量同比增长超50%，占白酒业务收入约70%；公司计划补齐金沙产品，发展宴请及非宴请渠道，拓展酱酒重点市场。

研究结论

• 基于消费环境影响，下调2024、25年净利润至56.7亿元、61亿元，给予2026年盈利预测64.9亿元；当前股价对应2024年PE 13X，维持“增持”评级。
• 风险提示：消费习惯变化，跨品类竞争加剧。

财务摘要（百万人民币）

| 年度 | 营业收入 | 毛利润 | 净利润 | PE | PB | |--------|----------|--------|--------|------|------| | 2022A | 35,263 | 13,561 | 4,344 | 37.89 | 3.12 | | 2023A | 38,932 | 16,571 | 5,214 | 19.60 | 2.96 | | 2024E | 39,106 | 17,656 | 5,674 | 12.66 | 1.88 | | 2025E | 40,023 | 18,442 | 6,102 | 11.80 | 1.72 | | 2026E | 40,423 | 18,783 | 6,492 | 11.11 | 1.57 |