24年中报点评：汇兑、投资收益下滑拖累业绩

公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)123.4亿元、同比-27%；归母净利润53.1亿元、同比-19%，ROE3.18%、同比-1.05pct。其中，24Q2营业收入66.2亿元、同比/环比-19%/+16%；归母净利润30.2亿元、同比/环比-9%/+32%。公司2024年中期拟分红归母净利润25.50%。 分析判断: 证券自营、汇兑收益分别贡献收入降幅的34%、30% 从收入增速来看，汇兑收益、股权投资、投行收入降幅最大，分别降87%、50%、42%，对业绩形成拖累；证券自营、经纪业务分别-28%、-14%；资管、利息收入同比正增，增幅分别+6%、+11%。 从增量收入贡献来看，证券自营、汇兑收益分别贡献收入降幅的34%、30%，投行、经纪业务粉笔贡献收入降幅的15%、9%，资管、利息收入增长微幅对冲业绩下降。 从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为34%、22%，资管收入占比18%；投行、利息、股权投资、其他业务收入分别占比8%、6%、5%和7%。管理费用逆势增长，同比+3%。 ►收费类业务：资管亮眼，经纪、投行基本跑平行业 报告期公司经纪业务净收入27.2亿元，同比-14%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为19.1/3.6/2.5/2.0亿元，分别同比-9%、-10%、-28%和-33%，结构占比分别为70%/13%/9%/8%。 报告期投行业务收入9.3亿元，同比-42%。按承销金额市场份额来看，公司IPO业务规模50.3亿元，市场份额16.6%，同比+11.2pct；再融资规模65.1亿元，市场份额11.3%，同比+1.4pct；核心债券承销规模1325亿元，市场份额4.9%，同比-1.2pct。 受托资产管理业务收入22.2亿元，同比+6%。其中报告期末证券公司资管业务规模合计5060亿元，同比+11%，净收入5.9亿元，同比-16%；AssetMark资管业务收入22.0亿元，同比+15%。公司旗下联营的南方基金与华泰柏瑞偏股类基金规模报告期末规模分别为2755/3143亿元，分别同比+4%、+72%，上半年归母净利润分 别为10.4/3.2亿元，分别同比5%、35%。 ►资金类业务：证券投资收益下降，两融市场份额有所下滑 报告期公司证券自营业务收益42.1亿元，同比-28%。报告期末金融资产投资规模4252亿元，同比-7%；报告期投资收益率0.94%，同比降0.39pct。 利息净收入7.1亿元，同比+11%，跑赢行业。主要由于公司代买买证券款、拆入资金利率有较大幅度下滑。报告期末两融规模1055亿元，市场份额7.13%，同比-0.14pct。 投资建议 公司24年4月公告拟出售AssetMark全部股权，如果顺利完成有望增厚公司利润。不考虑出售AssetMark股权情况下，基于市场环境弱于预期，我们下调公司24-25年营收389.28/444.27亿元的预测至380.53/428.72亿元，并增加26年预测518.89亿元，下调24-25年EPS 1.57/1.91元的预测至1.15/1.35元，并增加26年预测值1.73元,对应2024年8月30日12.58元/股收盘价，PB分别为0.61/ 0.58/0.55倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。