化药疫苗收入逆势增长，业绩静待后周期修复

公司2024年上半年业绩表现分化，主业收入逆势增长但盈利能力暂承压。具体来看：

业绩表现
2024H1营业收入24.79亿元（同比-1.15%），归母净利润0.63亿元（同比-76.65%）；单二季度营收13.54亿元（同比-6.38%），亏损0.14亿元。

业务分项

• 生物制品与化药：生物制品收入4.88亿元（同比+1.72%），化药收入6.35亿元（同比+8.34%），主业收入展现韧性。
• 禽苗业务：鸡马立克氏病疫苗恢复行业领先，子公司乾元浩减亏至2305万元。
• 化药产品：子公司胜利生物净利润同比增长4.1%至1010.29万元，制剂产品仍具竞争力。

盈利能力

• 毛利率同比-3.14pcts至17.84%（Q2为15.13%），受市场竞争加剧、产品价格下行及费用增加影响。
• 销售费用率+0.76pcts至6.94%，管理费用率+0.59pcts至8.28%。
• 净利率同比-7.56pcts至2.35%（Q2为-1.16%），利润率承压。

研发与未来

• 研发费用0.57亿元（费用率2.3%），聚焦宠物新品、新渠道及重大动物疫病疫苗开发。

投资建议
预计2024-2026年营收56.72/61.51/67.14亿元，归母净利润3.81/4.92/6.22亿元，对应PE分别为16.4/12.7/10.1倍，维持“增持”评级。

风险提示
新品推广不及预期、市场竞争加剧、合作研发及畜禽价格不及预期风险。