豆粕期货月报：拉尼娜天气模型下，豆粕易涨难跌

建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：储瑞珍（农产品） 期货从业资格号：F0303017 电话： 021-60635731 Email：churz@ccbfutures.com 建信期货研究中心 豆粕期货月报 2016年12月2日 星期五 拉尼娜天气模型下，豆粕易涨难跌 摘要  南美豆上市对美豆短期有冲击 因美元强势，巴西雷亚尔贬值尚未终结，暂时对美豆上涨有压制。巴西大豆可能在几周内收割，1月该国出口或将高于正常水平。中国国内大豆压榨利润可观将提升从巴西的进口量，采购重心日益将重心转向南美。  美豆需求良好提振行情 美豆出口形势良好。NOPA的数据显示，10月份美国大豆加工厂的大豆加工量创下第三个月度高点，比去年10月份提高3.6%，也高于9月份的1.29405亿蒲式耳。美国国内压榨需求也连续数月保持在近几年的较高水平。  拉尼娜可能为美豆注入天气升水 从发生拉尼娜的2008、2011、2012年1-5月份美豆的走势情况来看，至少在12月-2月份CBOT美豆倾向保持上涨。在过去40年的7次拉尼娜事件中，阿根廷大豆均明显减产。美豆期货价格大概率体现天气升水。  国内豆粕供应紧张暂难有效缓解 目前不少油厂11月、12月合同已基本预售完毕。终端饲料企业物理库存非常低，但货源从供应紧张局面到宽松需要一个过程。  总体上，目前豆粕市场利多因素较多，美豆中长期上涨的行情难以改变。若南美天气良好、美豆出口稍微放缓，美豆或有回调的机会。操作上建议逢低买入，2800-2850 M1705多单介入。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、行情回顾 图1：CBOT大豆走势 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 11月美豆呈寻底反弹的态势。因美豆压榨数据利多，及市场将步入南美天气炒作的阶段，阿根廷多雨影响播种，市场情绪相对乐观。美国环保部门宣布将2017年生物柴油掺和标准从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑，2018年上调至21亿加仑。为达到该目标，可能会提高以大豆为原料的生物柴油的使用量，美豆油受此利好强势上涨6.45%，豆系较为强势，成功突破1000大关后大幅拉升。11月29日后小幅回调。 图2：DCE豆粕指数走势 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 11月，国内豆粕跟随美豆价格走势。但国内资金面的影响较为明显，11月15日国内资金大幅撤出期货市场，商品普跌，国内豆粕跌幅较大。随后在美豆上涨带动，已经国内现货偏紧的格局下，国内豆粕一路上涨，11月29日后，跟随美豆下跌，回吐部分涨幅。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 二、 基本面分析 （一）宏观面分析 1、 美元指数与美豆价格的关系 美元指数与大宗商品价格呈现跷跷板效应。当美元指数走强时，商品一般会表现弱势，当美元指数走弱时，商品会表现强。美联储12月加息是大概率事件，短期强势美元仍制约美豆上涨的幅度。 图3：CBOT大豆价格与美元指数走势相关性分析 数据来源:Wind资讯 期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆美元指数(右轴)11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3111-12-31900100011001200130014001500160017001800美分/蒲式耳美分/蒲式耳78818487909396991973年3月=1001973年3月=100 数据来源：WIND，建信期货研究中心 2、 巴西雷亚尔汇率贬值趋于温和 图4：美元兑巴西雷亚尔走势 数据来源:Wind资讯 美元兑巴西雷亚尔15-02-2815-04-3015-06-3015-08-3115-10-3115-12-3116-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3115-02-282.82.83.03.03.23.23.43.43.63.63.83.84.04.04.24.2 数据来源：WIND，建信期货研究中心 2015年巴西经济衰退3.8%，创25年以来最严重经济衰退。巴西经济已显现出即将走出衰退的迹象，预计2017年将实现增长。据预测，2017年巴西经济预计将增长1.2%。分析师预测，今年底前巴西雷亚尔与美元的汇率为3.2比1。2017年底前的汇率将为3.39比1。巴西货币贬值短期有利于出口。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 （二）供需分析 1、 美豆国内需求、出口需求良好 图5：近5年美国大豆出口检验量累计值 数据来源：WIND，建信期货研究中心 美国农业部(USDA)周一(11月28日)公布的数据显示，截至2016年11月24日当周，美国大豆出口检验量为2090724吨，前一周修正后为2672069吨，初值为2666079吨。2015年11月26日当周，美国大豆出口检验量为1985550吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为24006013吨，上一年度同期20159239吨。美豆出口形势良好。 图6：近5年美国大豆压榨量月度值 数据来源：WIND，建信期货研究中心 NOPA的数据显示，10月份美国大豆加工厂的大豆加工量创下第三个月度高点，因为今年大豆有望丰收，为美国全国的加工厂提供了充足的原料来源。NOPA称，10月份其会员企业压榨了1.646亿蒲式耳大豆（相当于448万吨），远远高于业内预测的水平，比去年10月份提高3.6%，也高于9月份的1.29405亿蒲式耳。美国国内压榨需求也连续数月保持在近几年来的较高水平。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 2、 拉尼娜的炒作可能对行情有支撑 图7：拉尼娜发生年份美豆价格走势 数据来源：WIND，建信期货研究中心 表1 最近几次拉尼娜发生时间和持续时间 序号 发生时间 持续时间 1 2007/8-2008/6 11 2 2010/7-2011/4 10 3 2011/8-2012/3 8 华盛顿11月11日消息：美国国家气象局气候预测中心（CPC）称，此前预测的拉尼娜现象已经出现，有可能持续到2016/17年度北半球的冬季。CPC在一份月报中称，10月份观察到拉尼娜现象，预计持续到冬季的几率为55%。从发生拉尼娜的2008、2011、2012年1-5月份美豆的走势情况来看，至少在12月-2月份CBOT美豆倾向保持上涨。一般拉尼娜发生在7、8月份持续至第二年3、4月份结束。目前正处在拉马德雷冷相位，与拉尼娜相遇，有利于加强拉尼娜势头。 3、 美豆丰产VS南美天气 图8： 阿根廷大豆单产 图9：拉尼娜年阿根廷大豆单产变化情况 序号 发生时间 持续时间 单产变化% 1 1984/10-1985/6 9 -14 2 1988/5-1989/5 13 -31 3 1995/8-1996/3 8 -5 4 1998/7-2001/3 33 -13 +1 +8 5 2007/8-2008/6 11 -6 6 2010/7-2011/4 10 -9 7 2011/8-2012/3 8 -15 数据来源：WIND，建信期货研究中心 数据来源：WIND，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 在过去40年的7次拉尼娜事件中，阿根廷大豆均明显减产。阿根廷大豆种植水平稍落后，对天气依赖性较强。拉尼娜一旦发生造成阿根廷大豆减产的可能性非常大。目前美豆的出口和国内需求较为强劲，该势头有望在短期继续维持，而南美大豆生长季遭遇拉尼娜，期货价格大概率体现天气升水。 4、 国内豆粕供应仍紧张 2016年11月份国内各港口进口大豆预报到港122船773.48万吨，高于10月份的645.26万吨，较2015年11月份的724.3万吨增长17.32%。往年11月份大豆进口情况：2012年11月416万吨，2013年11月603万吨，2014年11月603万吨，2015年11月739万吨，5年平均为627 万吨。2016年1-11月国内大豆进口总量达7537万吨，较去年1-11月份的7259万吨增长3.82%。 未来两个月大豆到港量：12月份到港量最新预期870万吨，明年1月份预期720万吨。根据海关数据，2015-16年度（10月至次年9月）中国大豆进口总量达8321.81万吨，较2014-15年度的7835.63万吨增加486.18万吨，同比增长6.20%，较五年平均值7024.9万增18.46%。我们预估2016-17年度我国进口大豆进口量在8500-8600万吨左右，将较2015-2016年的8321万吨增长2.15-3.35%，增幅将较上年度有所收窄。 图10：近几年月度大豆进口量 数据来源：建信期货研究中心 天下粮仓 目前国内除东北外，其它区域豆粕供应都非常紧张。油厂预售了大量合同，目前不少油厂11月、12月合同已基本预售完毕，大多数油厂豆粕无库存，基本现产现提，一些油厂年前都将以执行合同为主。加上，因终端饲料企业物理库存非常低，且今年严查超载，运力紧张程度前所未有，饲企提前进行节前备货。 另外，豆粕处于涨势，中下游每个环节都在积极备货，需求骤然增加，透支了后期需求，因此，尽管12月份大豆到港高达930万吨，当前油厂周平均压榨量高达180万吨，但货源从供应紧张局面到宽松需要一个过程，预计12月中旬之后供应紧张局面才会初步缓解，但真正出现供应压力可能到春节后。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 7 三、行情展望 1、 南美豆上市对美豆短期有冲击 因美元强势，巴西雷亚尔贬值尚未终结，暂时对美豆上涨有压制。目前美湾大豆出口升水有所下跌，来自南美新作船货的竞争增强。巴西大豆可能在几周内收割，1月该国出口或将高于正常水平。中国国内大豆压榨利润可观将提升从巴西的进口量，采购重心日益将重心转向南美。 2、 美豆需求良好提振行情 本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为24006013吨，上一年度同期20159239吨。美豆出口形势良好。NOPA的数据显示，10月份美国大豆加工厂的大豆加工量创下第三个月度高点，比去年10月份提高3.6%，也高于9月份的1.29405亿蒲式耳。美国国内压榨需求也连续数月保持在近几年的较高水平。 3、 拉尼娜可能为美豆注入天气升水 从发生拉尼娜的2008、2011、2012年1-5月份美豆的走势情况来看，至少在12月-2月份CBOT美豆倾向保持上涨。在过去40年的7次拉尼娜事件中，阿根廷大豆均明显减产。美豆期货价格大概率体现天气升水。 4、 国内豆粕供应紧张暂难有效缓解 目前不少油厂11月、12月合同已基本预售完毕，大多数油厂豆粕无库存，基本现产现提。加上，因终端饲料企业物理库存非常低，且今年严查超载，运力紧张，饲企提前进行节前备货。尽管12月份大豆到港高达930万吨，当前油厂周平均压榨量高达180万吨，但货源从供应紧张局面到宽松需要一个过程，预计12月中旬之后供应紧张局面才会初步缓解。 总体上，目前豆粕市场利多因素较多，美豆中长期上涨的行情难以改变。若南美天气良好、美豆出口稍微放缓，美豆或有回调的机会。操作上建议逢低买入，2800-2850 M1705多单介入。 建信期货研究中心