白酒收入正增长，上半年扭亏为盈

2024年上半年公司实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%；归母净利润4.23亿元，上年同期为-0.81亿元，实现扭亏为盈，超出预告中值。分业务看，白酒收入同比增长3.17%，屠宰行业收入同比减少36.64%。白酒分档次收入变化分别为高档酒+5.94%、中档酒-7.29%、低档酒+4.87%，核心单品中，500ml 42度陈酿增长-4.45%，500ml 42.3度金标下降-46.38%，400ml 36度百年销量增长+5.46%。受行业环境影响，金标进展或不及预期，但公司正积极培育升级产品，并通过“金标牛烟火气餐厅榜”提升品牌声量。经销商体系基本稳定，北京/外埠经销商分别净减少3/5个。毛利率方面，高档酒/中档酒/低档酒分别同比降低2.84/5.26/3.36pct，主要因基数较高。费用端，销售费用同比减少19.08%，管理费用率降低0.04pct，财务费用率降低0.81pct。投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为108.6/119.2/130.1亿元（同比增速2.5%/9.8%/9.1%），归母净利润分别为6.3/8.0/9.7亿元（同比增速311.8%/27.8%/20.9%），维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期、白牛二销售不及预期、宏观经济复苏不及预期。