半年报点评：做优经营性不动产业务，加速大资管转型步伐

华润置地（01109.HK）半年报点评

1. 不动产业务逆势增长

• 2024年上半年营业额：791.3亿元，同比增长8.4%。
• 开发销售型业务：营业额591.3亿元，同比增长8.3%。
• 经营性不动产：经常性收入200.0亿元，同比增长9.0%，占比达25.3%。
• 购物中心：租金收入95亿元；全年新开业6家购物中心，现有82家购物中心，零售额同比增长21.9%至916亿元，出租率达到97.3%。

2. 开发毛利率承压，核心净利润稳健

• 综合毛利率：22.3%。
• 开发业务毛利率：12.4%，同比减少4.6bp。
• 不动产业务毛利率：71.5%，同比增加0.2bp。
• 归母及核心净利润：分别为103亿元（同比-25.4%）和107亿元（同比-4.7%）。
• 经常性收入：对核心净利润贡献占比持续加大，贡献同比提升8.6pct至51.4%（55亿元）。

3. 销售排名稳居前列，坚持高质量投资策略

• 签约额：1247亿元，同比下降26.7%，行业排名稳居第四。
• 签约面积：521万平方米，同比下滑25.7%。
• 拿地情况：聚焦核心城市核心地段，20个城市市占率排名前五。
• 土储情况：总土储面积5699万平方米，覆盖当期销售面积5.5倍。

4. 财务管理稳健，融资成本维持优势

• 总有息负债率：38.9%。
• 现金储备：增长3.5%至1183亿元。
• 净有息负债率：33.6%，三道红线指标维持绿档。
• 融资成本：3.24%，较2023年末下降32bp，维持行业最低梯队。

5. 双REITs助力大资管转型

• 资管规模：4491亿元。
• 双REITs平台：完成搭建，为公司多元扩展提供独立的集资平台。

投资建议

• 盈利预测：预计2024/2025/2026年营收分别为2631.6/2773.1/2862.9亿元；归母净利润分别为265.5/253.5/256.5亿元；对应EPS为3.72/3.55/3.60元/股；对应PE为5.2/5.5/5.4倍。

风险提示

• 政策放松不及预期。
• 拿地规模不及预期。
• 行业基本面下行风险。