收入利润增长，经营性不动产韧性凸显——华润置地半年报点评

2026-01-03 中泰证券 Hallam贾文强

营收利润增长：2025年上半年，公司实现营业收入约949.2亿元，同比增长19.9%；归母净利润约118.8亿元，同比增长16.2%。毛利率24.0%，同比上升1.8pct；净利率15.5%，同比下降0.3pct；费用率6.6%，同比下降0.3pct。
经营性不动产表现亮眼：2025年上半年，经营性不动产业务营收121.1亿元，同比增长5.5%；核心净利润49.9亿元，同比增长10.7%。购物中心表现突出，营收104.2亿元，同比增长9.9%，出租率97.3%，新开2座购物中心，在营94座。公司2025年1-10月新增货值941.0亿元，同比增长25.0%。
财务结构健康：截至2025年上半年，剔除预收款资产负债率为56.12%，同比下降1.38pct；净负债率39.63%，同比上升7.38pct；现金短债比1.95。加权平均融资成本2.79%，同比下降0.32pct。三道红线指标维持绿档。
销售与拿地：2025年上半年签约额1103.0亿元，同比下降11.6%；签约面积412万平米，同比减少21.0%。2025年1-11月合同销售1926.0亿元，同比下降15.9%。上半年获取项目18个，权益投资322.8亿元。截至2025年上半年，土地储备面积4895万平米，同比下降14.1%，投资物业776万平米，同比下降16.4%。

公司在行业下行期保持稳健，房地产开发业务销售规模位于行业前列，同时积极发展经营性不动产和商业管理，形成第二增长曲线。
预测公司2025-2027年归母净利润分别为257.6/266.7/269.4亿元，EPS分别为3.61/3.74/3.78元，对应PE为6.9/6.7/6.6倍。
公司当前PB为0.65倍，估值在可比公司中处于中上游。鉴于公司在经营性不动产的优秀表现和盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。