海通证券2024年半年报点评：投资业绩持续承压，企业服务优势凸显

股票研究/2024.08.30 投资业绩持续承压，企业服务优势凸显海通证券(600837) 综合金融/金融 ——海通证券2024年半年报点评 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 受市场行情波动影响，公司投资净收益下滑致业绩承压。公司企业服务专业能力突出，有望更好地服务于新质生产力企业，受益于政策机遇。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价12.18元/股，对应71.85xPE、0.97xPB公司2024H1营收/归母净利润88.65/9.53亿元，同比-47.76%/-75.11%；加权平均ROE同比-1.71pct至0.58%，不及预期。基于公 司经营情况和市场环境，下调24-26年盈利预测EPS0.17/0.21/0.24元（调整前为0.33/0.41/0.45元）。伴随新质生产力相关企业服务需求改善，公司有望实现业绩改善，维持目标价12.18元，维持“增持”评级。 受市场行情波动影响，公司投资净收益下滑致业绩承压，投行业务同比下滑进一步拖累业绩。1）受美元利率等市场行情波动影响，公 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 12.18 上次预测: 12.18 当前价格：8.62 交易数据 52周内股价区间（元）7.78-10.34 总市值（百万元）110,523 总股本/流通A股（百万股）13,064/9,655 流通B股/H股（百万股）0/3,410 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）164,496 每股净资产（元）12.59 市净率（现价）0.7 净负债率-40.47% 52周股价走势图 司境内外金融资产估值下滑，致投资业务净收入同比-54.34%至海通证券上证指数 17.20亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的- 46.97%，导致业绩下滑。其中投资收益率同比-0.79pct至0.59%，而金融资产规模较2023年底-4.59%至2837.41亿元。受此影响，海通 国际控股净利润-28.73亿港元，拖累公司整体业绩。2）受发行市 场环境影响，投行业务同比-56.17%至8.54亿元，占调整后营收增量的-25.13%，进一步拖累业绩。 公司企业服务专业能力突出，有望更好地服务于新质生产力企业，受益于政策机遇。1）2024年6月，吴清主席于陆家嘴金融论坛表示，要求资本市场积极主动拥抱新质生产力。截至2024年6月底， 沪深北交易所上市委会议均有企业过会，沪深交易所均有项目首发申请获受理。围绕服务新质生产力，企业服务需求有望边际改善。2）公司企业服务专业能力突出，积极布局科创板，紧抓“硬科技”定位，私募股权投资业务规模及影响力行业领先。同时，深化“投融、保、研”及财富管理业务线的协同联动，有望更好地服务于新质生产力企业，受益于“加快推进建设一流投资银行”的政策机遇 催化剂：发行市场边际改善。 风险提示：权益市场大幅波动；美元降息不及预期。 1% -4% -9% -14% -19% -24% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% 2% -16% 相对指数 -0% 11% -6% 相关报告 投资致使业绩承压，协同联动做优做强 投资助力业绩反弹，协同联动综合发展 2023.10.31 2024.04.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 自营反弹业绩高增，政策利好驱动成长 主要财务数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,948 22,953 21,336 22,555 23,473 (+/-)% -39.9% -11.5% -7.0% 5.7% 4.1% 净利润（归母） 6,545 1,008 2,215 2,759 3,145 (+/-)% -49.0% -84.6% 119.6% 24.6% 14.0% 每股净收益（元） 0.50 0.08 0.17 0.21 0.24 净资产收益率(%) 3.7% 0.6% 1.3% 1.6% 1.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.21 111.67 50.85 40.82 35.81 2023.08.31 自营反弹业绩高增，投行优势兑现可期 2023.04.29 改革强化回归本源，投行驱动增长可期 2023.04.02 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,948 22,953 21,336 22,555 23,473 货币资金 158,580 142,731 153,393 159,064 164,390 代理买卖证券业务净收入 4,673 3,830 3,351 3,454 3,557 交易性金融资产 209,599 221,273 231,857 234,593 244,549 市场日均股票基金成交额(亿元) 10,215 9,880 9,287 9,565 10,044 可供出售金融资产 公司经纪份额 3.45% 3.35% 3.35% 3.35% 3.35% 长期股权投资 7,014 8,116 7,664 8,072 8,488 公司股票基金权证成交额(亿元) 170,629 160,065 150,461 158,817 166,086 资产合计 753,608 754,587 761,852 784,406 807,676 公司股票基金净佣金率 0.023% 0.020% 0.018% 0.018% 0.017% 代理买卖证券款 115,513 106,539 109,735 115,222 120,983 证券承销业务净收入 4,179 3,421 1,683 1,853 2,050 应付职工薪酬 4,485 2,584 2,285 2,311 2,350 公司股票承销额(亿元) 498 608 152 183 219 负债总计 575,986 579,787 585,769 606,708 628,258 公司债券承销额(亿元) 2,091 1,955 2,014 2,115 2,221 股东权益合计 177,622 174,800 176,082 177,697 179,419 受托资产管理业务净收入 2,253 1,914 1,612 1,736 1,876 每股净资产 12.60 12.50 12.59 12.70 12.83 公司资产管理规模(亿元) 888 707 805 912 1,049 投资收益+公允价值变动 -248 1,025 3,586 4,423 4,619 上证指数涨幅股票投资规模(亿元) 36,440 43,729 45,828 46,325 48,319 其中:交易性金融资产可供出售金融资产基金投资规模(亿元) 48,442 46,504 48,327 49,819 51,431 债券投资规模(亿元) 160,292 192,303 188,726 199,112 206,359 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 6,210 4,089 3,693 3,306 3,201 成长性 营业支出 18,037 21,502 17,545 17,939 18,411 经纪份额增长率 -9.1% -3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 税金及附加 241 237 220 233 242 收入增长率 -39.9% -11.5% -7.0% 5.7% 4.1% 业务及管理费用 9,945 11,097 9,814 9,924 10,093 营业利润增长率 -57.1% -81.7% 161.3% 21.8% 9.7% 营业利润 7,912 1,451 3,791 4,615 5,061 净利润增长率 -49.0% -84.6% 119.6% 24.6% 14.0% 所得税 2,803 1,877 1,172 1,325 1,294 盈利能力及风险指标 少数股东损益 -1,349 -1,319 519 647 738 净资产收益率(ROE) 3.7% 0.6% 1.3% 1.6% 1.8% 净利润 6,545 1,008 2,215 2,759 3,145 总资产收益率(ROA) 0.9% 0.1% 0.3% 0.4% 0.4% 每股净收益(元) 0.50 0.08 0.17 0.21 0.24 经营利润率 30.5% 6.3% 17.8% 20.5% 21.6% 每股股利(元) 0.21 0.10 0.08 0.11 0.12 营业费用率 69.5% 93.7% 82.2% 79.5% 78.4% 所得税率 35.0% 119.9% 30.0% 28.0% 25.0% 收入构成 自营资产/净资产 141.9% 159.1% 158.6% 161.4% 166.9% 经纪佣金 18% 17% 16% 15% 15% 股票投资/净资产 20.5% 25.0% 26.0% 26.1% 26.9% 承销 16% 15% 8% 8% 9% 资产管理 9% 8% 8% 8% 8% 估值比率 自营收入 -1% 4% 17% 20% 20% PE 17.2 111.7 50.8 40.8 35.8 利息收入 24% 18% 17% 15% 14% PB 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 其它 34% 38% 35% 35% 35% 股息率 2.4% 1.2% 1.0% 1.2% 1.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中信证券 1.44 1.33 1.36 1.43 1.51 中信证券 13.41 14.50 14.23 13.51 12.78 华泰证券 1.22 1.41 1.44 1.61 1.78 华泰证券 10.28 8.91 8.72 7.83 7.08 平均 1.33 1.37 1.40 1.52 1.64 平均 11.84 11.70 11.48 10.67 9.93 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中信证券 17.08 18.14 19.03 19.99 21.01 中信证券 1.13 1.06 1.01 0.97 0.92 华泰证券 18.19 19.74 20.86 22.02 23.29 华泰证券 0.73 0.67 0.63 0.60 0.56 平均 17.18 18.49 19.49 20.55 21.71 平均 0.93 0.87 0.82 0.78 0.74 注：数据截至2024年8月30日；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法