国金证券2024年半年报点评：投资致业绩承压，企业服务牵引业绩改善

股票研究/2024.08.30 投资致业绩承压，企业服务牵引业绩改善国金证券(600109) 综合金融/金融 ——国金证券2024年半年报点评 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 高基数下投资业务收入同比下滑致业绩承压，业绩不及预期。公司积极挖掘新质生产力企业，不断提升企业综合金融服务能力，有望把握政策机遇，实现业绩改善。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价11.97元，对应34.76xPE、1.33xPB公司2024H1营收/归母净利润26.76/4.55亿元，同比-19.55%/-47.98%；加权平均ROE同比-1.38pct至1.39%，不及预期。基于公 司最新经营情况和市场环境，下调24-26年盈利预测EPS为0.34/ 0.44/0.48元（调整前为0.47/0.52/0.57元）。伴随新质生产力相关企业服务需求改善，公司有望实现业绩改善，维持目标价11.97元，维持“增持”评级。 高基数下投资业务收入同比下滑致业绩承压，投行业务进一步拖累业绩。1）公司投资业务净收入同比-44.79%至5.43亿元，贡献了调 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.97 上次预测: 11.97 当前价格：7.35 交易数据 52周内股价区间（元）7.16-10.11 总市值（百万元）26,953 总股本/流通A股（百万股）3,713/3,200 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）32,430 每股净资产（元）8.74 市净率（现价）0.8 净负债率-152.83% 52周股价走势图 整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-67.75%，是业绩下滑的国金证券上证指数 主因；同比高基数下，投资收益率同比-1.33pct至1.22%致投资业绩 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 下滑。2）此外，受发行市场环境影响，投行业务同比-15.82%至4.62 亿元，占调整后营收增量的-13.35%，进一步拖累业绩。 公司积极挖掘新质生产力相关企业，不断提升企业综合金融服务能力，有望把握政策机遇，实现业绩改善。1）2024年6月，吴清主席于陆家嘴金融论坛表示，要求资本市场积极主动拥抱新质生产力 截至2023年6月底，沪深北交易所上市委会议均有企业过会，沪深交易所均有项目首发申请获受理。围绕服务新质生产力，企业服务需求有望边际改善。2）公司投资银行股权业务紧跟国家战略布局，积极挖掘新质生产力相关企业，夯实项目储备。不断提高执业能力致力于成为高速成长企业的全面财务顾问，为客户提供全面的产业规划、企业投融资、并购重组等在内的综合金融服务。同时，坚定不移地落实以投行为牵引的战略，坚持为财富、资管、机构业务等多项业务导流客户和资产，有望把握不断增长的新质生产力企业服务需求，实现业绩改善。 催化剂：发行市场边际改善。 风险提示：权益市场大幅波动；固收市场调整。 2% -4% -10% -16% -22% -28% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -10% -25% 相对指数 -1% -0% -15% 相关报告 投资同比下滑，政策助推综合变现2024.04.25 投资高增业绩反弹，综合变现驱动发展 2023.10.31 投资带动业绩增长，政策催化业绩高增 2023.08.31 主要财务数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,733 6,730 5,857 6,359 6,786 (+/-)% -21.0% 17.4% -13.0% 8.6% 6.7% 净利润（归母） 1,198 1,718 1,283 1,650 1,789 (+/-)% -48.3% 43.4% -25.4% 28.7% 8.4% 每股净收益（元） 0.32 0.46 0.34 0.44 0.48 净资产收益率(%) 3.8% 5.2% 3.8% 4.7% 4.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.77 15.88 21.34 16.59 15.30 业绩超预期兑现，投行牵引再深化2023.04.26国资入股获核准，投行牵引再提速2022.12.15 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,733 6,730 5,857 6,359 6,786 货币资金 23,391 25,061 26,642 27,842 28,753 代理买卖证券业务净收入 1,648 1,647 1,472 1,533 1,549 交易性金融资产 31,355 37,546 40,969 40,917 41,811 市场日均股票基金成交额(亿元) 10,215 9,880 9,287 9,565 9,852 可供出售金融资产 公司经纪份额 1.15% 1.43% 1.43% 1.43% 1.43% 长期股权投资 485 520 620 606 610 公司股票基金权证成交额(亿元) 56,794 68,339 64,239 67,807 69,559 资产合计 102,180 117,032 117,476 119,515 121,573 公司股票基金净佣金率 0.024% 0.019% 0.018% 0.018% 0.017% 代理买卖证券款 22,043 24,604 25,342 26,609 27,940 证券承销业务净收入 1,702 1,339 1,129 1,273 1,440 应付职工薪酬 3,124 3,013 2,794 2,823 2,990 公司股票承销额(亿元) 175 173 145 174 209 负债总计 70,848 84,236 83,743 84,513 85,274 公司债券承销额(亿元) 819 1,070 1,102 1,157 1,215 股东权益合计 31,332 32,797 33,732 35,002 36,300 受托资产管理业务净收入 332 499 492 503 515 每股净资产 8.38 8.77 9.02 9.36 9.71 公司资产管理规模(亿元) 1,782 1,243 1,241 1,241 1,246 投资收益+公允价值变动 283 1,688 1,301 1,647 1,807 上证指数涨幅股票投资规模(亿元) 1,831 2,099 2,330 2,337 2,349 其中:交易性金融资产可供出售金融资产基金投资规模(亿元) 1,872 3,683 4,013 4,076 4,120 债券投资规模(亿元) 30,092 32,248 35,016 36,200 36,208 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 1,401 1,212 1,111 1,033 1,086 成长性 营业支出 4,353 4,600 4,268 4,314 4,569 经纪份额增长率 6.6% 24.4% 0.0% 0.0% 0.0% 税金及附加 38 36 32 34 37 收入增长率 -21.0% 17.4% -13.0% 8.6% 6.7% 业务及管理费用 4,282 4,547 4,217 4,261 4,513 营业利润增长率 -52.6% 54.3% -25.4% 28.7% 8.4% 营业利润 1,380 2,130 1,589 2,045 2,218 净利润增长率 -48.3% 43.4% -25.4% 28.7% 8.4% 所得税 175 384 287 369 400 盈利能力及风险指标 少数股东损益 6 27 20 26 28 净资产收益率(ROE) 3.8% 5.2% 3.8% 4.7% 4.9% 净利润 1,198 1,718 1,283 1,650 1,789 总资产收益率(ROA) 1.2% 1.5% 1.1% 1.4% 1.5% 每股净收益(元) 0.32 0.46 0.34 0.44 0.48 经营利润率 24.1% 31.6% 27.1% 32.2% 32.7% 每股股利(元) 0.04 0.14 0.10 0.13 0.14 营业费用率 75.9% 68.4% 72.9% 67.8% 67.3% 所得税率 12.7% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 收入构成 自营资产/净资产 106.1% 128.1% 135.9% 132.7% 129.3% 经纪佣金 29% 24% 25% 24% 23% 股票投资/净资产 5.8% 6.4% 6.9% 6.7% 6.5% 承销 30% 20% 19% 20% 21% 资产管理 6% 7% 8% 8% 8% 估值比率 自营收入 5% 25% 22% 26% 27% PE 22.8 15.9 21.3 16.6 15.3 利息收入 24% 18% 19% 16% 16% PB 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 其它 6% 5% 6% 6% 6% 股息率 0.5% 1.9% 1.4% 1.8% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中信证券 1.44 1.33 1.36 1.43 1.51 中信证券 13.41 14.50 14.23 13.51 12.78 增持 华泰证券 1.22 1.41 1.44 1.61 1.78 华泰证券 10.28 8.91 8.72 7.83 7.08 增持 国金证券 0.32 0.46 0.34 0.44 0.48 国金证券 22.77 15.88 21.34 16.59 15.30 增持 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中信证券 17.08 18.14 19.03 19.99 21.01 中信证券 1.13 1.06 1.01 0.97 0.92 增持 华泰证券 18.19 19.74 20.86 22.02 23.29 华泰证券 0.73 0.67 0.63 0.60 0.56 增持 国金证券 8.38 8.77 9.02 9.36 9.71 国金证券 0.88 0.84 0.81 0.79 0.76 增持 注：数据截至2024年8月30日；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的