北美市场去库存延续，2024H1业绩承压

2024H1公司业绩承压，主要受北美市场去库存影响。整体营收3.82亿元，同比下滑48.79%；归母净利润0.92亿元，同比下滑62.08%。分季度看，Q2营收1.90亿元，同比下滑28.50%；归母净利润0.42亿元，同比下滑51.82%。分产品看，家用呼吸诊疗产品收入2.30亿元，同比下滑60.07%，毛利率42.77%；耗材收入1.36亿元，同比增长26.31%，毛利率65.97%。分地域看，境内收入1.64亿元，同比下滑34.31%；境外收入2.19亿元，同比下滑56.04%。收入下滑主因北美订单减少。公司作为国内呼吸健康龙头企业，全球市占率提升，2022年家用无创呼吸机全球排名第二，国内市场占有率第一。未来凭借技术、品牌和渠道优势，有望在需求回暖后迎来业绩拐点。

费用支出刚性，净利率大幅下滑。2024H1毛利率51.70%，同比提升5.60个百分点；归母净利率24.17%，同比减少8.47个百分点。销售/管理/研发费用率分别为12.67%/7.90%/15.21%，分别同比+6.41/+5.33/+7.78个百分点。销售、研发费用支出额同比持平，费用率提升主因收入下降。管理费用支出额同比增长57.38%，主要系中介服务费及人员薪酬增长。

投资建议：公司国内呼吸健康龙头企业，技术扎实、渠道完善，随着海外去库存逐步完成，业绩有望迎来拐点。预计2024-2026年归母净利润2.11/2.72/3.57亿元，对应PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、知识产权侵权风险、经销商模式风险、地缘政治风险。