指南针2024年半年报点评：市场波动业绩下滑，证券业务保持高增

股票研究/2024.08.30 市场波动业绩下滑，证券业务保持高增指南针(300803) 综合金融/金融 ——指南针2024年半年报点评 刘欣琦(分析师)孙坤(分析师) 021-38676647021-38038260 liuxinqi@gtjas.comsunkun024098@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880523030001 本报告导读： 证券增长带动公司收入提升，市场交易低迷叠加广告宣传费用增加导致2024H1利润由正转负。期待公司再融资落地，证券业务加速增长。 投资要点： 告 2024H1调整后营收（含投资业务收入）/净利润5.88/-0.49亿元，同比12.21%/-366.48%，低于预期。考虑市场波动，调整2024-2026年 资产负债表摘要(LF) 净利润为1.28/3.32/5.57亿元（调前2.68/4.73/6.57亿元），EPS为 股东权益（百万元） 1,902 0.31/0.81/1.36元（调前0.66/1.16/1.61元）。维持“增持”评级，调 每股净资产（元） 4.65 维持增持评级，调整目标价为48.60元，对应2025年60xP/E。公司 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 48.60 上次预测: 70.96 当前价格：35.09 交易数据52周内股价区间（元） 33.18-70.57 总市值（百万元） 14,351 总股本/流通A股（百万股） 409/404 流通B股/H股（百万股） 0/0 整目标价为48.60元，对应25年60xP/E。 证券增长带动公司收入提升，市场交易低迷叠加广告宣传费用增加导致2024H1利润下滑。公司营收同比增加，主因公司证券业务收入增加，麦高证券的证券业务实现营收1.64亿元，较上年同期增长 市净率（现价）7.5 净负债率 -201.59% 52周股价走势图 118.72%。公司净利润下滑主要两点原因：1）市场交易低迷，客户指南针深证成指 付费意愿不足，金融信息服务业务收入下滑。2）公司持续加大品牌 推广及客户拓展力度，新增付费用户增加，同期公司销售费用中的广告宣传及网络推广费1.84亿元，较上年同期的1.51亿元，增加了 0.33亿元，同比增幅21.94%。 再融资进展不及预期，证券业务保持高增。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，受个别客观事项及整体市场再融资环境影响，进展不及预期，公司仍在推进再融资事项。证券 业务继续保持快速增长，其中手续费收入0.82亿元，同比+138%， 投资收益（含公允价值变动）0.55亿，同比+64%；利息净收入0.27亿元，同比108%，代理买卖证券款36.22亿元，较上年度末增长50%。麦高证券继2023年实现盈利后，2024H1继续保持盈利，净利润984.71万元，同比+143%。证券业务的快速增长有望推动公司业绩增长，看好公司未来成长。 催化剂：公司证券业务客户转化率超预期，公司再融资落地。风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。 1% -9% -20% -31% -42% -53% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% -19% -50% 相对指数 7% -5% -28% 相关报告 营销周期调整致业绩下滑，证券保持高增 2024.04.28 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 市场调整业绩下滑，证券高增看好成长 2024.01.29 股权激励彰显信心，看好证券业务发展 2023.11.16 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,255 1,113 1,243 1,649 2,117 (+/-)% 34.6% -11.3% 11.7% 32.7% 28.4% 净利润（归母） 338 73 128 332 557 (+/-)% 92.1% -78.5% 76.7% 159.1% 67.6% 每股净收益（元） 0.83 0.18 0.31 0.81 1.36 净资产收益率(%) 19.9% 3.9% 6.0% 13.5% 18.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 42.41 197.65 111.87 43.18 25.76 深刻洞察客户需求，证券业务有望高增 2023.11.06 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,219 2,570 2,750 3,159 3,560 营业总收入 1,255 1,113 1,243 1,649 2,117 交易性金融资产 855 385 385 385 385 营业成本 135 141 143 179 192 应收账款及票据 44 107 28 31 0 税金及附加 9 8 7 8 8 存货 1 0 1 1 0 销售费用 549 549 581 649 691 其他流动资产 275 435 456 461 421 管理费用 188 285 346 425 596 流动资产合计 2,395 3,497 3,621 4,037 4,366 研发费用 125 146 153 168 179 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 256 -11 120 338 576 固定资产 388 374 344 309 269 其他收益 7 4 5 6 6 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -5 11 0 0 0 无形资产及商誉 1,330 1,347 1,347 1,347 1,347 投资收益 19 78 102 112 119 其他非流动资产 154 214 331 331 331 财务费用 -5 14 -21 -24 -30 非流动资产合计 1,872 1,934 2,021 1,986 1,946 减值损失 0 1 0 0 0 总资产 4,267 5,431 5,642 6,023 6,312 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 150 192 192 192 192 营业利润 274 63 141 361 605 应付账款及票据 46 60 48 61 0 营业外收支 1 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 9 15 17 17 17 所得税 -64 -10 13 29 48 其他流动负债 1,726 2,616 2,590 2,626 2,418 净利润 338 73 128 332 557 流动负债合计 1,931 2,883 2,847 2,896 2,627 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 338 73 128 332 557 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 26 29 29 29 29 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 629 665 661 661 661 ROE(摊薄,%) 19.9% 3.9% 6.0% 13.5% 18.5% 非流动负债合计 655 694 690 690 690 ROA(%) 10.7% 1.5% 2.3% 5.7% 9.0% 总负债 2,586 3,578 3,537 3,586 3,318 ROIC(%) 16.9% -0.6% 4.7% 11.6% 16.4% 实收资本(或股本) 407 409 409 409 409 销售毛利率(%) 89.1% 85.7% 86.0% 84.1% 83.9% 其他归母股东权益 1,294 1,464 1,716 2,048 2,605 EBITMargin(%) 20.4% -1.0% 9.7% 20.5% 27.2% 归属母公司股东权益 1,701 1,873 2,125 2,457 3,014 销售净利率(%) 27.5% 7.4% 12.6% 29.7% 46.7% 少数股东权益 -20 -20 -20 -20 -20 资产负债率(%) 60.6% 65.9% 62.7% 59.5% 52.6% 股东权益合计 1,681 1,853 2,105 2,437 2,994 存货周转率(次) 125.9 178.4 170.4 133.4 258.8 总负债及总权益 4,267 5,431 5,642 6,023 6,312 应收账款周转率（次） 46.0 13.0 15.1 37.7 76.7 总资产周转周转率（次） 0.4 0.2 0.2 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 19.8 0.7 0.9 0.5 经营活动现金流 386 1,437 89 314 300 资本支出/收入 4.2% 5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 -745 -71 -12 112 119 EV/EBITDA 59.54 402.60 78.85 30.67 17.91 筹资活动现金流 122 82 6 -18 -18 P/E(现价&最新股本摊薄) 42.41 197.65 111.87 43.18 25.76 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 8.44 7.66 6.75 5.84 4.76 现金净增加额 -237 1,448 83 408 401 P/S(现价) 11.67 14.54 14.08 12.82 12.04 折旧与摊销 40 67 30 35 40 EPS-最新股本摊薄(元) 0.83 0.18 0.31 0.81 1.36 营运资本变动 95 1,326 18 41 -196 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -53 -65 0 0 0 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所