2024年半年报点评：24H1业绩高增，海外业务及大马力产品放量

核心观点与关键数据

山推股份深耕推土机行业超七十年，是全球推土机领军企业，近年来积极推进国际化战略。公司业务聚焦工程机械主机（推土机、压路机等）和配件（履带底盘总成、传动部件等）两大板块，2024H1业绩高增主要得益于海外业务及大马力高附加值产品放量。

业绩表现：

• 2024H1实现营收65.1亿元，同比+33.8%；归母净利润4.2亿元，同比+38.5%。
• 单Q2实现营收34.4亿元，同比+38.0%，环比+12.1%；归母净利润2.1亿元，同比+58.4%，环比+1.7%。
• 海外业务营收36.2亿元，同比+44.4%，占比55.7%，毛利率22.1%。
• 国内业务营收23.0亿元，同比+22.4%，占比35.4%，毛利率10.3%。
• 大马力推土机及电装产品持续赢得市场大单，海外挖掘机销售收入同比增长68.6%。

盈利能力：

• 2024H1综合毛利率16.8%，同比-0.76pp；净利率6.5%，同比+0.2pp；期间费用率8.5%，同比-2.06pp。
• 2020年以来，综合毛利率由15.7%提升至18.4%，净利率由1.0%提升至7.3%。

业务结构：

• 工程机械主机板块营收42.3亿元，同比+40.0%，占比65.1%，毛利率19.7%。
• 配件业务板块营收16.9亿元，同比+24.7%，占比26.0%，毛利率11.9%。

研究结论

公司通过深耕海外市场（新增比利时子公司，拓展非洲、欧洲等区域经销商）和优化产品结构（加速向高利润大马力产品转型，推出智慧施工产品），业绩实现稳定增长。未来三年归母净利润预计为9.4、11.8、14.2亿元，复合增长率23%。给予2024年14倍目标PE，对应目标价8.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 宏观政策变动风险。
2. 海外市场发展不确定性风险。
3. 汇率波动风险。